权益策略周报（期权）：波动率拐点与市场拐点的确认

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-06-10 波动率拐点与市场拐点的确认 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 我们认为近期市场的波动率拐点与市场拐点充分对应，建议关注波动率局部极大值出现时市场短期反弹机会 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐:波动率与标的拐点对应确认 股指方面，结合汇率及PPI，TMT仍是本轮市场的重点关注方向：1）针对汇率，判断贬值主升浪结束，但中美利差高位驱动难以升值，历史经验显示，在汇率6.9之上，政策链（地产、非银、银行）、TMT（通信、计算机）强势，涨价链（石化、煤炭、钢铁）承压，汇率贬值压力下，政策启动以及流动性宽松是主导逻辑；2）针对PPI，历史经验显示PPI负数阶段，全A指数表现更为突出，显示PPI低于0时，也是流动性主导预期，而在历史上，该状态下，地产后周期链（家电、汽车）表现不俗，TMT（计算机、通讯）次之。结合汇率及PPI当下所处水平，建议继续关注TMT，指数关注科创50、中证1000次之。 期权方面，上周标的弱势运行，成长风格调整幅度较大，创业板指周度下跌4.04%，上证50指数相对坚韧，周度变动较小。上周整体期权市场交易热度较低，尽管新品种上市初 期市场关注度较高，但是首日科创50指数收阴之后，市场情绪有所克制，随着市场情绪的进一步修复，推测新品种的量能会进一步扩大。创业板ETF期权上周的成交量提升明显，卖认购力量强势；期权买方相对乐观。 波动率端，各品种均在周内走出升波趋势，整体波动中枢抬升。上周五，标的全线反弹，波动率开始下降，对此我们认为近期市场的波动率拐点与市场拐点充分对应，建议关注波动率局部极大值出现时市场短期反弹机会。同时上周也观测到，科创50ETF期权在上市首日并未出现隐含波动率溢价历史波动率的情况，这与历史新品种上市经验相悖。对此解读有二：1）双标的充分促进市场初期定价效率的提升，同时也意味着国内衍生品市场的高效完善发展；2）机资金此轮入场速度更快，卖权力量显著前置，具体体现在首日开盘前5分钟平值认购波动率下降约3%，持仓变动也对应冲击日内峰值。 风险因子：1）红利资金分流；2）新品种流动性不及预期 策略回顾：底部逐渐确认 上周标的弱势运行，成长风格调整幅度较大，创业板指周度下跌4.04%，上证50指数相对坚韧，周度变动较小。上周周内观点偏谨慎，周度策略以保护看跌为主，周度策略收益率为-0.23%，日度策略建议成长风格相关品种建议备兑增厚，价值相关品种保护看跌，收益为1.06%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：成长仍是当前最具弹性的方向 上周策略跟踪：低吸成长 我们在上周的策略报告中推荐周度看跌保护策略。上周标的弱势运行，成长风格调整幅度较大，创业板指周度下跌4.04%，上证50指数相对坚韧，周度变动较小。上周周内观点偏谨慎，周度策略以保护看跌为主，周度策略收益率为-0.23%。我们认为当前市场是较好的买点，因此操作建议下周策略偏进攻。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略建议成长风格相关品种建议备兑增厚，价值相关品种保护看跌，收益为1.06%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 06月05日 跟随情绪，持续布局 06月06日 盘中情绪多变，期权端仍可布局 06月07日 短期维持中性 06月08日 升波或反映筑底预期 06月09日 反弹预期发酵 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权 创业板ETF期权 11 0.9 06-0506-0606-0706-0806-09 0.9 06-0506-0606-0706-0806-09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.05 1 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.05 1 深市500ETF期权创业板ETF期权 0.95 06-0506-0606-0706-0806-09 资料来源：Wind中信期货研究所 0.95 06-0506-0606-0706-0806-09 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：由汇率、PPI看主导逻辑 本周权益市场风格骤变，其中红利指数领涨，科创50以及创业板指领跌，资金整体轮动至价值、低波风格。造成风格切换的原因我们归结如下：1）人民币贬值趋缓，表征对于经济悲观计价充分，且市场开始炒作政策回暖逻辑；2）部分权重股出现利空事件，如宁德时代、隆基绿能被外资看空等，驱动资金回归防御板块避险；3）无重大利空消息刺激下，部分龙头股大跌，如海康威视，表明机构重仓股筹码结构存在问题，资金向低拥挤度板块集中。结合汇率及PPI当下所处水平，建议继续关注TMT，指数关注科创50、中证1000次之。 期权观点：波动率计价反弹预期 上周标的弱势运行，成长风格调整幅度较大，创业板指周度下跌4.04%，上证50指数相对坚韧，周度变动较小。上周整体期权市场交易热度较低，尽管新 品种上市初期市场关注度较高，但是首日科创50指数收阴之后，市场情绪有所克制，随着市场情绪的进一步修复，推测新品种的量能会进一步扩大。创业板ETF期权上周的成交量提升明显，周度持仓量PCR均值0.56，卖认购力量强势；而成交量PCR周度均值0.86，期权买方相对乐观。 波动率端，各品种均在周内走出升波趋势，整体波动中枢抬升。上周五，标的全线反弹，波动率开始下降，对此我们认为近期市场的波动率拐点与市场拐点充分对应，建议关注波动率局部极大值出现时市场短期反弹机会。同时上周也观测到，科创50ETF期权在上市首日并未出现隐含波动率溢价历史波动率的情况，这与历史新品种上市经验相悖。对此解读有二：1）双标的充分促进市场初期定价效率的提升，同时也意味着国内衍生品市场的高效完善发展；2）机资金此轮入场速度更快，卖权力量显著前置，具体体现在首日开盘前5分钟平值认购波动率下降约3%，持仓变动也对应冲击日内峰值。 风险因子：1）红利资金分流；2）新品种流动性不及预期 二、主要策略跟踪：熊市价差占优 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周标的弱势运行，成长风格调整幅度较大，创业板指周度下跌4.04%，上证50指数相对坚韧，周度变动较小。上周，熊市价差整体占优，受到标的大幅调整影响，本周多数品种走出升波趋势，做多波动率策略在部分品种上表现亮眼。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 06-0506-0606-0706-0806-09 0.4 06-0506-0606-0706-08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 06-0506-0606-0706-0806-0506-0606-0706-08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 06-0506-0606-0706-08 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 牛市价差熊市价差 06-0506-0606-0706-08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 06-0506-0606-0706-0806-0506-0606-0706-08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ET