期权基础及其在实体中的应用

期权基础及其在实体中的应用 国投安信期货研究院——孙芳芳从业资格号：F03111330 0 投资咨询号：Z0018905 01期权合约基本情况 合约设计、交易细节、投资者适当性、结算、保证金等 目录02 CONTENTS 期权品种特点 期权基础知识 T型报价图、分类、权利与义务、和期货差别等 03期权策略及应用 单腿、跨式、蝶式、价差、备兑、保护性策略等 近期策略分析 1 01 期权合约基本情况 合约设计、交易细节、投资者适当性、结算、保证金等 2 市场上共有12个金融指数类期权，30个商品期货类期权。 铝、铜、锌期权在上期所。 上市期权 行权方式 期权类型 数量 合计 上交所 上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、科创50ETF、科创50易方达 欧式 指数类期权 5 12 深交所 深证100ETF、创业板ETF、沪深300ETF、中证500ETF 欧式 指数类期权 4 中金所 上证50、沪深300、中证1000 欧式 指数类期权 3 上期所 原油、铜、铝、锌、螺纹钢、黄金、白银、天胶 美式 期货期权 9 30 大商所 豆粕、玉米、铁矿石、液化石油气、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、棕榈油、黄大豆1号、黄大豆2号、乙二醇、苯乙烯 美式 期货期权 13 郑商所 白糖、菜籽、菜粕、花生、棉花、PTA、甲醇、动力煤 美式 期货期权 8 3 合约标的物 锌期货合约（5吨） 合约类型 看涨期权，看跌期权 交易单位 1手锌期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 与标的期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌。具体数值交易所另行发布 交易时间 上午9:00-11:30下午13:30-15:00及交易所规定的其他时间 最后交易日 标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；10000元/吨＜行权价格≤25000元/吨，行权价格间距为200元/吨；行权价格＞25000元/吨，行权价格间距为500元/吨 行权方式 美式。买方可以在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可以在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：ZN-合约月份-C-行权价格看跌期权：ZN-合约月份-P-行权价格 上市交易所 上海期货交易所 买权： 看涨期权：ZN-合约月份-C-行权价格 卖权： 看跌期权：ZN-合约月份-P-行权价格 持仓限额管理（具体期权业务指南详见链接） •期权合约和期货合约分开限仓。 •非期货公司会员或客户期权持仓的统 计方式如下： （一）同标的看涨期权的买持仓量+同标的看跌期权的卖持仓量； （二）同标的看跌期权的买持仓量+同标 的看涨期权的卖持仓量。 4 行权和履约 美式期权 交易终端和会服系统的差别：结算时，先处理交易系统，后处理会服系统，从后到前的顺序处理行权和放弃指令。 业务类型 申请时间 申请渠道 非到期日提前行权 非到期日15:00之前 交易终端 会员服务系统 非到日期行权前双向期权对冲平仓申请非到日期行权后双向期货对冲平仓申请非到日期履约后双向期货对冲平仓申请到期日提交行权申请 到期日15:30之前 到期日提交放弃申请到日期行权前双向期权对冲平仓申请到日期行权后双向期货对冲平仓申请到日期履约后双向期货对冲平仓申请做市商期权持仓不自对冲申请 非到期日15:00之前到期日15:30之前 5 看跌买入持仓 看涨卖出持仓 期货卖出持仓 卖出保值额度 看跌卖出持仓 看涨买入持仓 期货买入持仓 买入保值额度 套保额度管理 1.套期保值额度申请材料，不因期权市场而改变。2.套期保值额度审批原则，不因期权市场而改变。3.套期保值额度可以仅使用在期货市场，仅使用在期权市场，或者两个市场均使用。4.套期保值持仓行权或履约后，新的期货持仓依旧保持保值属性。 6 到期日：内在价值+时间价值（=0）非到期日：按模型计算的理论价格 到期日看涨期权结算价： MAX(标的期货合约结算价-行权价，最小变动单位）到期日看涨期权结算价： MAX(行权价-标的期货合约结算价，最小变动单位） 期权结算价 买方（支付权利金） 卖方（收取权利金） •不缴纳交易保证金•无需每日结算保证金 •缴纳交易保证金•需每日结算保证金 期权卖方保证金组成期权合约结算价*标的期货合约交易单位+MAX[标的期货合约交易保证金-1/2期权虚值额，1/2标的期货合约交易保证金] 期权合约结算价*标的期货合约交易单位 +标的期货合约交易保证金 期权合约结算价*标的期货合约交易单位 +标的期货合约交易保证金-1/2期权虚值额 期权合约结算价*标的期货合约交易单位 +标的期货合约交易保证金-1/2标的期货合约交易保证金 平值和实值期权 浅虚值 深虚值 单向大边保证金优惠只适用于期货合约，暂时不适用于期权合约 7 非到期日期权结算价 1.计算每一个期权合约按成交量的加权平均价；2.将期权合约的加权平均价代入期权定价模型，得到每个期权合约的隐含波动率； 3.将同一标的期货合约的期权合约隐含波动率按成交量加权平均，获得该系列期权合约的隐含波动率； 4.将平均隐含波动率代入期权定价模型，计算该月份系列期权合约结算价； 5.如果当日同一月份所有期权合约都无成交，则使用相邻月份期权系列的隐含波动率计算当日结算价。 8 期权结算注意事项 1.买方行权时，其资金余额应当满足交易保证金的要求。2.交易所不进行行权资金的检查，会员要对客户进行行权资金的检查。3.结算后，若会员资金不足的，交易所会执行追加保证金相关措施。4.关注会服的各项通知，及时将相关信息告知投资者。 9 02 期权基础知识 T型报价图、分类、权利与义务、和期货差别等 10 11 期权，是一种合约，源于十八世纪后期的美国和欧洲市场，该合约赋予持有人在某一特定日期或 该日之前的时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 有效期限 期权的价格 标的资产 •期权价格，又称权利金、期权费、保险费，是期权买方为获得在约定期限内按约定价格购买或出售某种资产的权利而支付给卖方的费用。 行权方向 •标的资产又称标的物，也是期权合约的标的，是期权合约中约定的、买方行使权利时所购买或出售的资产。标的资产可以是现货资产，也可以是期货资产；可以是实物资产，也可以是金融资产或金融指标。 •期权是一种权利凭证，购买方支付期权费后获得在约定期限内，行使其以约定价格购买或出售特定资产的权利。如果在特定期限内没有行使权利，期权将过期失效。 执行价格 •行权方向指期权买方行权时的操作方向，期权买方的权利可以是买入标的资产，或者是卖出标的资产。 •执行价格，又称履约价格、行权价格，是期权合约中约定的、买方行使权利时购买或出售标的资产的价格。 12 按行权方向 •看涨（认购）期权看跌（认沽）期权 按期权市场类型 •场内期权场外期权 按行权时间 •欧式期权亚式期权（同欧式）美式期权百慕大期权 按标的期货市价与执行价格之间的关系 •实值期权平值期权虚值期权 13 看涨（认购）期权 买方：有按约定的时间以特定的价格（行权价），买入标的（股票、期货、衍生工具 ）的权利。 卖方：有履行按约定的时间以特定的价格（行权价），卖出标的（股票、期货、衍生工具）的义务。 看跌（认沽）期权 买方：有按约定的时间以特定的价格（行权价），卖出标的（股票、期货、衍生工具 ）的权利。 卖方：有履行按约定的时间以特定的价格（行权价），买入标的（股票、期货、衍生 工具）的义务。 14 欧式期权 亚式期权 美式期权 百慕大期权 到期日行权 买方只能在到期日，以约定价格进行行权。 到期日行权 到期日用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值进行行权 任意时点行权 买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行合约。 固定几个时点行权 可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。 虽然美式期权可以提前执行，但是美式期权买方很少选择提前行权，除了存在股息股利的特别因素外，美式与欧式其实差别并不大。 15 流动流动性风险不同 合约不同 形式不同 场外期权：参与人数少，流动性风险比较大，对手信用差，可能发生违约。 场内期权：对手方多，风险可 以随时转移出去，一般不会出现信用风险。 场内期权：属于合约非常标准化的， 场外期权：没有统一的标准。 场外期权：品种多样，形式灵活; 场内期权：交易品种比较单一，可选择性偏少。 场外期权和场内期权的比较 16 不同期权的交割类型 期权类型 交割规定 现货期权 交易双方都直接以执行价格对标的资产进行实际交收 指数期权 按照执行价格与期权执行日当天交易结束时的市场价格之差以现金进行结算 期货期权 买方执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸，再加上执行价格与期货价格之间的差额 买卖指令的类型 买卖指令 具体内容 买入建仓 买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸 卖出建仓 卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），建立一个新头寸 买入平仓 买入一个期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的空头头寸 卖出平仓 卖出一个期权（可能是看涨或看跌期权），对冲原有的多头头寸 17 看涨 看涨（认购）期权 •实值期权标的价格>行权价格 •平值期权标的价格=行权价格 •虚值期权标的价格<行权价格 看跌 看跌（认沽）期权 •实值期权标的价格<行权价格 •平值期权标的价格=行权价格 •虚值期权标的价格>行权价格 18 期权的内在价值 内在价值表示为期权持有人可以在约定时间按照比现有市场价格更优的价格买入或者卖出标的资产，只能为正值或者为零。只有实值期权才有内在价值，平值期权和虚值期权不具有内在价值。 买入期权的内在价值IV=max（0，标的价格-行权价格） 卖出期权的内在价值IV=max（0，行权价格-标的价格） 期权的时间价值=权利金-内在价值 期权的时间价值则表示在期权剩余有效期内，标的资产价格变动有利于期权持有人的可能性。 时间价值的损耗有利于卖方，因此在临近到期日的时候卖出看涨或看跌头寸，卖方会获得更多的时间价值，故卖期权时尽量选择期限为一个月或更短的看涨或看跌期权。 19 期权的时间价值 到期日时间价值归0 阿根廷队和巴西队足球比赛，上半场0:0，时间价值过去一半，下半场开场巴西队连进两球，时间只剩下了10分钟。那阿根廷队扳平的几率非常渺茫，所以时间价值也就越来越少，直到比赛结束的那一刻，时间价值归零。 期权价值=内在价值+时间价值。其中，内在价值为期权的实值程度。时间价值随着距离期权到期日的临近不断衰减。 在到期日时期权价值=内在价值。 因此我们可以得到买入看涨期权之后期权的价值随时间的变化如右图。 20 美式期权卖方提前行权，虽然得到了内在价值，但失去了时间价值，所以买方很少会提前行权，这也导致美式期权和欧式期权其实差别不大。除非遇到股利股息等特殊因素。 标的物为股票的，可以利用美式期权提前行权，获得股票，从而获取股利股息，而欧式期权则必须持有到期。 21 期权合约中买卖双方权利和义务是不对等的 期权 期货 权利与义务 单向合约，买方有权利而不承担义务，卖方承担交割义务 双向合约，交易双方都要承担合约到期的交割义务 保证金 只有卖方需要交纳保证金 双方都要交纳一定的履约保证金 清算交割 到日期买方可以选择行权或者放弃行权 到期日自动交割 盈亏 买方风险有限，收益无限；卖方收益有限，风险无限 随着期货价格变化，双方都面临无限的