惠誉气候脆弱性评价及其在信用评级中的应用初探

作者：杨安澜，CFA、FRM邮箱：research@fecr.com.cn 惠誉气候脆弱性评价及其在信用评级中的应用初探 相关研究报告： 1.《国家核证自愿减排量（CCER）：历史、现状与未来》，20230412 2《.环境相关因素对绿色债券定价影响初探》，20230401 3.《绿色信用评级发展趋势分析》， 20230101 摘要 本文将探索国际三大评级机构之一——惠誉评级公司（FitchRatings）的气候脆弱性评价工具——ClimateVulnerabilityScore（简称“Climate.VS”）及其在信用评级中的具体应用。Climate.VS是针对企业气候脆弱性的评估工具，专门针对企业在应对气候风险中的敏感性进行评估。Climate.VS在信用评级过程中起到了筛选器的作用，能有效地筛选出可能受到显著气候变化影响的企业。需要强调的是，Climate.VS并不会直接导致信用级别变化，而是通过深度分析那些达到特定阈值的企业，揭示气候风险如何影响其商业模式和盈利能力。 尽管Climate.VS实现了气候脆弱性的量化和标准化，但它并没有过度地提升气候脆弱性在信用评级中的权重。Climate.VS的作用在于提醒分析师或投资者重点关注2035年或2050年Climate.VS评分达到或超过45分的企业所面临的气候风险。该阈值不是气候风险程度的指示，而是对气候风险敏感性的刻画。 尽管Climate.VS的引入不会直接引发信用评级的调整，但它无疑增强了评级过程对气候风险的关注度，使得投资者、信用评级机构和其他市场参与者能够更精确地识别企业可能面临的气候风险，它的存在可能间接影响企业的信用状况和信用评级，比如Climate.VS评分较高的企业可能意味着它在应对气候变化挑战上的策略或准备不足，这将影响分析师对企业未来盈利能力的预期和信用风险的判断。此外，在资本市场上，投资者可能会调整投资组合，减少对该企业的投资，这可能导致企业的融资成本提高，从而影响其信用状况。 鉴于气候变化问题的严峻性，Climate.VS在企业的决策中的影响力将日益增大。企业可能需要对其商业模式、战略选择等在Climate.VS评分中的表现进行深入考量，以此来优化其在应对气候风险方面的策略。总的来说，Climate.VS的引入为气候风险评估提供了更全面、深入的视角，有助于企业和投资者更有效地应对气候变化带来的挑战。 一、引言 在全球气候变化的压力下，企业、投资者以及政策制定者们都开始深入地关注和理解气候相关的风险。这种趋势的背后，是对于持续增长的环境问题以及其对全球经济活动所产生的直接或间接影响的深刻认识。从极端天气事件的频繁发生，到海平面的升高，再到生物多样性的丧失，这些都是气候变化带来的挑战，对各类主体的经营环境和经济前景带来了深远的影响。随着这种影响日益显现，市场各个参与者对气候风险的理解和应对也在日渐深入。无论是对供应链的重构，还是战略投资的调整，或是政策制定的趋向，都反映出一个明确的信号：未来必须将气候风险的因素纳入决策考量之中。 在此背景之下，了解和评估气候风险如何影响信用评级无疑成为了重中之重。信用评级直接反映了一个企业或者国家的信用状况，是投资者决策的重要参考。气候风险可能对企业的经营活动，财务状况甚至战略规划造成重大影响，从而影响信用评级的结果。因此，如何将这些风险因素准确地纳入到信用评级的过程中，无疑是目前评级机构和投资者面临的重大挑战。 气候脆弱性评价是一个评估工具，可以量化并揭示各个主体在面对气候转型风险和物理风险时的脆弱性。它不仅反映了企业的短期气候风险，更是一个考量企业在应对全球气候转型的过程中，中长期内可能面临的经济风险的重要指标。本文将参考和借鉴一些已经在气候脆弱性评价领域做出一定研究成果的机构，如惠誉评级（FitchRatings）的ClimateVulnerabilityScore（简称“Climate.VS”），探索惠誉如何对企业面临的气候风险进行评价。随着气候变化带来的挑战在未来几年中可能变得更加突出，气候脆弱性评价的重要性也将随之增长，Climate.VS可为信用评级提供一个全新的视角，从而更准确地把握未来可能的信用风险。 本文将探讨气候脆弱性的定义、评价方法以及在信用评级中的具体应用，以及它们如何影响企业的信用评级。旨在通过深入理解气候脆弱性评价，更准确地评估气候风险对信用评级的影响，从而为投资者、企业以及政策制定者提供有价值的见解。 二、气候脆弱性评价（ClimateVulnerabilityScore）的定义与评价方式 （一）气候风险与气候脆弱性评价的定义 气候风险主要可以分为两类：转型风险和物理风险。转型风险主要源于全球向低碳经济转变的过程中所产生的风险，包括政策变化、新的绿色技术的出现以及消费者和投资者行为的改变等。物理风险则与气候变化直接相关，包括极端天气事件的增加以及环境以及生态系统的逐渐变化，如热浪和海平面上升等。 在此背景之下，惠誉评级的气候脆弱性评分表(Climate.VS)应运而生。Climate.VS是一种评估工具，用于评估各类企业在面临气候风险时的脆弱性。需要注意的是，惠誉认为，相比于物理风险，在当前阶段，转型风险可能对企 业整体产生更加严重的影响，尽管气候变化的物理风险在中长期（2040年以后）可能会更加严重，但影响程度仍然与低碳转型的速度和力度紧密相关，所以Climate.VS目前评价和考虑的气候风险主要是转型风险。 惠誉的气候脆弱性评分——Climate.VS，对全球范围内的非金融类公司进行气候风险暴露程度的量化评估，采用的是10到90的评分范围。评分主要考量的是从2025至2050年间，企业向低碳经济的快速转型过程中，由于市场结构的改变、商品和服务的需求变化、资本和运营支出的调整，以及商业模式的变化等各种因为气候风险带来的主动或被动调整，可能会对信用状况造成的影响程度。 在Climate.VS评分机制中，得分越高，说明在特定的情形下，该企业在特定时间点的气候脆弱性就越大，即受到气候风险带来的影响越大。举例来说，如果一家公司在2040年的Climate.VS得分为70，那么除非这家公司能找到有效的风险缓解策略（比如将业务线进行多元化调整以降低气候风险敞口），否则这家公司到2040年可能会面临信用评级的下降，甚至有可能下调数个级别。 表2.1.1：惠誉Climate.VS评分定义 分数 10 30 50 70 90 定义 气候风险对信用状况的影响是中性的或积 极的 气候风险不会从本质上影响信用状况，但可能需要一些应对措施 气候风险可能会带来一些挑战，甚至影响到信用状况 气候风险可能带来极大的挑战，可能会严重导致信用状况恶化 气候风险会严重信用状况，最严重时可能导致违约 资料来源：FitchRatings，远东资信整理 （二）Climate.VS评价方法 惠誉会首先评价行业的Climate.VS，在评价行业的Climate.VS时，惠誉审视了一系列关键因素，包括但不限于行业的商业模式、盈利结构、减碳目标、行业政策以及可替代能源的存在情况，随后对行业的Climate.VS进行打分。2022年和2023年惠誉发布了13个行业的Climate.VS，具体包括零售、食品、娱乐、金属、石化、基础设施、通讯、建筑材料、化肥、工业、交通运输、医药以及房地产行业。 值得注意的是，惠誉不仅仅局限于大行业的Climate.VS评价，更进一步对各个细分行业进行Climate.VS评价。例如，在图2.1的交通运输行业中，惠誉对其下属的5个子行业的Climate.VS进行了详尽评价，评价时间跨度为2025年至2050年。 图2.2.1：惠誉交通行业Climate.VS 资料来源：FitchRatings，远东资信整理 在评价企业的Climate.VS上，惠誉通过各业务部门的收入比重，再参考业务线涉及的行业或子行业的 Climate.VS，进行加权平均计算出企业的Climate.VS。 惠誉在2022年公布的《Corporateclimatevulnerabilityscoresoverview》中，披露出了部分行业内企业2035年和2050年的Climate.VS，详见图2.2.2和图2.2.3。可以看到，各行业2050年的Climate.VS相比于2035年出现了普遍的上升。此外，油气服务等涉及高碳排放的行业普遍Climate.VS较高。另外，电力行业、采矿业的Climate.VS分布较宽，需关注公司具体涉及的业务类型。 图2.2.2：惠誉2035年部分行业Climate.VS 资料来源：FitchRatings，远东资信整理 图2.2.3：惠誉2050年部分行业Climate.VS 资料来源：FitchRatings，远东资信整理 三、Climate.VS在信用评级中的应用 （一）Climate.VS在信用评级中的角色 根据惠誉公开披露的《Climatevulnerabilityincorporateratingsdiscussionpaper》，在信用评级过程中，Climate.VS在鉴别可能受到显著气候变化影响的企业上起到了筛选的作用。它并不会直接导致评级变动，而是用做一种评估工具，帮助评级机构确定那些可能需要进一步分析的企业。 当企业的Climate.VS达到一定阈值，这就意味着它可能会在未来面临更大的气候风险。此时，评级机构会进行深入的分析，研究这些风险可能如何影响企业的业务模式和盈利能力，进而影响其长期的信用质量。 尽管Climate.VS提供了一种量化和标准化的方式来评估气候风险，但它并不过度强调气候风险的重要性，Climate.VS并不会人为地提高气候风险在信用评级中的影响力。评级机构仍然会以均衡的方式，将气候风险与其他所有相关因素一起纳入考量。 可以看出Climate.VS在信用评级中起到了一个重要的支持性角色，它提供了一种有效的方法，帮助评级机构在日益严峻的气候变化背景下，更好地识别和处理各种因素可能导致的信用风险。 （二）Climate.VS在信用评级作业过程中的应用 在信用评级领域，Climate.VS的引入犹如一道筛选器，其主要目的在于提示评级分析师对2035年Climate.VS评分达到或超过45分的企业可能面临的长期气候风险进行考量。需要注意的是，此处“达到或超过45分”所表示的并非风险程度，而是企业气候脆弱性的一个阈值。 通常情况下，信用评级过程更加侧重于近期到中期的风险，因为这些风险对于评估债务人的信用状况更加关键，同时其结果的预测性相对较高。然而，由于气候转型涉及到的时间跨度较长，且充满了各种不确定性，气候风险在许多情况下对信用评级的影响可能有限，或在一定程度上被推迟。尽管如此，Climate.VS的目标是为了确保所有相关的气候风险都能够被纳入评级过程中，并与其他风险因素保持一个合理的权重比例，不过分强调气候风险的重要性。 未来几年，气候风险在评级过程中的重要性可能会逐渐凸显，Climate.VS的存在将确保气候风险能够被系统性地捕捉并在评级过程中得到充分的考虑。 （三）Climate.VS与信用级别之间的关系 尽管惠誉明确指出，Climate.VS的引入不会直接导致信用评级的变动，但Climate.VS的存在无疑会强化和改善评级过程对于气候风险的考量。Climate.VS的核心目的在于鉴别并量化那些可能对企业信用状况产生重大影响的气候相关风险。 具体来说，Climate.VS对于企业的气候脆弱性进行了评估和量化，这使得投资者、评级机构和其他市场参与者能更准确地了解企业可能面临的气候风险带来的影响。气候脆弱性可能会影响到企业的融资成本，甚至是企业的市场声誉。在长期来看，这些因素都可能间接地影响到企业的信用状况和信用评级。 此外，虽然Climate.VS不直接改变企业的信用评级，但它却提供了一种系统性的评价方式来确保评级过程中充分考虑了气候风险。这种风险