2023年5月物价数据点评：价格或仍将趋于下降

证价格或仍将趋于下降 券 研——2023年5月物价数据点评 究日期: 报 2023年06月12日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《物价结构改善经济、货币微降》 ——2023年06月10日 《进出口表现逆转，顺差收窄》 ——2023年06月08日 《经济、物价平稳，货币续落》 ——2023年05月31日 宏观数据 价格持续偏弱 5月价格表现仍然低迷。CPI小幅回升，低位维稳，食品价格仍然是主 要拖累；非食品项同样走弱，出行类与工业消费品价格均有回落。核心CPI稳中偏弱。PPI在高基数以及主要工业品价格持续下跌的双重影响下跌幅扩大，行业中石油、黑色、煤炭等价格均出现了不同程度的回落。 市场回暖中或波动上升 宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基 础，受海外政策变动和市场预期变化影响，波动性短期或上升。综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平 稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。价格或仍将趋于下降，降息可期 数据表现符合我们的预期，我们认为消费物价平稳是未来一段时期的 主要运行特征，但由于基数效应，CPI数据仍会趋于下降。消费物价平稳时期，季节性波动规律将决定CPI数据变化，年内消费品和工业品双负局面或出现，因此年内降息仍是大概率事件。保持流动性合理充裕是央行的政策目标。我们认为，经济回暖和通胀下行走势的确立，或带来信贷增长和货币增长的回落。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：5月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1CPI低位维稳，小幅回升3 2.2PPI跌幅扩大5 3事件影响：对经济和市场7 3.1价格持续偏弱7 3.2市场回暖中或波动上升7 4事件预测：趋势判断7 4.1价格或仍将趋于下降，降息可期7 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）4 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）6 图6：PPI细项（%）7 表 表1：5月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：5月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2023年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨1.0%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨 0.9%。1—5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。 2023年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.6%，环比下降0.9%；工业生产者购进价格同比下降5.3%，环比下降1.1%。1—5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.6%，工业生产者购进价格下降2.3%。 表1：5月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.2 0.1 2.1 PPI同比 -4.6 -3.6 6.4 资料来源：wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1CPI低位维稳，小幅回升 5月CPI环比跌幅略有扩大。其中食品价格仍然疲软，是主要的拖累项。食品中主要品种，虾蟹类、鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果均出现不同程度的下降，合计影响CPI下降约0.13个百分点，占CPI总降幅六成多。非食品本月价格也由升转降，五一假期后出行需求明显下降，相关服务价格均有所回落。 同比方面，CPI上涨0.2%，涨幅扩大0.1个百分点。在5月份0.2%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，比上月扩大0.2个百分点；新涨价影响约为-0.3个百分点，上月为-0.2。因此，同比表现仍是是翘尾因素的影响较大。各类食品价格偏弱，并且在高基数的影响下整体涨幅有所回落或是由正转负，而鲜菜的跌幅则有所收窄。非食品方面，仍然是出行类服务价格涨幅回落，而工业消费品的跌幅扩大。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅略降0.1 个百分点，需求平稳偏弱。 图1：CPI同比、环比(%) 同比 环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 (0.5) (1.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 同比涨幅从各类商品及服务分类来看，主要食品价格同比涨幅回落或由正转负，而鲜菜同比降幅则明显收窄。食品中，鲜果价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鲜菜价格下降1.7%，影响CPI下降约0.03个百分点；蛋类价格下降1.5%，影响CPI下降约0.01个百分点；畜肉类价格下降1.0%，影响CPI下降约 0.03个百分点，其中猪肉价格下降3.2%，影响CPI下降约0.04 个百分点。 图2：食物价格分项同比（%） 2023-042023-05 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：wind，上海证券研究所 非食品中，仅医疗健康略有回升，交通通讯价格跌幅进一步扩大。交通通讯中交通工具以及交通工具燃料类下降较多，主要受汽车价格以及能源价格下降的影响。 图3：非食物分项同比（%） 3.0 2023-042023-05 衣着家庭设备医疗健康交通通讯娱乐教育居住 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2PPI跌幅扩大 5月大宗商品价格继续下行，主要工业品价格继续回落，PPI环比降幅扩大0.4个百分点。其中生产资料价格下降1.2%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.1个百分点。行业来看，石油、化工、有色、黑色、煤炭的价格均出现了不同程度的下跌。 同比方面，受去年高基数影响，PPI降幅继续扩大，由上月的 -3.6%下降至-4.6%。其中在5月份4.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点；新涨价影响约为-1.8个百分点，上月为-1.0个百分点，也说明了新涨价因素以及翘尾因素共同推动了PPI的下跌，新涨价的因素的贡献或更大。主要行业中，石油、黑色、煤炭等行业降幅均有所扩大，有色价格降幅略有收窄。 图4：PPI同比、环比（%） 同比 环比 15.0 10.0 5.0 0.0 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 5.9%，扩大1.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 4.54个百分点。生活资料价格下降0.1%，由正转负，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.02个百分点。 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0生产资料生活资料 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下降13.1%，降幅扩大3.8个百分点；黑色金属矿采选业下降14.5%，降幅扩大3.7个百分点；石油和天然气开采业下降19.1%，降幅扩大2.8个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下降15.1%，降幅扩大3.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降16.8%，降幅 扩大3.2个百分点。 图6：PPI细项（%） 2023-052023-04 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1价格持续偏弱 5月价格表现继续弱于市场预期（CPI为0.2%，wind预测均值为0.3%；PPI为-4.6%，wind预测均值为-4.3%），价格走势仍然低迷。CPI小幅回升，低位维稳，食品价格仍然是主要拖累；非食品项同样走弱，出行类与工业消费品价格均有回落。核心CPI稳中偏弱。PPI在高基数以及主要工业品价格持续下跌的双重影响下跌幅扩大，行业中石油、黑色、煤炭等价格均出现了不同程度的回落。 3.2市场回暖中或波动上升 宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础，受海外政策变动和市场预期变化影响，波动性短期或上升。综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1价格或仍将趋于下降，降息可期 数据表现符合我们的预期，我们认为消费物价平稳是未来一 段时期的主要运行特征，但由于基数效应，CPI数据仍会趋于下降。消费物价平稳时期，季节性波动规律将决定CPI数据变化，年内消费品和工业品双负局面或出现，因此年内降息仍是大概率事件。保持流动性合理充裕是央行的政策目标。我们认为，经济回暖和通胀下行走势的确立，或带来信贷增长和货币增长的回落。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储持续加息带来的流动性收紧， 均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：通货膨胀 和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不