2023年3月份物价数据点评：价格变化或滞后于总需求表现

固定收益报告 固定收益点评 │ 价格变化或滞后于总需求表现 ——2023年3月份物价数据点评 事件: 国家统计局4月11日公布数据显示，3月CPI同比0.70%，较上月回落0.30个百分点，市场预期1.18%；环比-0.30%，较上月回升0.20个百分点。核心CPI同比0.70%，较上月回升0.10个百分点。3月PPI同比-2.50%，较上月回落1.10个百分点，市场预期-1.88%；环比0.00%，与上月持平。 事件点评 猪价及能源下行，服务价格仍有支撑 同比来看，猪价和能源相关工业消费品拖累食品和非食品价格，但服务价格仍有拉动。环比来看，猪肉及交通通信项跌幅收窄。 核心CPI同比上行，总需求仍在修复 剔除猪肉和能源价格下行影响，3月核心CPI较上月回升0.1个百分点，总需求仍在修复与扩张趋势中，且短期内对通货膨胀压力无需过度担忧。 大宗商品涨跌互见，PPI环比持平 环比来看，3月大宗商品涨跌互现，PPI持平前值。原油价格行情反转，呈现先降后升态势。国际输入性因素影响下，国内石油、有色金属相关行业价格下行；煤炭价格持续下降，或由于冬季过后用煤需求有所减少；国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨；此外，或由于AI产业链持续受到市场关注，计算机通信和其他电子设备制造业价格由上月下降1.1%转为上涨0.4%。同比来看，PPI降幅扩大主要受去年同期石油、煤炭、钢材等行业基数走高影响。 展望：猪价下行空间或不大，能源价格中枢或上移 我们认为二季度猪肉价格下跌空间或不大，预计仍将在当前低位震荡；鲜菜鲜果由于天气转暖及上市量增加，价格将进入季节性回落区间；能源方面，欧佩克减产计划敲定，且美联储加息预期仍不强劲，我们认为能源价格中枢或有小幅上移；黑色相关行业价格受季节性因素拖累及下游需求疲弱的影响，缺乏上行动力。结合以上分析，叠加基数效应，预计4月CPI同比为0.8%，PPI同比为-3%。 投资策略：慎行至远，“短久期+低杠杆” 投资策略：我们建议市场仍然应该采取“短久期+低杠杆”的投资策略，以防备利率债收益率在二季度大幅度上行。同时在二季度末进一步观察利率债收益率水平上行的情况来决定下一步投资策略。如果Q2收益率水平已经回升至前期高点，我们认为可以随之调整利率债投资策略；但是如果Q2经济复苏不达预期，那么宏观政策将会在Q3进一步加码，调整利率债投资策略的时机也需要随之延后。 风险提示：猪价下跌超预期，油价下跌超预期，政策力度不及预期。 1 证券研究报告 2023年04月11日 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《AI需求超预期增长，PCB行业拐点将近—— PCB转债推荐》2023.04.11 2、《生产端恢复较快，地产销售面积持续反弹— —高频数据跟踪（2023年3月下旬双周报）》3、《聚焦高景气，寻找预期差——4月十强转债推荐》2023.03.31 请务必阅读报告末页的重要声明 1事件 国家统计局4月11日公布数据显示，3月CPI同比0.70%，较上月回落0.30个百分点，市场预期1.18%；环比-0.30%，较上月回升0.20个百分点。核心CPI同比0.70%，较上月回升0.10个百分点。 3月PPI同比-2.50%，较上月回落1.10个百分点，市场预期-1.88%；环比 0.00%，与上月持平。 2事件点评 2.1猪价及能源下行，服务价格仍有支撑 CPI分项同比来看，食品价格同比上涨2.40%,非食品价格同比上涨0.30%。食品项中，各分项表现为“3升3降1平”,鲜菜、畜肉、粮食价格同比分别较上月回升3.00、2.70、1.30个百分点，鲜果、食用油、蛋类价格同比分别较上月回落4.60、0.60、7.30个百分点，水产品与上月持平。非食品项中，七大分项同比表现为“5涨2降”，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健价格分别上涨2.5%、1.4%和1.0%，衣着、生活用品及服务价格分别上涨0.8%和0.7%；交通通信、居住价格分别下降1.9%和0.3%。 图表1：CPI及分项同比走势（%）图表2：服务分项支撑CPI价格同比（%） 10.0 8.0 6.0 4.0 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源:当月同比 CPI:当月同比 CPI:消费品:当月同比 CPI:服务项目:当月同比 CPI:不包括食品和能源:当月同比 5.0 4.0 3.0 2.0 0.0 -2.0 2.0 1.0 -4.0 0.0 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 同比方面，猪价和能源相关工业消费品拖累食品和非食品价格，服务价格仍有拉动。食品项价格中，猪肉价格上涨9.6%，涨幅扩大5.7个百分点，但对CPI同比拉动连续5个月降低至0.05%，拉动作用或将转向，猪价继续在下行周期运行；鲜果价格上涨11.5%，涨幅比上月扩大3.0个百分点，气候因素及产量降低或是鲜果价格相对季节性水平偏高的原因；鲜菜价格下降11.1%，降幅扩大7.3个百分点，整体处于季节性水平内。非食品项价格中，能源及相关工业消费品价格拖累较大，带动交通通信项同比历时一年再次转负，其中据统计局数据，国际输入性因素带动汽油和柴油价格分别下降6.6%和7.3%，车企促销潮影响燃油小汽车价格下降4.5%；服务价格有一定的支撑作用，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，主要得益于出行场景的逐步修复，其中飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、 旅游价格分别上涨37.0%、6.1%、5.9%和5.3%且涨幅均有扩大。 图表3：鲜菜价格处于季节性水平区间内（元/公图表4：2023年鲜果价格整体高于季节性水平（元/公斤） 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 CPI分项环比来看，食品价格环比下降1.40%,非食品价格环比与上月持平。食品项中，各分项表现为“2涨5降”，鲜果和蛋类价格分别上涨0.4%和0.2%；鲜菜、畜肉、粮食、水产品、食用油价格分别下降7.2%、2.4%、0.1%、0.8%和0.1%。非食品项中，七大分项表现为“3涨1平3降”，其他用品及服务、衣着、医疗保健价格分别上涨0.8%、0.5%和0.1%；居住价格持平；生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐价格分别下降0.5%、0.4%和0.1%。 环比方面，猪肉及交通通信项跌幅收窄。3月猪价继续下行，养殖户二次育肥补栏积极性下降、生猪供给压力仍较大，加上节后进入消费淡季，需求支撑有限，不过3月猪价环比跌幅收窄，或受发改委启动冻猪肉收储提振。粮食、食用油、鲜果、鸡蛋、禽肉类等食品价格较为稳定，涨跌幅在-0.1%—0.4%之间。非食品价格由上月下降0.2%转为持平；非食品中，出行需求持续恢复，据统计局数据，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%；春装换季上新，服装价格上涨0.5%；车企降价促销，燃油小汽车价格下降1.9%，但交通通信分项环比跌幅收窄0.1个百分点，或由于出行需求的支撑。 2.2核心CPI同比上行，总需求仍在修复 3月去除能源食品后的核心CPI同比0.70%，较上月回升0.10个百分点。剔除猪肉和能源价格下行的影响，3月核心CPI同比仍较上月回升0.1个百分点，整体来看总需求仍在修复与扩张趋势中，且短期内对通货膨胀压力无需过度担忧。 2.3大宗商品涨跌互见，PPI环比持平 环比来看，生产资料价格环比0.00%，生活资料价格环比0.00%。生产资料方面，原材料工业环比-0.20%，加工工业环比0.10%，采掘工业环比-0.50%，分别较上月回升-0.90、0.20、-0.20个百分点。生活资料方面，食品类环比-0.10%，耐用消费品类环比-0.10%，一般日用品类环比0.20%，衣着类环比0.10%，分别较上月回升0.00、0.40、0.50、0.40个百分点。 环比方面，3月大宗商品涨跌互现，PPI持平前值。受美联储加息及欧佩克减 产预期影响，原油价格行情反转，呈现先降后升态势，其中美联储加息影响下油价在3月上旬呈现下行趋势，随后在欧佩克减产预期影响下原油价格转向上涨。在国际油价前期震荡下跌以及国际定价的有色金属价格趋势性下跌的影响下，国内石油、有色金属相关行业价格下行，其中据统计局数据，石油和天然气开采业价格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%；煤炭价格持续下降，或由于冬季过后气温回暖，加上南方八省电厂耗煤量持续回落，用煤需求有所减少；国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%；此外，或由于AI产业链持续受到市场关注，计算机通信和其他电子设备制造业价格由上月下降1.1%转为上涨0.4%。 图表5：PPI及生产、生活资料环比均持平前值（%）图表6：PPI各分项同比及环比（%） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 PPI:环比PPI:生产资料:环比PPI:生活资料:环比 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 生采原加生食衣一耐生采原加生食衣一耐产掘料工活品着般用产掘料工活品着般用 当资 月料 同比 资日消环资 料用费比料品品 资日消 料用费 品品 生产资料生活资料生产资料生活资料 PPI: PPI: PPI分项同比以及环比 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 同比来看，生产资料价格同比-3.40%，降幅扩大1.4个百分点；生活资料价格同比0.90%，涨幅回落0.2个百分点。生产资料方面，原材料工业同比-4.20%，加工工业同比-2.80%，采掘工业同比-4.70%，分别较上月回落2.90、0.20、5.00个百分点。生活资料方面，食品类同比2.00%，耐用消费品类同比-0.20%，一般日用品类同比0.50%，衣着类同比2.00%，分别较上月回升-0.60、0.00、-0.20、0.40个百分点。 同比方面，PPI降幅扩大主要受去年同期石油、煤炭、钢材等行业基数走高影响。据统计局官方解读，主要行业中，进口依赖度较高的石油、有色金属及相关行业价格下降较多，其中石油和天然气开采业价格下降15.7%，降幅扩大12.7个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业价格由上月上涨1.7%转为下降6.1%；化学原料和化学制品制造业价格下降7.7%，降幅扩大1.7个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.0%，降幅扩大2.7个百分点。上述行业合计影响PPI同比下降约1.38个百分点，占总降幅的近六成。此外，受到用煤需求走低影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降11.0%，煤炭开采和洗选业价格下降3.2%。 2.4展望：猪价下行空间或不大，能源价格中枢或上移 猪肉方面，在当前猪肉价格跌破育肥成本线、养殖户持续亏损情况下，政策端以及养殖户二次育肥情绪或随时有介入可能，且四月、五月节前预计有集中备货阶段，节日效应或支撑短期需求。我们认为二季度猪肉价格下跌空间或不大，预计仍将在当前低位震荡；鲜菜鲜果方面，由于天气转暖、蔬菜及鲜果上市量增加，鲜果鲜菜价格将进入季节性回落区间；能源方面，欧佩克减产计划敲定，且美联储加息预期仍不强劲，我们认为能源价格中枢或有小幅上移；黑色相关行业价格受季节性因素拖累及下游需求疲弱的影响，缺乏上行动力。结合以上分析，叠加基数效应，预计4月CPI同比为0.8%，PPI同比为-3%。 2.5投资策略：慎行至远，“短久期+低杠杆” 核心CPI同比上行，总需求修复效果显现，同时CPI各项数据也表明当前通货膨胀压力在短期内无需过度担心。因此货币政策或有一定程度的放松、为市场注入一定流动性从而提振实体经济发展。此外财政政策或成为发力重点，从近期中央支持海南民