量化转债周报：转债市场事件扰动增加，关注对转债市场的影响

转债市场事件扰动增加，关注对转债市场的影响 ——量化转债周报（230609） 核心观点: 中矿转债被动上修转股价，转债价格大幅调整 2023年4月9日，中矿转债发布《关于可转换公司债券转股价 格调整的提示性公告》，中矿转债的转股价格将由原来的11.01元/ 股调整至15.88元/股，于2023年4月12日开始生效。公告次日，中矿转债价格跌9.43%，正股中矿资源涨1.75%。此次上修转股价由中矿资源定向增发引起。 转债市场概况 本周（2023年6月5日至6月9日），中证转债跌幅为0.11%，表现优于中证全指（-1.53%）。我们计算的转债平价指数全周0.32%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动0.17%、 +0.95%、+1.21%，目前处于历史81%、83%、84%分位数。存量可转债共504只，余额为8627.43亿元。转债市场总成交额为2582.21 亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。本周发行4只转债，无新上市转债。 行业变化与因子表现 本周表现较好的前五大行业转债分别为通信（1.85%）、机械设备（1.46%）、计算机（1.33%）和电子（1.95%）；表现较差的五大行业转债分别为纺织服装（-1.88%）、非银金融（-0.14%）、煤炭（-0.25%）。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现震荡上行趋势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益只出现了小幅回调。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现1.33%的跌幅，组合仓位调整至35.21%，平均价格为135.26元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年06月10日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案3 条款触发情况4 可交债发行跟踪5 二、估值变化及板块特征5 市场估值特征5 板块估值特征6 板块基本面变化7 三、转债策略表现8 转债策略表现8 四、市场及交易信息11 行业转债表现及特征11 本周大宗交易12 中矿转债被动上修转股价，转债价格大幅调整12 五、风险因素14 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至6月9日，本周权益市场整体收涨，指数层面分化明显。其中上证指数上涨0.04%，深证成指上涨0.02%，创业板指下跌4.04%；市场风格上更偏向于小盘成长；资金层面，北向资金净流出。本周北向资金累计净流出21.82亿元。2023年以来，北向资金累计净买入1952.47亿元。从北向资金行业流向来看，本周北向资金流入最多的行业是通信，其次是电力、传媒。本周12个行业获北向资金增持，13个行业遭减持。 转债供给小幅回升，市场情绪热度有所缓和。本周新发行4只转债，无新上市转债。中证转债跌幅为0.11%，表现优于中证全指（-1.53%）。我们计算的转债平价指数全周0.32%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动0.17%、+0.95%、+1.21%，目前处于历史81%、83%、84%分位数。存量可转债共504只，余额为8627.43亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元， 日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。同时新上市转债的平均隐含波动率从上月同期的45.2%回落至40.3%，表明投资者态度保持谨慎，市场情绪热度减缓。同时，注册制实施后审核速度加快，尤其5月受理量相较一季度显著增加，也高于往年水平，市场信心逐步抬升。后续发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代 码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 公司概况 2023-06-08 118035 国力转债 688103 国力股份 4.80 芯片 电子元器件产品制造商 2023-06-08 123199 山河转债 300452 山河药辅 3.20 医药 新型药用辅料生产商 2023-06-08 127086 恒邦转债 002237 恒邦股份 31.60 周期能源 黄金冶炼商 2023-06-06 123198 金埔转债 301098 金埔园林 5.20 环保工程 风景园林工程建筑商 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从新券发行节奏来看，本周共有4只转债发行，分别为芯片板块的国力转债（4.80亿元）、医药板块的山河转债（3.2亿元）、周期能源板块的恒邦转债（31.60亿元）、环保工程板块的金埔转债（5.46亿元）。 表2：本周新上市转债列表 上市日转债代码转债名称 发行规模 （亿元） 概念板块 上市日隐含波动率 实际波动率 理论定价 （上市前一日） 上市首日价格 板块溢价率（转股平价） 上市前一日转股平价 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从转债上市节奏来看，本周无转债新上市。 表3：尚未确定上市日转债列表 发行金额 转债代码转债名称 （亿元） 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 概念板块 实际波动率 正股成交量 财务费用/净利润 理论上市定价 板块溢价率 （转股平价） 转股平价 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量已全部上市，待上市转债较少，随着上市节奏加快，转债存续数量有望阶段性回升。 截至6月9日，本周新发行4只转债，无新上市转债。存量可转债共504只，余额为8627.43 亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。从 市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为86.53元，较上周末减少1.21元，全市场加权转股溢价率为42.56%，较上周末上升了0.23%。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为27.01%，较上周末上行0.71%；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2022年以来的70%分位数水平以上。证监会核准的速度有所抬升，预计未来新券供给速度会继续加快。（图1、图2） 图1：转债市场规模变化图2：转债赎回公告和下修公告数量 资料来源：Choice，中国银河证券研究院资料来源：Choice，中国银河证券研究院 转债发行预案 本周一级审批数量增加。其中泰瑞机器（3.80亿元）经董事会批准；东宝生物（4.55亿元）、铭利达（10.00亿元）、四会富士（5.70亿元）经上市委会议通过。截至目前，预案转 债数量合计215只，规模合计3521.42亿元。其中董事会议案通过的转债数量为25只，规模 合计586.13亿元；经股东大会通过的转债数量为147只，规模合计2521.64亿元；经发审 委通过的转债数量为28只，规模合计301.72亿元；经证监会核准的转债数量为18只，规模合计102.54亿元。（表4） 表4：可转债发行预案进度 公告日期 预案公告日 公司代码 公司名称 方案进度 发行规模（亿元） 公司市值（亿元） 概念板块 2023-06-09 2023-06-09 603289 泰瑞机器 董事会批准 3.80 28.68 传统制造 2023-06-09 2023-01-19 300239 东宝生物 上市委会议通过 4.55 37.28 日常消费 2023-06-09 2023-01-17 301268 铭利达 上市委会议通过 10.00 169.76 传统制造 2023-06-09 2022-12-15 300852 四会富仕 上市委会议通过 5.70 41.80 芯片 2023-06-09 2022-04-28 301078 孩子王 证监会核准 10.39 146.01 日常消费 2023-06-09 2022-04-26 002810 山东赫达 证监会核准 6.00 59.58 传统制造 资料来源：Choice，中国银河证券研究 条款触发情况 下修方面，本周有11只转债公告不下修（表5）。赎回方面，本周有1只转债公告强赎。 （表6） 表5：下修触发情况 触发下修时间 实施时间 不实施时间 转债代码 转债名称 剩余期限(年) 未转股比例 转股稀释率 2023-09-09 113047 旗滨转债 3.84 99.91% 4.44% 2023-09-09 123011 德尔转债 1.11 44.37% 5.30% 2023-08-08 113576 起步转债 2.84 51.09% 4.85% 2023-12-07 123103 震安转债 3.76 87.52% 2.08% 2023-12-07 118009 华锐转债 5.05 100.00% 8.93% 2023-09-07 123179 立高转债 5.75 100.00% 5.49% 2023-12-07 123117 健帆转债 4.04 99.98% 1.97% 2023-12-07 123180 浙矿转债 5.75 100.00% 6.16% 2023-06-07 123145 药石转债 4.87 99.95% 6.59% 2023-08-05 128063 未来转债 1.82 99.87% 9.99% 2023-09-08 118029 富淼转债 5.52 100.00% 15.55% 资料来源：Choice，中国银河证券研究院 表6：赎回触发情况 最后交易日 不实施时间 转债代码 转债名称 剩余期限 未转股比例 转股稀释率 转股平价 2023-06-30 (提前赎回) 123136 城市转债 0.09 39.67% 5.90% 126.95 资料来源：Choice，中国银河证券研究院 可交债发行跟踪 今年以来我国可交债市场共发行个券10只，合计发行规模135.64亿元。发行人性质方面，从发行只数上看，民企居多，国企偏少。从发行规模上看，国企高于民企；发行利率分布在0.01%~5.75%之间，发行期限在1-6年之间，以3年居多。（表7） 表7：可交债发行情况 公告日期 上市日期 转债代码 转债简称 债券期限 发行规模(亿元) 发行利率 2023-04-24 2023-05-08 117206 23绿能EB 3.00 20.5 1.00% 2023-04-18 2023-04-26 137176 23南02EB 2.00 13.00 5.00% 2023-04-18 2023-04-26 137175 23南01EB 3.00 13.00 0.50% 2023-04-14 2023-04-24 137173 23山金EB 3.00 20.00 0.10% 2023-04-13 2023-04-25 137174 23广晟EB 3.00 20.00 0.5