债券日思录：数据相对平淡，关注核心CPI后续表现

债券日思录 数据相对平淡，关注核心CPI后续表现 债券 2023年06月11日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 事项： 6月9日，国家统计局公布5月物价数据：5月CPI同比上涨0.2%，环比增长-0.2%；PPI同比下降4.6%，环比增长-0.9%。物价数据低于Wind一致预期 （CPI、PPI同比分别为0.3%、-4.3%），与我们预期保持一致。 平安观点： CPI持平于季节性，非食品CPI主要受交通通信影响表现偏弱 5月CPI同比增速较前值增长0.1%，环比增速为-0.2%，呈持续回落态势，表现与季节性持平。结构上，食品CPI和非食品CPI环比分别为-0.7%和-0.1%，5月以来气温回升带动鲜菜产量恢复、菜价回落，因此食品CPI跌幅较4月有所收窄，表现好于季节性。非食品CPI环比下降0.1%，低于季节性，主要受到油价下行带动交通通信行业价格回落的拖累。此外，服装消费环比上涨0.4%，旅游价格回落0.6%，与季节持平。 证券研究报告 债券点评 债券报告 PPI跌幅延续，上游价格压力大于中下游 5月PPI环比、同比双双回落，延续下跌态势。5月PPI环比-0.9%，略低于季节性，同比-4.6%，降幅明显。PPI走弱主要受到生产资料拖累：5月生产资料PPI环比、同比分别变动-1.2%、-5.9%，环比跌幅较4月扩大0.6个百分点，与5月以来大宗商品价格走势一致，反映出生产和投资端的需求仍待回升。4月以来，上游大宗商品价格持续下滑，原材料、产成品库存均有所回落，预计6月上游价格或持续小幅下跌。 节性表现 当前我国通胀仍在温和区间，1-5月核心CPI环比基本符合过去五年的季 2023年2月以来，我国CPI指数连续四个月持续下跌，引发市场通缩担忧。从定义来看，通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退，我国并未出现这种情形。2023年第一季度货币政策执行报告中指出“当前我国经济没有出现通缩，今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关，总体来看我国通胀水平处于温和区间。”23年1-5月核心CPI环比基本与季节性持平，后续需保持关注。 风险提示：货币政策转向；通胀超预期；海外货币政策收紧持续性超预期。 CPI持平季节，非食品CPI主要受交通通信影响弱于季节 5月CPI环比增速为-0.2%，持平季节性；同比增速较前值增长0.1%。结构上，食品CPI和非食品CPI环比分别为-0.7%和-0.1%，食品项略强于季节性，主要因为5月以来气温回升带动鲜菜（权重1.76%）产量恢复、菜价回落，5月菜篮子批发价格指数环比为-3.18%，较前值跌幅收窄。同时，22省猪肉价格环比为-2.09%，较前值-4.05%所有回暖。猪肉价格自22年末以来持续走弱，伴随着年末能繁母猪数量开始下降，以及受瘟疫等外部影响较小，猪肉价格跌幅逐渐压缩，预计在下半年持续回升。 非食品CPI环比表现低于季节性，主要的拖累来自交通通信行业（占比11.25%）环比下行0.6%；服装与旅游消费价格（占比13.65%）表现基本符合季节性。5月交通通信CPI环比下降0.6%，主要因为近期油价持续回落：4月28日—5月15日，Brent和WTI近月期货合约平均价格分别为75.80美元/桶、72.00美元/桶，比之前10日调价周期平均价格81.66美元/桶和77.88美元/桶分别低5.86美元/桶和5.88美元/桶，百分比降幅分别为7.18%和7.55%。受国际原油价格价格影响，5月我国92号汽油均值环比下降2.07%。衣着类迅速上涨，5月环比上涨0.4%（前值-0.1%），主要因换季衣着需求上涨导致服饰购买增加，呈现季节性规律。旅游CPI环比下降0.6%，反应五一后期居民出行意愿减弱，环比表现与季节性持平。 PPI降幅明显，生产资料持续走低 5月PPI环比、同比双双回落，延续下跌态势。5月PPI环比为-0.9%，略低于季节性；同比-4.6%，延续下跌态势。PPI走弱主要仍受到上游生产资料的拖累：5月生产资料PPI环比、同比分别为-1.2%、-5.9%，环比降幅较4月扩大0.6个百分点，与大宗商品价格回落及其他经济高频指标指向一致。2023年4月以来，上游大宗商品价格总指数持续下降，相较于4月中旬指数下跌约8%，原材料、产成品库存均有所回落，预计6月上游价格或持续小幅下跌。 产业链上，上游继续走弱，下游分化。上游继续走弱，煤炭、金属（黑色、有色）环比下行，弱于季节性。取暖季结束后，煤炭价格在4-6月多数保持回落，不过5月环比仍然弱于季节性平均值。结合库存来看，5月秦皇岛港的煤炭库存从5月1日的493万吨上涨至5月31日的625万吨，可能反映出我国煤炭行业处于阶段性供过于求的状态。钢铁产业链表现也弱于季节性，其中5月末高炉开工率、主要钢厂螺纹钢开工率、焦化企业开工率分别较4月末下滑0.8、2.3、5.3个百分点。下游有所分化，5月食品制造、通用设备制造PPI环比分别下跌0.2%、0.1%，计算机及电子设备环比下跌-0.3%（前值-0.7%）跌幅收窄，体育和娱乐用品制造业价格同比上涨4.5%，纺织服装服饰业价格同比上涨1.0%。 图表1CPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表2PPI及各分项环比（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 当前我国通胀仍在温和区间，1-5月核心CPI环比整体仍然符合季节性 2023年2月以来，我国CPI指数连续四个月持续下跌，引发市场通缩担忧。从定义来看，通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退，我国并未出现这种情形。2023年第一季度货币政策执行报告中指出，“当前我国经济没有出现通缩，今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关，总体来看我国通胀水平处于温和区间。”2023年1-5月，核心CPI同比中枢疑似低于疫情期间及疫情前，主要可以由供需恢复错位和基数效应来解释，其中核心CPI环比基本符合过去五年的季节性规律，后续需保持关注。 图表3今年以来核心CPI同比中枢低于往年（%）图表41-5月核心CPI环比基本符合季节性规律（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 风险提示：货币政策转向；通胀超预期；海外货币政策收紧持续性超预期。 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层