5月CPI同比增2.1%，环比增-0.2%，环比涨幅较上月下降0.6%；PPI同比增6.4%，环比增0.1%，涨幅较上月收窄0.5%。本月CPI同比与上月持平，环比降0.2%。5月蔬菜价格环比大幅下行15%，系疫情管控放松、物流畅通，居民囤积蔬菜需求下降所致。猪肉价格上涨是制约CPI大幅滑坡的重要支撑因素，猪肉价格环比上行5.2%，环比涨幅较上月扩大3.7%。油价上涨对CPI的拉动放缓，交通工具用燃料CPI环比增0.6%，环比涨幅较前几个月大幅下降。金融数据总量超预期，结构继续恶化。5月社融增量为2.79万亿，高于2017年以来同期均值，也大幅超出Wind一致预期。但信贷结构继续恶化，票据与短贷占比较3月的48%进一步抬升至61%，显示出实体融资需求疲弱。中长贷为6598亿元，同比少增4356亿元，其中5月居民中长贷较近五年均值下滑3355亿元，反映出实体经济中长期融资仍然受到地产大幅拖累维持低位。我们认为判断资金面，融资需求的结构比总量更重要，建议使用M2-社融同比这一指标，当新增票据-未贴现票据走强，意味着实体融资需求薄弱，即便超储率不高，资金价格也能够稳住。市场对数据反映平淡，相比起基本面，市场更担忧资金面的扰动。6月，政府债净融资或达到1.6万亿，资金缺口较大，央行及财政将如何配合平滑流动性存在一定的变数。我们认为短期内交易线索包括：1、宽信用效果尚未达成，货币政策仍将维持资金面平稳，关注可能的政策方式；2、中短端利率在市场悲观预期下调整以后，可能带来一定机会；3、疫情进展。
