【天风商社】携程call back Q2及全年指引速递＆点评详情：一季度显著超预

【天风商社】携程callbackQ2及全年指引速递＆点评详情：一季度显著超预期，全年超预期明确，重点推荐! #【指引】二季度及全年指引超预期 ■二季度延续一季度增长势头，公司整体收入10.5b比19增长22%-27%，毛利率81%、产品研发及行政管理费环比持平和同比增长低各位数、销售费用率20%以上，经调整op3.1b、opmargin29%，经调整EBITDA3.3b。 ——重视■ 【天风商社】携程callbackQ2及全年指引速递＆点评详情：一季度显著超预期，全年超预期明确，重点推荐!#【指引】二季度及全年指引超预期 ■二季度延续一季度增长势头，公司整体收入10.5b比19增长22%-27%，毛利率81%、产品研发及行政管理费环比持平和同比增长低各位数、销售费用率20%以上，经调整op3.1b、opmargin29%，经调整EBITDA3.3b。 ——重视■23Q2经调整经营业绩比19增长80%（收入增长25%margin高9pct） 1）住宿：国内酒店预订量比19增长60%以上、低线占比高了所以房价持平，出境运力恢复4成左右现在到5成、公司出境恢复会更高有6成以上，#二季度住宿收入4.2b比19增长20%。 2）交通：机票交易额增长20%收入增速更高，出境机票预订量恢复到6成价格更高所以收入增长更高，#二季度交通收入4.4b比19增长 35%-40%。 3）旅游度假国内超19海外低双位恢复，#二季度度假收入600m比19下降40%。其他略。 ■全年收入比19增长20%左右、opmargin25%上下，19收入357亿、opmargin19%。 一季度收入比较超预期主要是3月商旅没减弱、休闲游在五一前加速释放，三季度绝对值更高但跟二季度恢复度增长可能差不多，四季度季节性相对弱一些。 ——重视■23全年收入比19增长20%对应到国内收入比19增长40%+（海外没完全恢复）、叠加opmargin上升5个点左右实际利润增幅更高 #【点评】：一季度显著超预期、全年超预期明确 携程集团：23Q1营收92亿元、比19Q1增长13%，超小组会指引（78-82亿），经调整净利20.65亿元、比19Q1增长18%/经调整净利率 22%，经调整经营利润26.19亿元、比19Q1增长91%/经调整opmargin28%、超小组会指引（19%）。 #业绩超预期主要来自：收入超预期（比指引高15%）、毛利率82%（比指引高4%）、销售费用17.6亿（比指引低2.4亿）等。 ■23Q1营收92.11亿元/同比增长124%、恢复至19年的113%，高于指引的78~82亿元：23Q1住宿预订/交通票务/度假旅游/商旅管理业务实现收入34.80/41.56/3.86/4.45亿元，同比增长140%/150%/211%/100%、为19年的115%/124%/37%/187%，原指引为29~31/36~37/3.2~3.7/3.3~3.6/6.5~6.9亿元。 就住宿及交通业务来看，23Q1国内酒店预订量同比增长超100%，本地游酒店预订量较2019年同期增长150%，出境酒店和机票预订量恢复至 2019年同期的40%以上，国际OTA平台的机票预订量同比增长超200%、较2019年同期增长超100%。 ■23Q1NON-GAAP营业利润26.19亿元，高于小组会指引的15亿元：业绩方面，经调整EBITDA为28亿元、经调整EBITDA利润率为31%（22Q1/22Q4：2%/6%）；NON-GAAP营业利润26.19亿元、NON-GAAP营业利润率28%、高于小组会指引的19%（19Q1/22Q1：17%/-3%）；NON-GAAP归母净利润20.65亿元，NON-GAAP净利率22%（19Q1/22Q1：21%/-1%）。 毛利及开支方面，集团毛利率为82%、高于小组会指引的78~79%（19Q1/22Q1：79%/74%），NON-GAAP服务开发/销售营销/行政费用为 24.95/17.24/7.23亿元，对应费用率为27%/19%/8%、同比下降18/1/4pct，对比19年全年的开发/销售/管理费用率（27%/26%/7%）。 ■二季度恢复情况：五一假期国内酒店的平均每日预订量同比2019年增长超70%，国内机票预订量增长25%，出境酒店和机票的平均预订量分别恢复到2019年的80%和60%左右。 出境游需求已超19年水平但供给航班运力仍在恢复，出境游航班运力4月恢复30%左右、最近约50%，预计未来几个月可恢复至19年的60%，行业Q1恢复度在15%、二季度上升至40%。 ■投资建议：今年国内旅游恢复超预期明确、明年出境游及海外业务有望继续修复，长期看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升，预计公司23-24年收入428/510亿元、经调整净利80/95亿元，当前市值对应23/24年PE22/18x，看好复苏弹性，维持“买入”评级。