专题报告（权益策略）：2023年分红跟踪（五）：基差震荡下行

中信期货研究|专题报告（权益策略） 2023年分红跟踪（五）：基差震荡下行 2023-06-07 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期伴随指数调整，资金入市避险情绪较强，各当季合约基差震荡下行，其中IC、IM 趋势较明显。 摘要： 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 24 22 20 18 16 14 12 2021-08-26 2021-09-09 2021-09-27 2021-10-18 2021-11-01 2021-11-15 2021-11-29 2021-12-13 2021-12-27 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 10 2023年分红的预估：根据6月7日预估，2023年全年沪深300的分红点数约为96.43点， 股息率2.54%；上证50的分红点数约为85.72点，股息率3.41%；中证500的分红点数约 为100.75点，股息率1.68%；中证1000的分红点数约为68.93点，股息率1.06%。 基差建议：根据6月7日的数据，剔除分红后IF当月合约（IF2306）、次月合约（IF2307）、 权益策略团队 研究员：姜沁 当季合约（IF2309）、下季合约（IF2312）的年化折溢价率分别为12.29%、6.40%、4.03%、021-60812986 从业资格号F3005640 2.73%；IH当月合约（IH2306）、次月合约（IH2307）、当季合约（IH2309）、下季合约 （IH2312）为29.77%、6.95%、5.14%、5.07%；IC当月合约（IC2306）、次月合约 投资咨询号Z0012407 康遵禹 （IC2307）、当季合约（IC2309）、下季合约（IC2312）为7.19%、3.26%、-0.03%、-1.42%；010-58135952 kangzunyu@citicsf.com IM当月合约（IM2306）、次月合约（IM2307）、当季合约（IM2309）、下季合约（IM2312） 为0.27%、-0.15%、-1.98%、-2.14%。建议空头资金近月开仓，多头资金远月开仓。 移仓建议：根据6月7日的数据，剔除分红后IF当月合约（IF2306）移仓至次月合约 （IF2307）、当季合约（IF2309）、下季合约（IF2312）的年化移仓成本为-4.89%、-3.22%、 -2.27%；IH当月合约（IH2306）移仓至次月合约（IH2307）、当季合约（IH2309）、下季合约（IH2312）为-1.09%、-2.71%、-3.85%；IC当月合约（IC2306）移仓至次月合约 （IC2307）、当季合约（IC2309）、下季合约（IC2312）为-2.26%、0.75%、1.85%；剔除分红后IM当月合约（IM2306）移仓至次月合约（IM2307）、当季合约（IM2309）、下季合约 （IM2312）为-2.14%、1.23%、1.80%。在IF、IC和IM合约操作上，建议空头资金近月移仓，多头资金远月移仓。 期权波动率校正：截至6月7日分红校正后，IO2306看涨期权加权隐波上升6.18%，IO2306看跌期权加权隐波下降2.58%；IO2306看涨看跌期权隐波差额均值上升9.16%；IO2307看涨看跌期权隐波差额均值上升11.35%。随着分红季临近，分红对隐波的影响在06、07合约上的表现更加明显。截至6月7日分红校正后，MO2306看涨期权加权隐波上升3.45%，MO2306看跌期权加权隐波下降1.96%；MO2306看涨看跌期权隐波差额均值上升6.47%；MO2307看涨看跌期权隐波差额均值上升2.33%。MO期权隐波受到的分红影响相较于IO期权较低，但分红影响也开始逐步显现。 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：...................................................................................... 一、2023年分红情况3 二、修正后的基差价差3 （一）基差的修正3 （二）跨期价差的修正及移仓建议5 （三）不同合约分红点数统计7 三、修正后的期权波动率8 免责声明10 图目录 图表1：IF累计分红点数3 图表2：IH累计分红点数3 图表3：IC累计分红点数3 图表4：IM累计分红点数3 图表5：IF合约年化折溢价率（剔除分红）4 图表6：IF当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）4 图表7：IH合约年化折溢价率（剔除分红）4 图表8：IH当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）4 图表9：IC合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表10：IC当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）5 图表11：IM合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表12：IM当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）5 图表13：IF当月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表14：IF次月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表15：IH当月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表16：IH次月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表17：IC当月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表18：IC次月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表19：IM当月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表20：IM次月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表21：分红点数对期货合约影响（6月7日）8 图表22：IO2306看涨期权波动率校正8 图表23：IO2306看跌期权波动率校正8 图表24：IO2306看涨看跌期权波动率差校正9 图表25：IO2307看涨看跌期权波动率差校正9 图表26：MO2306看涨期权波动率校正9 图表27：MO2306看跌期权波动率校正9 图表28：MO2306看涨看跌期权波动率差校正9 图表29：MO2307看涨看跌期权波动率差校正9 一、2023年分红情况 截至6月7日，沪深300成分股中已有104家分红已实施，权重占指数的 33.02%；上证50成分股中已有10家分红已实施，权重占指数的23.59%；中证500 成分股中已有174家分红已实施，权重占指数的36.18%；中证1000成分股中已有 413家分红已实施，权重占指数的42.29%。 根据我们的预估，2023年全年沪深300的分红点数约为96.43点，股息率 2.54%；上证50的分红点数约为85.72点，股息率3.41%；中证500的分红点数约 为100.75点，股息率1.68%；中证1000的分红点数约为68.93点，股息率1.06%。 图表1：IF累计分红点数图表2：IH累计分红点数 IF累计分红IH累计分红 120 100 80 60 40 20 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：IC累计分红点数图表4：IM累计分红点数 IC累计分红IM累计分红 12080 70 100 60 80 50 6040 30 40 20 20 10 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、修正后的基差价差 （一）基差的修正 截至6月7日，IF当月合约（IF2306）、次月合约（IF2307）、当季合约 （IF2309）、下季合约（IF2312）年化折溢价率分别为-7.96%、-7.63%、-3.07%、 -1.41%；剔除分红后分别为12.29%、6.40%、4.03%、2.73%。 截至6月7日，IH当月合约（IH2306）、次月合约（IH2307）、当季合约 （IH2309）、下季合约（IH2312）年化折溢价率分别为-10.50%、-14.27%、-4.84%、-0.95%；剔除分红后分别为29.77%、6.95%、5.14%、5.07%。 截至6月7日，IC当月合约（IC2306）、次月合约（IC2307）、当季合约 （IC2309）、下季合约（IC2312）年化折溢价率分别为-10.70%、-4.43%、-3.61%、-3.31%；剔除分红后分别为7.19%、3.26%、-0.03%、-1.42%。 截至6月7日，IM当月合约（IM2306）、次月合约（IM2307）、当季合约 （IM2309）、下季合约（IM2312）年化折溢价率分别为-10.95%、-4.26%、-3.91%、-3.20%；剔除分红后分别为0.27%、-0.15%、-1.98%、-2.14%。 近期伴随指数震荡下行，资金入市避险情绪偏强，由于空头大量增仓，各当季合约基差走势均出现小幅下行。在市场基本面偏弱的情况下，基差受避险情绪带动，或将保持慢速下行趋势。考虑剔除分红影响后部分各近月合约存在升水，IM近月合约贴水偏浅，建议多头资金远月开仓，空头资金近月开仓。 图表5：IF合约年化折溢价率（剔除分红）图表6：IF当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% IF01.CFEIF02.CFEIF03.CFE 6.0% 5.5% 4.5% 4.2% 3.4% 3.7% 3.6% 1.7% 0.1% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -4% 2022-08-102022-11-082023-02-062023-05-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：IH合约年化折溢价率（剔除分红）图表8：IH当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% IH01.CFEIH02.CFEIH03.CFE 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2022-08-102022-11-082023-02-062023-05-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IC合约年化折溢价率（剔除分红）图表10：IC当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 15% 10% 5% IC01.CFEIC02.CFEIC03.CFE 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 0%-1.0% -5% -10% -15% 2022-08-102022-11-082023-02-062023-05-07 -2.0% -3.0% -4.0% 资料来源：