专题报告（权益策略）：2023年分红跟踪（九），关注IM跨期价差走扩机会

中信期货研究|专题报告（权益策略） 2023年分红跟踪（九）：关注IM跨期价差走扩机会 2023-07-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 端午节后，受对冲资金持续流入，以及雪球多单资金减仓影响，IF、IC和IM基差连续下行。若行情持续偏暖，IM可能维持贴水，短期可关注IM跨期价差走扩机会。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 24 22 20 18 16 14 12 2021-08-26 2021-09-09 2021-09-27 2021-10-18 2021-11-01 2021-11-15 2021-11-29 2021-12-13 2021-12-27 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 10 摘要： 2023年分红的预估：根据7月3日的数据，2023年全年沪深300的分红点数约为98.39 点，股息率2.53%；上证50的分红点数约为84.72点，股息率3.34%；中证500的分红点 数约为97.52点，股息率1.61%；中证1000的分红点数约为68.49点，股息率1.04%。 基差建议：剔除分红后IF当月合约（IF2307）、次月合约（IF2308）、当季合约（IF2309）、下季合约（IF2312）的年化折溢价率分别为3.01%、3.81%、3.68%、2.67%；IH当月合约 （IH2307）、次月合约（IH2308）、当季合约（IH2309）、下季合约（IH2312）为4.59%、4.56%、4.16%、4.11%；IC当月合约（IC2307）、次月合约（IC2308）、当季合约 （IC2309）、下季合约（IC2312）为-2.24%、-1.38%、-1.49%、-2.20%；IM当月合约 （IM2307）、次月合约（IM2308）、当季合约（IM2309）、下季合约（IM2312）为-6.28%、-3.60%、-3.94%、-3.41%。空头建议近月开仓、多头建议远月开仓。 移仓建议：剔除分红后IF当月合约（IF2307）移仓至次月合约（IF2308）、当季合约 （IF2309）、下季合约（IF2312）的年化移仓成本分别为-4.31%、-3.91%、-2.65%；IH当月合约（IH2307）移仓至次月合约（IH2308）、当季合约（IH2309）、下季合约（IH2312）为-4.59%、-4.06%、-4.09%；IC当月合约（IC2307）移仓至次月合约（IC2308）、当季合约（IC2309）、下季合约（IC2312）为0.86%、1.27%、2.20%；IM当月合约（IM2307）移仓至次月合约（IM2308）、当季合约（IM2309）、下季合约（IM2312）为1.57%、3.05%、3.02%。IF、IH合约空头移仓至次月合算，IC、IM空头资金移仓至远月合算。 期权波动率校正：截至7月3日分红校正后，IO2307看涨期权加权隐含波动率上升5.83%，IO2307看跌期权加权隐含波动率下降2.80%；IO2307看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升10.33%；IO2308看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升7.34%。截至7月3日分红校正后，MO2307看涨期权加权隐含波动率上升0.64%，MO2307看跌期权加权隐含波动率下降0.67%；MO2307看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升1.77%；MO2308看涨看跌期权隐含波动率差额均值下降0.62%。 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要： 一、2023年分红情况3 二、修正后的基差价差3 （一）基差的修正3 （二）跨期价差的修正及移仓建议5 （三）不同合约分红点数统计7 三、修正后的期权波动率8 免责声明10 图目录 图表1：IF累计分红点数3 图表2：IH累计分红点数3 图表3：IC累计分红点数3 图表4：IM累计分红点数3 图表5：IF合约年化折溢价率（剔除分红）4 图表6：IF当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）4 图表7：IH合约年化折溢价率（剔除分红）4 图表8：IH当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）4 图表9：IC合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表10：IC当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）5 图表11：IM合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表12：IM当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）5 图表13：IF当月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表14：IF次月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表15：IH当月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表16：IH次月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表17：IC当月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表18：IC次月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表19：IM当月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表20：IM次月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表21：分红点数对期货合约影响（7月3日）8 图表22：IO2306看涨期权波动率校正8 图表23：IO2306看跌期权波动率校正8 图表24：IO2306看涨看跌期权波动率差校正9 图表25：IO2307看涨看跌期权波动率差校正9 图表26：MO2306看涨期权波动率校正9 图表27：MO2306看跌期权波动率校正9 图表28：MO2306看涨看跌期权波动率差校正9 图表29：MO2307看涨看跌期权波动率差校正9 一、2023年分红情况 截至7月3日，沪深300成分股中已有177家分红已实施，权重占指数的 63.11%；上证50成分股中已有29家分红已实施，权重占指数的67.76%；中证500 成分股中已有335家分红已实施，权重占指数的67.96%；中证1000成分股中已有 677家分红已实施，权重占指数的66.79%。 根据我们的预估，2023年全年沪深300的分红点数约为98.39点，股息率 2.53%；上证50的分红点数约为84.72点，股息率3.34%；中证500的分红点数约 为97.52点，股息率1.61%；中证1000的分红点数约为68.49点，股息率1.04%。 图表1：IF累计分红点数图表2：IH累计分红点数 IF累计分红IH累计分红 120 100 80 60 40 20 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：IC累计分红点数图表4：IM累计分红点数 IC累计分红IM累计分红 12080 70 100 60 80 50 6040 30 40 20 20 10 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、修正后的基差价差 （一）基差的修正 截至7月3日，IF当月合约（IF2307）、次月合约（IF2308）、当季合约 （IF2309）、下季合约（IF2312）年化折溢价率分别为-11.47%、-3.51%、-1.43%、-0.09%；剔除分红后分别为3.01%、3.81%、3.68%、2.67%。 截至7月3日，IH当月合约（IH2307）、次月合约（IH2308）、当季合约 （IH2309）、下季合约（IH2312）年化折溢价率分别为-18.44%、-4.95%、-2.35%、0.29%；剔除分红后分别为4.59%、4.56%、4.16%、4.11%。 截至7月3日，IC当月合约（IC2307）、次月合约（IC2308）、当季合约 （IC2309）、下季合约（IC2312）年化折溢价率分别为-7.68%、-4.15%、-3.26%、 -3.05%；剔除分红后分别为-2.24%、-1.38%、-1.49%、-2.20%。 截至7月3日，IM当月合约（IM2307）、次月合约（IM2308）、当季合约 （IM2309）、下季合约（IM2312）年化折溢价率分别为-9.38%、-5.16%、-4.97%、 -3.93%；剔除分红后分别为-6.28%、-3.60%、-3.94%、-3.41%。 近期受对冲资金持续流入影响，IF基差连续下行，基差走势与标的指数相反。而IC和IM层面在标的指数上涨以及雪球多单减仓的连续影响下，基差也同步呈现下行，其中IM远月合约进入贴水。若后期指数继续上升，空头策略需注意IM的对冲成本。 图表5：IF合约年化折溢价率（剔除分红）图表6：IF当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% IF01.CFEIF02.CFEIF03.CFE 8.0% 6.6%6.9% 6.1% 5.0% 3.4% 3.8%4.0% 1.7% 0.1% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2022-09-022022-12-012023-03-012023-05-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：IH合约年化折溢价率（剔除分红）图表8：IH当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% IH01.CFEIH02.CFEIH03.CFE 9.0% 8.41% 7.84% 6.12% 5.16% 3.41% 3.56% 3.01% 2.34% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2022-09-022022-12-012023-03-012023-05-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IC合约年化折溢价率（剔除分红）图表10：IC当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） IC01.CFE IC02.CFE IC03.CFE 5.0% 4.33% 4.0% 15% 2.86% 3.01% 10% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 1.94% 1.01% 1.48% 0.36% 5% -1.21% 0% -5% -3.65% -10% 2022-09-02 2022-12-01 2023-03-01 2023-05-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind