专题报告（权益策略）：2023年分红跟踪（七）：IM贴水加深

中信期货研究|专题报告（权益策略） 2023年分红跟踪（七）：IM贴水加深 2023-06-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期IM基差持续回落，空头现阶段持有当季合约，年化对冲成本上升到4.10%，若后续中证1000指数持续上行，贴水可能继续加深。 摘要： 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 24 22 20 18 16 14 12 2021-08-26 2021-09-09 2021-09-27 2021-10-18 2021-11-01 2021-11-15 2021-11-29 2021-12-13 2021-12-27 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 10 2023年分红的预估：根据6月19日预估，2023年全年沪深300的分红点数约为90.35点， 股息率2.28%；上证50的分红点数约为61.71点，股息率2.37%；中证500的分红点数约 为95.39点，股息率1.55%；中证1000的分红点数约为65.51点，股息率0.98%。 基差建议：根据6月19日的数据，提出分红后IF当月合约（IF2307）、次月合约 （IF2308）、当季合约（IF2309）、下季合约（IF2312）年化折溢价率为5.84%、4.43%、4.22%、2.70%；IH当月合约（IH2307）、次月合约（IH2308）、当季合约（IH2309）、下季合约（IH2312）为6.81%、4.91%、4.74%、3.99%。IC当月合约（IC2307）、次月合约 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 （IC2308）、当季合约（IC2309）、下季合约（IC2312）为2.53%、0.51%、-0.31%、-1.66%。010-58135952 kangzunyu@citicsf.com IM当月合约（IM2307）、次月合约（IM2308）、当季合约（IM2309）、下季合约（IM2312） 为-4.13%、-3.72%、-4.10%、-3.53%。IM合约建议空头资金远月开仓，多头近月开仓。 移仓建议：根据6月19日的数据，剔除分红后IF当月合约（IF2307）移仓至次月合约 （IF2308）、当季合约（IF2309）、下季合约（IF2312）的年化移仓成本分别为-2.83%、-3.32%、-2.04%。IH当月合约（IH2307）移仓至次月合约（IH2308）、当季合约（IH2309）、下季合约（IH2312）为-2.76%、-3.59%、-3.41%；IC当月合约（IC2307）移仓至次月合约 （IC2308）、当季合约（IC2309）、下季合约（IC2312）为1.80%、1.93%、2.58%；IM当月合约（IM2307）移仓至次月合约（IM2308）、当季合约（IM2309）、下季合约（IM2312）为3.08%、4.02%、3.44%。建议空头资金近月移仓，多头资金远月移仓。 期权波动率校正：截至6月19日分红校正后，IO2307看涨期权加权隐含波动率上升7.43%，IO2307看跌期权加权隐含波动率下降3.39%；IO2307看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升13.61%；IO2308看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升9.71%。截至6月19日分红校正后，MO2307看涨期权加权隐含波动率上升0.83%，MO2307看跌期权加权隐含波动率下降0.44%；MO2307看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升1.91%；MO2307看涨看跌期权隐含波动率差额均值下降0.44%。MO期权隐波受到的分红影响有所减弱。 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要： 一、2023年分红情况3 二、修正后的基差价差3 （一）基差的修正3 （二）跨期价差的修正及移仓建议5 （三）不同合约分红点数统计7 三、修正后的期权波动率8 免责声明10 图目录 图表1：IF累计分红点数3 图表2：IH累计分红点数3 图表3：IC累计分红点数3 图表4：IM累计分红点数3 图表5：IF合约年化折溢价率（剔除分红）4 图表6：IF当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）4 图表7：IH合约年化折溢价率（剔除分红）4 图表8：IH当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）4 图表9：IC合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表10：IC当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）5 图表11：IM合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表12：IM当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）5 图表13：IF当月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表14：IF次月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表15：IH当月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表16：IH次月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表17：IC当月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表18：IC次月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表19：IM当月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表20：IM次月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表21：分红点数对期货合约影响（6月19日）8 图表22：IO2306看涨期权波动率校正8 图表23：IO2306看跌期权波动率校正8 图表24：IO2306看涨看跌期权波动率差校正9 图表25：IO2307看涨看跌期权波动率差校正9 图表26：MO2306看涨期权波动率校正9 图表27：MO2306看跌期权波动率校正9 图表28：MO2306看涨看跌期权波动率差校正9 图表29：MO2307看涨看跌期权波动率差校正9 一、2023年分红情况 截至6月19日，沪深300成分股中已有159家分红已实施，权重占指数的 52.14%；上证50成分股中已有23家分红已实施，权重占指数的48.83%；中证500 成分股中已有264家分红已实施，权重占指数的57.31%；中证1000成分股中已有 580家分红已实施，权重占指数的61.07%。 根据我们的预估，2023年全年沪深300的分红点数约为90.35点，股息率 2.28%；上证50的分红点数约为61.71点，股息率2.37%；中证500的分红点数约 为95.39点，股息率1.55%；中证1000的分红点数约为65.51点，股息率0.98%。 图表1：IF累计分红点数图表2：IH累计分红点数 IF累计分红 IH累计分红 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 70 60 50 40 30 20 10 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：IC累计分红点数图表4：IM累计分红点数 IC累计分红IM累计分红 12070 10060 50 80 40 60 30 40 20 2010 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-01 0 2023-03-012023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、修正后的基差价差 （一）基差的修正 截至6月19日，IF当月合约（IF2307）、次月合约（IF2308）、当季合约 （IF2309）、下季合约（IF2312）年化折溢价率分别为-8.44%、-3.92%、-1.86%、 -0.57%；剔除分红后分别为5.84%、4.43%、4.22%、2.70%。 截至6月19日，IH当月合约（IH2307）、次月合约（IH2308）、当季合约 （IH2309）、下季合约（IH2312）年化折溢价率分别为-13.06%、-6.17%、-3.12%、-0.34%；剔除分红后分别为6.81%、4.91%、4.74%、3.99%。 截至6月19日，IC当月合约（IC2307）、次月合约（IC2308）、当季合约 （IC2309）、下季合约（IC2312）年化折溢价率分别为-3.96%、-3.23%、-2.89%、 -2.94%；剔除分红后分别为2.53%、0.51%、-0.31%、-1.66%。 截至6月19日，IM当月合约（IM2307）、次月合约（IM2308）、当季合约 （IM2309）、下季合约（IM2312）年化折溢价率分别为-7.65%、-5.76%、-5.53%、 -4.28%；剔除分红后分别为-4.13%、-3.72%、-4.10%、-3.53%。 近期市场边际回暖，IF、IH多头资金涌入，基差小幅上行。IM由于标的指数连续上行，在雪球期权多单减仓的扰动下，经济差呈连续下行趋势。若市场风格未发生切换，IM基差可能仍有下行压力，此时多头建仓可现损失。 图表5：IF合约年化折溢价率（剔除分红）图表6：IF当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% IF01.CFEIF02.CFEIF03.CFE 7.0% 6.0% 4.8% 5.0% 4.4% 3.4% 3.7%3.9% 1.7% 0.1% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2022-08-232022-11-212023-02-192023-05-20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：IH合约年化折溢价率（剔除分红）图表8：IH当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 10% 8% 6% 4% IH01.CFEIH02.CFEIH03.CFE 6.0% 5.29% 4.49% 4.53% 3.98% 3.41%3.43% 3.01% 2.34% 5.0% 4.0% 3.0% 2%2.0% 0% -2% -4% 2022-08-232022-11-212023-02-192023-05-20 1.0% 0.0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IC合约年化折溢价率（剔除分红）图表10：IC当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 15% 10% 5% 0% -5% IC01.CFEIC02.CFEIC03.CFE 5.0% 3.87% 2.61% 1.75% 2.06% 0.99% 0.36% 0.75% -1.21% -3.65% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -10% 2022-08-232022-11-212023-02-192023-05-20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IM合约年化折溢