【中金家电与智慧家居】家电及相关：全球小家电估值对比，港股流动性折价明显

【中金家电与智慧家居】家电及相关：全球小家电估值对比，港股流动性折价明显 投资建议 我们选取全球小家电龙头，研究其上市以来的PE波动，以PE均值±σ作为波动区间，剔除异常数据（亏损时期或者盈利较低导致PE偏高时期），比较发现港股流动性折价明显。 理由 小家电是成长性市场，当前处于悲观时期：1）即使是小家电渗透率高的欧美市场，从2000年之后的20年跨度看，也是具有稳定成长性的。 【中金家电与智慧家居】家电及相关：全球小家电估值对比，港股流动性折价明显投资建议 我们选取全球小家电龙头，研究其上市以来的PE波动，以PE均值±σ作为波动区间，剔除异常数据（亏损时期或者盈利较低导致PE偏高时期），比较发现港股流动性折价明显。 理由 小家电是成长性市场，当前处于悲观时期：1）即使是小家电渗透率高的欧美市场，从2000年之后的20年跨度看，也是具有稳定成长性的。据欧睿数据，2001-2021年北美/西欧小家电零售额CAGR分别为3.5%/5.2%。 中国市场的小家电渗透率明显低于欧美，过去的成长性更快，我们预计未来还有发展空间。 2）小家电需求受到经济周期影响，以北美为例，2000年后需求呈现较大下滑的时期分别是2008年次贷危机后和当前阶段，2020-2021年欧美居家需求快速增长，透支未来需求，形成高库存，2022年以来欧美小家电市场需求下滑，当前处于市场悲观时期。 全球小家电龙头估值对比，以上市后forwardPE为例：1）国际小家电龙头，美国iRobot13.6-43.5xPE，美国HelenofTroy11.2-17.8xPE，法国SEB9.0-15.7xPE，意大利De’Longhi8.3-17.4xPE，澳大利亚Breville12.7-29.7xPE，日本象印13.3-26.6xPE，韩国Coway11.4-20.0xPE。 2）A股小家电龙头，苏泊尔13.9-27.5xPE，九阳股份11.8-21.0xPE，新宝股份12.4-24.0xPE，小熊电器17.6-33.0xPE，飞科电器19.9- 30.4xPE，科沃斯17.2-49.7xPE，石头科技17.0-36.5xPE。 3）清洁电器波动大，美国iRobot、中国石头科技及科沃斯估值波动区间较大。法国SEB/意大利De’Longhi在2008年之后的几年时间内估值偏低。 港股流动性有折价：1）当前，海外小家电龙头估值均值16.3x2023ePE；A股小家电龙头估值均值20.0x2023ePE。2）JS环球生活H当前估值较低，仅10.8x2022PE，9.3xNon-IFRS2022PE，8.8x2023eNon-IFRSPE。 公司上市以来估值区间为7.3x-23.1xforwardPE，下部区域明显低于国际和A股可比公司。3）当前JS拟议分拆SN（SharkNinja）到美国上市。 SN充分整合中国供应链以及研发资源后，在欧美市场份额快速提升，SN部分2019年营收17亿美元，2022年营收36亿美元，2019-2022年营收CAGR28.4%，营收增速仅低于科沃斯，高于其他可比公司。 盈利预测与估值 JS环球生活估值有流动性折价，公司拟议分拆SN（2022年净利润占70%以上）到美国上市，有助于提升股东价值。近期公司公布分拆方案，风险降低。 推荐JS环球生活，具体参考《理念之差，为何分拆SN在美上市是利好》。 风险 市场竞争加剧风险；市场需求波动风险。