2017年财报点评：绿色建材龙头业绩进入释放期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 绿色建材龙头业绩进入释放期 ——北新建材（000786）2017年财报点评 2017年3月18日 强烈推荐/维持 北新建材 财报点评 姓名 分析师赵军胜 执业证书编号：S1480512070003 Email:zhaojs@dxzq.net.cn Tel:010-66554088 事件： 公司2017年实现营业总收入111.64亿元，同比增加36.88%，实现归属于上市公司股东的净利润23.44亿元，同比增长100.16%。每股收益为1.311元，同比增加65.32%，每10股送现金红利3.55元（含税）。 公司分季度财务指标 指标 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 营业收入（百万元） 1435.91 2183.80 2255.16 2281.21 1779.46 2782.13 3545.51 3057.24 增长率（%） 1.77% -1.89% 14.16% 17.66% 23.93% 27.40% 57.22% 34.02% 毛利率（%） 29.03% 37.97% 36.11% 31.90% 27.66% 33.32% 37.83% 45.66% 期间费用率（%） 14.93% 13.06% 12.90% 10.76% 14.83% 9.44% 8.92% 12.09% 营业利润率（%） 14.02% 24.36% 22.84% 18.71% 11.97% 22.78% 27.78% 29.74% 净利润（百万元） 138.19 472.12 429.32 425.77 151.56 535.66 888.56 779.12 增长率（%） 19.76% 14.29% 30.14% 19.12% 9.68% 13.46% 106.97% 82.99% 每股盈利（季度，元） 0.071 0.254 0.228 0.217 0.084 0.298 0.493 0.436 资产负债率（%） 32.80% 29.43% 29.40% 27.08% 27.41% 27.54% 28.53% 22.44% 净资产收益率（%） 1.47% 4.91% 4.27% 4.07% 1.43% 4.94% 7.58% 6.24% 总资产收益率（%） 0.99% 3.46% 3.02% 2.97% 1.04% 3.58% 5.42% 4.84% 观点：  量价齐升，营业收入保持高速增长。公司2017年实现营业总收入111.64亿元，同比增加36.88%，主要是龙骨业务及石膏板业务收入增长所致。其中石膏板营业收入为98.83亿元，同比增长36.76%，2018年公司改变了低价拓展市场的战略，开始根据成本上涨和市场情况开始提价，石膏板综合单价为5.22元/平方米，同比提升22.79%。提价的情况下公司的销量保持上涨达到18.21亿平方米，同比上涨11.38%。公司充分放权给区域公司，泰山石膏分区域分种类和批次的价格上涨，效果显著使得公司销售出现量价齐升。 公司目前在建轻钢龙骨生产线，预计未来与石膏板产品协同效应将进一步提升。分产品来看，2017年度石膏板、龙骨、其他产品、工程及劳务分别实现营业收入98.83亿元、8.91亿元、3.39亿元、0.27亿元，分别同比增长36.76%、46.25%、28.46%、-45.74%。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为11.79亿元、27.82亿元、35.46亿元、30.57亿元，营业收入逐季增长，势头良好。  控本增效，毛利率和期间费用率一升一降。2017年公司毛利率37.19%，同比增长3%，主要系公司稳步 东兴证券财报点评 北新建材（000786）：绿色建材龙头业绩进入释放期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES实施涨价降本策略，营业收入增速明显高于营业成本增速，实现利润稳步增长。在销售收入快速增长的同时，公司费用保持稳增上涨，使得期间费用率同比下降明显。2017年期间费用率下降1.83%至10.86%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长19.03%、17.10%、10.86%，远远低于营业收入的增长速度。  行业空间广阔，产能淘汰利好龙头企业市占率提升。新型城镇化的推进和新农村建设的政策导向决定了未来建材市场潜力巨大。当前我国纸面石膏板人均使用量远不及欧美发达国家，随着我国经济的持续发展，建筑翻新、二次装修等过程将大幅提高对石膏板的使用量。随着石膏隔墙的推广，石膏板需求发展空间广阔。 建筑协会将石膏板产线标准由1000万平方米提升至2000万平方米，大量小型石膏板生产企业被迫出局，行业深度整合促进公司市占率进一步提升。  提价能力显现，发展绿色建材推进隔墙应用。公司依靠自己全国范围内全覆盖，深入县级市等销售网络，充分受益于行业需求的提升。同时公司市占率水平超高，在市场上的议价能力也提升，2017年提价充分显现公司的市场控制力，随着公司市场控制力的提升，公司从原先拓展市占率，逐步进入提价增利的阶段，公司进入业绩高增长的另一个阶段。 公司研发实力雄厚，有国家级企业技术中心、院士专家工作站、博士后流动站、工程硕士站，行业内授权专利2,734件。利用自身研发实力积极向实业转化，和房地产企业合作积极推动传统砖头砌块墙体向石膏板符合墙体替代。  产能布局30亿平方米，国外拓展计划逐步开启。公司进一步深挖国内市场，计划新投资建设21条石膏板生产线，包括本部的12条生产线和子公司泰山石膏的9条生产线，继续拓展国内市场，这些生产线建成后公司产能将达到30亿平方米，增加8.18亿平方米产能。同时，公司积极响应“一带一路”战略规划，加速布局全球市场建设新型建材产业基地， 2017年底与坦桑尼亚阳光集团公司等合作成立子公司，2017年海外销售同比增长54.69%。此外， 2017年11月成为首家欧洲质量管理委员会中国企业会员，进一步提升产品质量。  盈利预测和投资评级：预计公司2018年到2020年的营业收入为147.73元、172.06元和178.30元，归属于母公司净利润分别为34.68亿元、40.92亿元和42.53亿元，EPS分别为1.94元、2.29元和2.38元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，考虑到公司产品潜在市场空间巨大、公司市场控制力强、业绩进入释放阶段、国外市场拓展带来广阔发展空间。维持公司“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：提价增利、国外拓展效果不及预期。 东兴证券财报点评 北新建材（000786）：绿色建材龙头业绩进入释放期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：北新建材毛利率变化 图2：北新建材资产负债率变化 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%毛利率（%） 15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%资产负债率（%） 资料来源：wind，东兴证券整理 资料来源：wind，东兴证券整理 图3：北新建材单季度净资产收益率变化 图4：北新建材单季度营业收入 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%净资产收益率（%） -100%-50%0%50%100%150%200%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00营业收入（百万元）增长率（%） 资料来源：wind，东兴证券整理 资料来源：wind，东兴证券整理 东兴证券财报点评 北新建材（000786）：绿色建材龙头业绩进入释放期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 4738.05 5530.77 6020.62 9683.91 13297.37 8156.08 11164.34 14773.21 17206.08 17830.33 货币资金 783.37 614.00 2449.70 5747.20 9240.46 5368.07 7007.91 9096.33 10565.79 10942.83 应收账款 109.01 97.11 125.47 146.13 151.44 112.35 155.26 203.87 237.44 246.06 其他应收款 94.48 114.58 151.62 176.59 183.00 289.22 343.83 450.58 524.79 543.82 预付款项 289.53 311.62 340.73 374.54 409.55 661.47 774.34 1026.74 1195.82 1239.21 存货 1252.34 1259.56 1619.90 1881.58 1948.72 85.25 94.27 46.30 17.35 8.28 其他流动资产 0 0 0.00 0.00 0.00 8.41 26.00 8.41 8.41 8.41 非流动资产合计 9611.28 10579.91 11501.66 12548.32 13570.52 (1.23) (6.08) 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 139.33 122.38 122.38 122.38 122.38 45.28 48.96 45.22 45.22 45.22 固定资产 6802.70 7330.16 9056.58 10393.91 11642.52 1675.35 2740.86 3986.19 4701.70 4886.93 无形资产 1471.55 1621.49 1459.34 1297.19 1135.04 100.90 78.99 100.00 100.00 100.00 其他非流动资产 0.00 104.21 104.20 104.20 104.20 109.96 130.87 109.00 109.00 109.00 资产总计 14349.33 16110.68 17522.28 22232.23 26867.89 1666.30 2688.98 3977.19 4692.70 4877.93 流动负债合计 2709.87 2896.49 2429.32 2693.03 2819.73 200.90 334.09 493.17 581.90 604.86 短期借款 1452.00 800.10 0.00 0.00 0.00 1465.40 2354.90 3484.02 4110.81 4273.07 应付账款 633.23 725.59 942.03 1094.21 1133.26 294.33 10.91 16.03 18.91 19.66 预收款项 82.50 131.42 19