宏观点评：出口转负加大经济压力，政策更可期

宏观点评 出口转负加大经济压力，政策更可期 事件：按美元计，5月出口同比-7.5%，预期0.1%，前值8.5%；进口同比 -4.5%，预期-7.5%，前值-7.9%；顺差658.1亿美元，前值902.1亿美元。核心结论：5月出口再度转负、且降幅超预期，高基数之外，欧美经济下行、出 口订单走弱、出口价格持续回落等是主要拖累；5月进口同比和环比强于预期， 与5月PMI等高频数据走弱有所背离，主因原油、汽车等重点商品进口降幅收窄，并非我国内需变强的反映。往后看，出口回落仍是大方向，全年可能小幅负增，节奏上Q3可能是全年低点、Q4应会有所好转。我们也继续提示：我国经济仍属弱现实，后续对政策可乐观些，近一两个月可能出台一系列政策组合拳，主要围绕稳信心、稳增长、扩内需、稳地产、促消费、稳外贸、中央加杠杆等，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、降准降息、加大政策性金融规模、推出一批重大基建项目等。1、整体看，5月出口同比-7.5%，低于预期0.1%和前值8.5%；环比-4.0%， 续创近15年同期最低（2011-2019年同期均值为5.5%）。归因看，5月出 口大幅走弱，主因有三：1）欧美经济再度走弱，出口订单持续回落。从PMI新 出口订单看，今年2-3月出口订单偏强，但4-5月PMI新出口订单持续回落、且重回荣枯线下，指向近期出口订单偏弱，欧美经济走弱应是主要拖累，其中：美国、欧元区、英国5月PMI分别回落0.2、1.0、0.7个百分点至46.9%、44.8%、47.1%。2）出口价格持续回落。年初以来，国内经济修复不平衡，尤其是供给端的改善好于需求端，导致供给持续大于需求，出厂价格持续回落，跟出口相关的义乌小商品出口价格、出口价格指数、PPI等均明显回落。3）高基数也是重要拖累，2022年5月出口同比增16.4%，处于偏高水平。 2、往后看，维持此前判断：全年出口回落应是大趋势、全年大概率负增，节奏上，Q3可能是全年低点、Q4应会有所好转。具体看，鉴于全球经济可能继续走弱、国内PPI短期预计维持低位、高基数等，6-7月出口可能延续偏弱、甚至 跌幅可能进一步加深；由于基数回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基数回落叠加出口价格可能有所回升，出口同比读数可能小幅转正。 3、具体看，5月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征： >分国别看，5月我国对欧美日等发达国家出口降幅扩大，对东盟出口转弱。具体看：5月我国美国、欧元区、日本出口增速分别回落11.7、10.9、24.8个百分点至-18.2%、-7.0%、-13.3%，合计拖累出口约4.8个百分点；对东盟出口 同比-15.9%，连续2个月低于整体增速，此前我国对东盟出口自2022年4月 起连续12个月高于总体增速，反映欧美经济走弱背景下，东盟等地的转口贸易有所回落，跟我国对香港地区出口走弱信号一致。其他经济体中，5月我国对俄罗斯、非洲出口分别同比增114.3%、12.9%，合计拉动出口约2.2个百分点。 >分商品看，机电产品出口仍强于总体增速，汽车、船舶等出口是亮点，消费电子出口延续偏弱；劳动密集型产品出口进一步走弱。具体看：1）机电产品出口同比回落12.5个百分点至-2.1%，仍高于总体增速。其中：汽车、船舶出口延续偏强，分别同比增123.5%、23.5%，分别拉动出口1.6、0.1个百分点；手机、电脑、集成电路等出口延续偏弱，合计拖累出口约2.7个百分点。2）劳动密集型产品出口进一步走弱，纺织、服装、鞋靴、家具、玩具分别同比-14.3%、 -12.5%、-9.8%、-14.8%、-23.0%，合计拖累出口增速约2.6个百分点。 >分贸易方式看，一般贸易、进料加工贸易转弱，保税港直接出口偏强。其中：5月我国一般贸易出口1848亿美元，同比增速回落18.4个百分点至-8.6%；进 料加工贸易515亿美元，同比降幅扩大3.5个百分点至-11.0%；另外，海关特殊监管区域物流货物（保税港等）179亿美元，同比增10.4%。 4、5月进口同比-4.5%，高于预期-7.5%和前值-7.9%；环比增6.1%，同样强于季节性（2011-2019年同期均值为0.9%）。整体看，5月进口强于预期和季节性，跟PMI等高频数据走弱，体感上有一定差异，主要跟原油、汽车 等重点商品进口降幅收窄有关。具体看：1）原油进口降幅收窄，能源项对进口的有所缓解。5月我国原油进口同比回升14.5个百分点至-14.0%，对进口的拖累收窄约2.2个百分点；其他能源品中，煤、成品油、天然气分别拉动进口0.5、0.4、0.1个百分点。2）机电进口偏弱仍是主要拖累：5月我国机电产品进口约 720.8亿美元，同比-14.3%，拖累进口增速约5.3个百分点。风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|宏观经济研究 2023年06月07日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《4月出口仍偏强，如何理解？》2023-05-09 2、《政策半月观：政策组合拳有望陆续出台》2023-06- 04 3、《5月PMI续创年内新低，怎么看、怎么办？》2023- 05-31 4、《高频半月观：经济仍弱，静候政策》2023-05-28 5、《对政策可多谢期待—全面解读4月经济》2023-05- 17 出口金额:美元:当月同比 出口金额:美元:累计同比 图表1：5月出口超预期回落图表2：5月进口高于预期和前值 %60 40 20 0 -20 -40 13-05 14-01 14-09 15-05 16-01 16-09 17-05 18-01 18-09 19-05 20-01 20-09 21-05 22-01 22-09 23-05 -60 %进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01 20-06 20-11 21-04 21-09 22-02 22-07 22-12 23-05 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 单位%全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾走势图 PMI:新出口订单 图表3：5月美国、欧元区、英国等发达经济体PMI进一步回落图表4：4-5月PMI新出口订单持续低于荣枯线 2023-0549.646.944.847.150.648.458.745.353.554.552.2 % 60 55 50 45 40 35 30 25 PMI:新出口订单 2023-0449.647.145.847.849.548.157.246.752.655.351.4 2023-0349.646.347.347.949.247.656.447.753.252.652.5 2023-0249.947.748.549.347.748.555.351.253.649.652.7 2023-0149.147.448.847.048.948.555.447.452.651.253.5 2022-1248.748.447.845.348.948.257.846.453.049.153.1 2022-1148.849.047.146.549.049.055.747.453.256.252.7 2022-1049.450.246.446.250.748.255.350.650.757.752.6 2022-0949.850.948.448.450.847.355.152.552.057.552.9 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 2022-0850.352.849.647.351.547.656.252.751.756.051.2 2022-0751.152.849.852.152.149.856.451.250.358.050.8 2022-0652.253.052.152.852.751.353.954.050.957.553.8 2022-0552.356.154.654.653.351.854.654.750.859.454.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：义乌中国小商品出口价格指数延续回落，5月降幅有所扩大图表6：我国PPI同比仍未触底 义乌中国小商品出口价格指数 点 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 98 PPI:全部工业品:当月同比 % 出口价格指数:总指数（右轴） 15 10 5 0 -5 上年同月 =100 120 115 110 105 100 95 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 98 99 00 01 03 04 05 06 08 09 10 11 13 14 15 16 18 19 20 21 23 -1090 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：不同商品出口增速情况 % 200 160 120 80 40 0 -40 2023-052023-04 汽船成 车舶品 ( 包油 括海 底关 盘口 ) 径 汽通粮 车用食 零机 配械 件设备 肥液箱家料晶包用平及电 板类器 显似 示容 模器组 机医灯农总鞋电疗具产出靴产仪、品口 品器照 及明 器装 械置及类似品 音自塑服视动料装频数制及设据品衣备处着 及理附 其设件零备 件及零件 高纺家水新织具海技纱及产术线其品产、零 品织件物 及制品 中陶玩手药瓷具机材产 及品中 式成药 集钢稀未成材土锻电造 路的 铝及铝材 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：5月我国对欧美日等发达国家出口降幅扩大，对东盟出口转弱图表9：5月能源对进口拖累有所缓解 %差值（未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速，右轴） 百分点 %180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 中国对主要经济体出口同比 2023-05 2023-04 美国欧盟日本韩国东盟俄罗斯非洲印度巴西总出口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 17-05 17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-05 -30 进口金额:当月同比 进口金额：剔除能源：同比 24 20 16 12 8 4 0 -4 -8 22-11 23-05 -12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 外部环境、政策力度等超预期变化。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修