新能源转型成效显著，销量向上拐点已现

公司研究 长城汽车（02333.HK） 新能源转型成效显著，销量向上拐点已现 长城汽车（02333.HK） 5月销量明显好转，重回增长轨道 长城汽车公告的数据显示，2023年5月，公司共销售汽车10.1万辆，同比增长26.2%，环比增长8.5%。5月份，公司旗下各品牌销量同比大多录得显著增长，其中坦克品牌销售1.04万辆，同比增长30.1%，长城皮卡销售1.86万辆，同比增长9.4%，哈弗品牌销售5.56万辆，同比增长33.2%，WEY品牌销量录得5770辆，同比大增129%。欧拉品牌销售1.06万辆辆，同比下滑1.4%。2023年1-5月，公司共销售汽车约41.4万辆，同比略微下滑0.78%。其中，坦克品牌同比增长14.4%，长城皮卡同比增长17.6%，哈弗品牌同比略微下滑1.68%，欧拉品牌同比下滑21.7%，WEY品牌同比下滑39.5%。 从4-5月销量表现来看，公司前期在组织体系、品牌架构、产品矩阵、营销体系等多方面的主动变革与调整，已经开始取得明显成效。公司总体销量已重回增长轨道。 新能源月销创历史新高，渗透率迅速上升 公司WEY品牌重磅新车蓝山，于4月中旬正式上市。该车型定位中大型6座SUV，并搭载了1.5T+DHT+P4插电混动系统，现售两款车型定价27.38/30.88万元。该车型上市后的首个完整销售月份（5月），录得5136辆的销量，且目前已积累大量订单待交付。考虑到蓝山车型售价已达到30万元左右的区间，我们认为该车型上市初期的销量表现相当优异，而且后续月销继续攀升的潜力较大。 公司哈弗品牌两款插电混动新增车型枭龙及枭龙MAX，已于5月中旬正式上市。哈弗枭龙定位紧凑型SUV，3款配置车型售价区间13.98-15.68万元；枭龙MAX定位中型SUV，3款配置车型售价区间15.98-17.98万元。枭龙两款车定位相当清晰，当前市场热度良好，后续有望成为带动公司插混车型销量持续快速增长的中坚。 在上述新车型的带动下，公司5月新能源车销量录得23755辆，创下月度新能源车销量历史新高。其中，欧拉以外品牌新能源车（主要是哈弗和WEY品牌）销量录得13139辆，同样创下历史新高。5月份，公司新能源车渗透率迅速上升至23.5%。 其它新能源新车方面，公司WEY品牌全新摩卡PHEV车型，已于6月1日正式上市，目前已积累上万辆订单。随着前述众多新能源新车型的集中上市，我们预计公司旗下哈弗、WEY品牌的新能源车型销量大概率将延续爆发式增长，并带动公司新能源车总销量逐月持续走高。 海外市场月销连创新高 2023年5月，公司海外销售25131辆，同比增长104%，并再创公司海外月销量历史新高。1-5月累计海外销售录得9.89万辆，同比暴增100.4%，销量占比约23.9%。随着公司海外市场拓展的持续发力，预计后续海外月销有望稳步增长，并成为带动公司总销量增长的核心力量之一。 盈利预测 我们预测公司2023年收入规模将再上新台阶，达到1800亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大，其中新能源车、出口销售是带动销量增长的主力；2、产品结构提升，带来的单车收入增加。我们预测公司2023年净利润同比将大致持平，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比提升；2、行业竞争日趋激烈，为稳固并提升公司市场地位与份额，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长。 2023年6月6日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)8.48 总市值(HKD亿)721 流通市值(HKD亿)197 52周最高/最低(HKD)6.90-17.96 数据来源：Wind；数据日期：2023年6月6日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 长城汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快》（2023-04-11） 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 《长城汽车（02333.HK）：2021收入实现高增，单车收入显著提升》（2022-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：12月产销环比大增，多车型月销创新高》（2022-01-07） 《长城汽车（02333.HK）：车型储备相当丰富，明年或实现高双位数增长》（2021-12-08） 《长城汽车（02333.HK）：缺芯影响Q3增速，中长期高增可预见性强》（2021-10-30） 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股2023年6月6日收盘价为8.48港元，对应我们的2023年预测业绩PE约为8.1倍，估值仍处于低位。公司目前向新能源全面转型成效显著，销量向上拐点已出现。随着近两月新推出的众多新能源车型的销量爬坡，后续公司新能源车销量大概率将持续走高。中期来看，我们认为公司有望凭借自身优秀的综合实力，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。公司目前股价处于近两年低位，而基本向上之趋势逐渐成型，重申买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效一般。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 营业总收入 992.30 962.11 1,033.08 1,364.05 1,373.40 1,863.51 YOY -1.9% -3.0% 7.4% 32.0% 0.7% 35.7% 毛利 173.66 161.88 177.77 220.37 266.01 346.24 YOY -9.2% -6.8% 9.8% 24.0% 20.7% 30.2% 毛利率 17.5% 16.8% 17.2% 16.2% 19.4% 18.6% 归母净利润 52.07 44.97 53.62 67.26 82.66 80.10 YOY 3.6% -13.6% 19.2% 25.4% 22.9% -3.1% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1长城汽车2009年以来年度汽车销量及增速情况（万辆） 128.1 34.3% 27.3% 24.0% 77.1 73.3 62.1 106.9106.1104.4105.9 26.4% 84.6 15.5% 111.6 46.3 -4.9% 36.4 21.0 140 73.3%8 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2长城汽车2018年以来月度汽车销量及增速情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3长城汽车欧拉品牌及新能源车2020年以来月度销量情况（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 0 欧拉品牌销量新能源车销量其它品牌 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4长城汽车坦克品牌2020年以来月度销量情况（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 0 坦克300坦克500合计 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5长城汽车皮卡车型2019年以来月度销量情况（辆） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019年1月 2019年3月 2019年5月 019年7月 9年9月年11月 1月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6长城汽车2020年以来月度海外销量情况（辆） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neitherthea