铝：宏观利多扰动，铝价反弹修复

铝：宏观利多扰动，铝价反弹修复 封帆 期货从业资格号：F3036024投资咨询从业证书号：Z0014660 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412 投资咨询从业证书号：Z0001897 2022年5月28日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 基本概况 重点数据 影响因素 重要提示 产量 预计5月电解铝产量346万吨，同比增长0.72%；氧化铝产量685万吨，同比减少1.5%；4月电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%；氧化铝产量653.5万吨，同比增长5.39%；3月电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%；氧化铝产量664.2万吨，同比增长4.73%； 净进口 4月进口9.9万吨，出口0.41万吨，净进口9.58万吨3月进口7.2万吨，出口0.53万吨，净进口6.67万吨 表观消费 4消费量367.9万吨，同比增加9.6%3消费量367.2万吨，同比增加8.4% 库存 铝锭本周库存：65.7吨，周度环比减少4.9万吨铝棒本周库存：14.13万吨，周度环比减少02.07万吨LME当日库存:57.9万吨，周度环比增加2.5万吨 冶炼利润 国内冶炼利润1677元/吨，上周为1914元/吨海外成本：天然气折算电价0.46元/度 升贴水 长江现货升水120元/吨，上周末为升水150元/吨。 资料来源：一德有色、SMM 本周策略 【投资逻辑】过去一周沪铝价格先跌后涨，前半周在疲弱的情绪影响下，铝价跌破17500元/吨，周五市场宏观消息扭转情绪，海外债务上限时间延长，国内传言刺激政策，沪铝价格反弹修复收盘于18155元/吨。基本面方面，供应端贵州等地区的电解铝复产在5月仍在继续，此外云南水电环比好转，降雨增加，市场预期云南电解铝复产将在6、7月份开始，供给压力增加；消费方面依旧保持人性，铝锭社会库存快速去库，铝棒由于减产也导致去库，铝水比例下调尚未影响到铝锭库存表现。 【投资策略】消费即将进入淡季，传闻的宏观利多政策若论证为假或落地不充分仍将难以扭转市 场悲观的预期，关注5月份经济数据表现，铝价短期仍可逢高布局空单，长线等待海内外宏观共振向上的做多机会。 现货市场价格回落 2023-5-19 2023-5-26 涨跌 价格 沪铝连续（元/吨） 18120 17870 -250 伦铝三月（美元/吨） 2284 2254.5 -29.5 广东现货（元/吨） 18530 18150 -380 长江现货（元/吨） 18530 18160 -370 广东90铝棒加工费 400 430 30 沪粤价差（元/吨） 0 10 10 现货升贴水 LME0-3（美元/吨） 6.5 8 1.5 上海升贴水（元/吨） 150 120 -30 库存 LME库存（吨） 555200 579775 24575 铝锭现货库存（万吨） 70.6 65.7 -4.9 铝棒库存（万吨） 16.2 14.13 -2.07 比值 沪伦除汇比 1.12 1.12 0.00 资料来源：一德有色、Wind 2021-05-13 2021-07-13 2021-09-13 2021-11-13 2022-01-13 2022-03-13 2022-05-13 2022-07-13 2022-09-13 2022-11-13 2023-01-13 2023-03-13 2023-05-13 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 铝棒减产库存下滑，但铝棒加工费修复有限 1.1电解铝价格及升贴水 1.2：铝棒加工费 广东90铝棒加工费 1200 升贴水 A00铝价（右） 无锡90铝棒加工费 河南90铝棒加工费 300 30000 1000 200 25000 800 100 20000 600 0 15000 400 -100 10000 200 -200 0 5000 -300 -400 资料来源：一德有色、Wind 0 资料来源：一德有色、SMM • 铝棒加工费保持低位，广东90铝棒加工费430元/吨。 02 成本分析 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 山西氧化铝价格降至2855元/吨，考验成本支撑 2.2氧化铝市场价格 2.1氧化铝企业利润 广西 贵州 河南 山东 山西 河南 山东 广西 贵州 3700 4500 4000 3200 3500 2700 3000 2200 2500 2000 1700 1500 1200 2.3国产铝土矿价格 2.4烧碱价格 广西 河南 内蒙 西北 山西 河南 广西 贵州 7200 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 6200 5200 4200 3200 2200 1200 200 资料来源：一德有色、SMM 资料来源：一德有色、SMM 预焙阳极氟化铝和冰晶石价格持稳 华东 华中 西南 西北 氟化铝价格 冰晶石价格 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2.5预焙阳极价格2.6氟化铝及冰晶石价格 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 资料来源：一德有色、SMM资料来源：一德有色、SMM •5月份预焙阳极价格下调850元/吨 •氟化铝和冰晶石价格保持平稳 国内及欧洲电价回落，电解铝企业利润维持 TTF欧元/MW 德国欧元/MWH 挪威欧元/MWH 800 利润（右） 电解铝加权成本 20000 8000 700 19000 6000 600 18000 4000 500 17000 2000 400 16000 0 300 15000 200 14000 -2000 100 13000 -4000 0 12000 -6000 -100 资料来源：一德有色 2.7欧洲电价2.8中国电解铝生产利润 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2019/12/31 2020/2/29 2020/4/30 2020/6/30 2020/8/31 2020/10/31 2020/12/31 2021/2/28 2021/4/30 2021/6/30 2021/8/31 2021/10/31 2021/12/31 2022/2/28 2022/4/30 2022/6/30 2022/8/31 2022/10/31 2022/12/31 2023/2/28 2023/4/30 •荷兰TTF天然气价格走低，这算电价0.46元/度，欧洲成交电价下滑，折算德国电价0.53元/度，挪威电 价0.39元/度。 •铝价下跌但电解铝企业利润维持，行业加权利润1677元/吨。 降水+高山融雪，水电发电量环比增加 2020 2021 2022 2023 450 400 350 300 250 200 150 010203040506070809101112 2020 2021 2022 2023 1250 1240 1230 1220 1210 1200 1190 1180 1170 1160 1150 010203040506070809101112 2.9三峡水位2.10小湾水位 2.11向家坝水位2.12溪洛渡水位 2021 2022 2023 50 49 48 47 46 45 44 43 42 41 40 010203040506070809101112 2021 2022 2023 120 110 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 资料来源：一德有色 03 供需平衡 氧化铝供应过剩格局不改 23 60 50 22 40 21 30 20 20 10 19 0 18 -10 -20 17 2019 2020 2021 2022 2023 -30 16 -40 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 -50 3.1氧化铝日均产量3.2氧化铝供需平衡 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 资料来源：一德有色、SMM资料来源：一德有色 •4月份冶金级氧化铝产量653.5万吨，日均产量21.782万吨，环比增加1.6%，同比增加5.4%。 氧化铝月度供需平衡 日期 本期产量 本期净进口量 本期供给量 本期消费量 本期供需平衡 2023/04 653.50 6.8 660.3 646.2 14.2 2023/03 66