宏观周报：经济保持弱复苏，政策期待逐步加强

证 券 研2023年06月06日 究 报经济保持弱复苏，政策期待逐步加强 告 投资要点 —宏观周报 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《美债上限达成初步协议，人民币汇率有所承压》2023-06-01 2、《海外加息将止，国内金融和产业政策发力》2023-05-23 3、《联储加息或停，银行风波未止》2023-05-10 宏观研究 本周要点：本周公布了PMI数据，进一步确认了当前经济修复较弱的现实，弱现实激发了强预期，市场对于政策的期待逐步加强。5月制造业PMI连续两个月低于荣枯线，仍处去库存周期;财新PMI则是出现了景气度的回升，制造业回升至50%以上，中采所代表的大企业、重工业受到投资放缓的压制，而财新所代表的中小企业在出口韧性和消费企稳的支撑下出现了回暖，中采和财新的分化体现出了经济的结构性修复。经济总体修复较弱的情况下，市场对于政策的预期逐步加强，本周出台了青岛地区的地产优化政策以及北京地区的消费券政策。 高频数据：本周汽车零售上涨，但电影票房消费持续下滑，生产开工率整体下滑，地产延续回落，城市分化仍在继续。出口指数分化，CCFI下跌，BDI大幅下行，外需下行或仍未结束。 通胀：农产品价格涨跌互现，猪肉价格持续下跌。 流动性：本周公开市场净投放资金610亿元，政策利率无变动；市场利率均上行。 政策：二十届中央国家安全委员会第一次会议强调国家安全体系建设；王文涛部长会见特斯拉公司首席执行官马斯克；RCEP对15个签署国全面生效，全球最大自贸区进入全面实施新阶段；四部门发文做好2023年普通高校毕业生到城乡社区就业工作。北京将开始发放新一轮消费券。 地产方面，广州支持房企与金融机构自主协商存量融资展期、利用资本市场并购重组和开展股权融资；青岛市推出新政，非限购区域首套房首付比例最低调整为20％。 产业方面，教育部等十四部门提出探索利用人工智能等技术手段弥补优质教育教学资源不足的状况；工信部总工程师赵志国指出将把脑机接口作为培养未来产业发展的重要方向；半导体是中美会谈时中方提出的重点问题；国常会提出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策、构建高质量充电基础设施体系。 下周重点关注（6.5—6.11）： 海外：美国5月ISM非制造业PMI；欧元区5月服务业PMI，4月PPI；日本5月服务业PMI。 国内：5月进出口数据、外汇储备、CPI。 ▌风险提示 （1）宏观经济加速下行 （2）疫情反复冲击 （3）政策效果不及预期 正文目录 1、经济弱复苏持续，政策预期加强4 1.1、国内热点：制造业PMI整体回落，非制造业PMI维持高位5 1.2、高频数据：人流出行保持高位，地产持续分化5 1.3、通胀：农产品价格涨跌互现，猪肉价格持续下跌11 1.4、流动性：央行净投放资金，市场利率上行11 1.5、政策：再度强调国家安全体系，北京将分发消费券12 2、产业政策：人工智能、脑机接口概念活跃13 3、下周重点关注15 4、风险提示15 图表目录 图表1：高频指标数据最新变动4 图表2：29城地铁比上周环比下行1.38%6 图表3：PVC开工率环比回升（%）6 图表4：水泥价格持续下跌（点）6 图表5：中下游开工基本修复至历年水平7 图表6：秦皇岛港口煤炭调度下行（万吨）7 图表7：高炉开工率维持稳定（%）7 图表8：螺纹钢开工率环比下跌1.42%（%）7 图表9：焦化开工率止跌转涨（%）8 图表10：江浙织机工厂开工率保持稳定（%）8 图表11：全钢胎开工率持续下跌（%）8 图表12：半钢胎开工率延续高位运行（%）8 图表13：本周CCFI和SCFI走势分化9 图表14：商品房成交面积止跌转涨（万平方米）9 图表15：二手房成交面积环比上周11.60%（平方米）9 图表16：当周日均销量环比回升10 图表17：观影票房下行40.61%（万元）10 图表18：观影人数减少37.88%（万人）10 图表19：农产品价格下跌11 图表20：近期流动性指标变动12 图表21：下周（6.5-6.11）宏观日历15 1、经济弱复苏持续，政策预期加强 5月制造业PMI回落至48.8%，连续两个月低于荣枯线，仍处去库存周期；非制造业PMI54.5%，服务业维持较快恢复态势，建筑业高位回调。中采所代表的大企业、重工业受到投资放缓的压制，而财新所代表的中小企业在出口韧性和消费企稳的支撑下出现了回暖，中采和财新的分化体现出了经济的结构性修复。从高频数据来看，本周人流出行持续在高位，汽车零售上涨，但生产开工率整体下滑，地产延续回落，城市分化仍在继续。出口指数分化，CCFI下跌，BDI大幅下行，外需下行或仍未结束。经济保持弱复苏下，青岛的地产放松政策预计北京的消费券发放均加强了市场对于后续政策出台的期待。 图表1：高频指标数据最新变动 指标单位 涨跌 变动幅度 本周上周 指标说明 出行 29城地铁客运量：周均万人次 ▼ -1.38 6974.897072.60 29城地铁客运量持续下跌 百城拥堵延时指数% ▲ 0.02 1.631.61 城市拥堵指数持续上涨 执行航班:国内航班(不含港澳台):周均架次 ▼ -0.94 12629.5012749.57 执行航班止涨转跌 出口 中国出口集装箱运价指数CCFI— ▼ -0.83 930.97938.74 CCFI延续下行、SCFI延续上涨 上海出口集装箱运价指数SCFI— ▲ 4.60 1028.70983.46 波罗的海干散货指数BDI— ▼ -22.67 989.001279.00 BDI指数持续下跌 地产基建 100大中城市成交土地占地面积万平方米 ▼ -12.73 1614.371849.79 土地成交面积、溢价率分化 100大中城市成交土地溢价率% ▲ 2.03 5.403.37 30大中城市商品房成交面积万平方米 ▲ 19.64 51.1142.72 商品房销售环比上行 城市二手房出售挂牌价指数:全国— ▼ -0.10 185.58185.77 全国二手房挂牌价小幅下降 12大中城市二手房成交面积万平方米 ▼ -13.89 200907.24233315.09 二手房成交面积持续下跌 石油沥青装置开工率% ▲ 0.90 31.830.9 石油沥青开工率止跌转涨 水泥价格指数点 ▼ -1.94 126.41128.92 水泥价格延续下跌 南华玻璃指数点 ▼ -1.47 1794.641821.47 玻璃价格延续下跌 工业 生产 南方八省电厂耗煤万吨 ▲ 5.33 185.80176.40 重点电厂耗煤止跌转涨 全国钢厂:高炉开工率% — 0.00 82.3682.36 唐山钢厂开工率基本保持稳定、产能利用率止涨转跌 全国钢厂:产能利用率% ▼ -0.27 89.6689.93 主要钢厂:螺纹钢开工率% ▼ -0.66 45.9046.56 螺纹钢开工率止涨转跌、产量持续上涨 主要钢厂:螺纹钢产量万吨 ▲ 1.12 273.41270.38 焦化企业开工率:产能>200万吨% ▲ 0.30 79.3079.00 焦化企业开工率持续上涨、化工企业开工率止涨转跌 PTA:开工率% ▼ -6.90 72.3279.22 开工率:汽车轮胎:全钢胎% ▼ -0.43 63.3363.76 汽车轮胎开工率持续下跌 开工率:汽车轮胎:半钢胎% ▼ -0.29 70.5670.85 库存 钢材万吨 ▼ -4.01 1194.211244.13 钢材、螺纹钢、沥青库存继续下跌 螺纹钢万吨 ▼ -5.30 584.88617.63 沥青万吨 ▼ -2.47 55391.0056791.00 南方八省电厂存煤万吨 ▲ 4.16 3734.003585.00 电厂存煤库存延续上行 焦化厂炼焦煤库存万吨 ▲ 0.66 655.30651.00 炼焦煤库存延续上行 消费 乘用车厂家零售:日均销量辆 ▲ 3.68 50053.0048276.00 乘用车销量均持续上涨 乘用车厂家批发:日均销量辆 ▲ 46.40 79062.0054003.00 当日电影票房万元 ▼ -40.61 32580.6254862.45 电影票房持续下跌 中国公路物流运价指数:整车运输点 ▼ -0.23 1024.661026.99 整车物流运价持续下行 通胀 消费品 农产品批发价格200指数2015年=100 ▲ 0.01 122.07122.05 农产品、菜篮子产品批发价止跌转涨 菜篮子产品批发价格200指数2015年=100 ▲ 0.02 122.76122.74 猪肉平均批发价元/公斤 ▼ -0.74 19.2419.38 猪肉价格连续下降、蔬菜价格止跌转涨 28种重点监测蔬菜平均批发价元/公斤 ▲ 2.04 4.894.79 资源品-国内定价 Myspic综合钢价指数元/吨 ▼ -0.92 138.52139.80 钢铁价格再下跌 焦煤元/吨 ▼ -4.62 1239.601299.60 焦煤价格下降，动力煤价格基本稳定 动力煤元/吨 — 0.00 801.40801.40 资源品-国外定价 布伦特原油美元/桶 ▼ -2.79 74.7476.88 布油价格止涨转跌 铝美元/吨 ▲ 0.95 2254.002232.80 铝价止跌转涨 锌美元/吨 ▼ -2.79 2281.132346.50 锌价持续下跌 资源品 -共同定价 铁元/吨 ▲ 2.90 801.60779.00 铁价格、铜价均止跌转涨 铜美元/吨 ▲ 1.58 8173.138045.70 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 1.1、国内热点：制造业PMI整体回落，非制造业PMI 维持高位 5月制造业PMI回落至48.8%，低于前值的49.2%和预期的50.8%，连续两个月低于荣枯线，景气水平小幅回落。5月供需两端均进入紧缩区间，生产指数和新订单指数分别为48.3%和47.2%，与4月相比回落0.6和0.5个百分点。供给方面，钢铁、化工、汽车等行 业开工率降低；需求方面，海外需求不足，相较4月整体走弱。整体来看，制造业仍表现出“供强需弱”的特点。 5月原材料、产成品库存PMI分别回落至47.6%和48.9%，位于历史低位的收缩区间，去库存周期持续。原材料和出厂价格同步下行，分别为40.8%和41.6%，主要受海外大宗商品价格延续下行、企业主动去库存影响。 从企业结构来看，中、小型企业PMI延续下行，景气较弱，大型企业PMI为50%，升至临界点。大型企业生产指数和新订单指数分别为51.5%和50.3%，与4月相比上涨1.4个和 1.3个百分点，产需同步扩张。 5月非制造业PMI为54.5%，与4月相比回落1.9个百分点，年初以来始终保持在54%以上的景气区间，延续恢复性增长。5月服务业PMI为53.8%，维持较快恢复态势，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数高于55%，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等新动能产业位于60%以上高景气区间。建筑业PMI高位回调至58.2%，仍位于高景气区间，地产销售端修复较弱。 但是5月财新PMI进入到了景气区间，其中制造业PMI较上月回升1.4个百分点来到50.9%，服务业PMI较上月上行了0.7个百分点来到57.1%，财新PMI和中采PMI出现了背离，主要因素还是中采PMI和财新PMI的采集样本不同所致，财新PMI更多是小企业，而中采PMI样本主要是大型企业和重工业，原材料价格下行，投资放缓，中采所代表的中大型企业仍处在去库存周期，而财新PMI则是更多的跟出口和消费类的中小企业，轻工制造相关，当前出口韧性犹存，消费企稳使得中采和财新PMI的走势出现了分化。 1.2、高频数据：人流出行保持高位，地产持续分化 从高频数据来看，本周人流出行持续在高位，地产延续回