深耕继电器领域，积极开辟成长空间

美硕科技是国内继电器领域专家：美硕科技是一家专业研发、生产及销售继电器控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品的高新技术企业。公司主要产品主要包括通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、通讯继电器及流体电磁阀等，应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控制和通讯设施等领域。公司以优质的产品质量、快速响应的技术服务获得了国内外客户的认可，与美的集团、奥克斯、TCL、HELLA等国内外知名客户均建立了长期稳定的合作关系。2019-2021年公司业绩稳健增长，归母净利润从0.6亿元增长至0.67亿元，2022年公司实现营业收入5.37亿元，同比-6.97%，归母净利润0.66亿元，同比-1.79%，短期宏观经济放缓下游需求不景气导致业绩承压。公司持续开拓新市场、新客户，随着宏观经济好转，下游需求有望恢复，公司市场份额有望持续提升，业绩整体趋势向好。 下游多领域需求向好，公司拥有良好的发展空间：继电器下游应用广泛，家电、汽车、工控是继电器应用主要领域，随着全球经济复苏下游需求稳定增长，随着新能源、人工智能（AI）、智能制造等新兴产业的快速发展，继电器新兴需求涌现，全球市场整体呈增长趋势，中国市场也呈稳步增长态势。1）家电行业是公司继电器产品主要下游，随着宏观经济回暖、家电产品升级、智能家居快速发展、政策鼓励家电消费等多因素影响，下游需求有望恢复增长。 公司通用继电器及流体电磁阀产品主要应用于家电领域，下游客户包括美的集团等，当前竞争格局稳定。2）汽车行业继电器应用广泛，随着我国汽车消费升级、新能源车渗透提升，汽车继电器需求整体向好。下游车厂降本需求下，国内继电器品牌逐步向高端领域渗透替代国外品牌，为国内继电器厂商提供了更为广阔的空间。公司与下游头部汽车配件供应商HELLA合作逐步深化并积极开拓新客户。3）电力行业是磁保持继电器重要应用领域，智能电网的发展带动智能电表得到快速推广和应用，所使用的磁保持继电器需求量预计将维持较快速度增长。4）其他领域如工控、通讯用继电器也在工业机器人、物联网等应用的快速发展下拥有较好的发展前景。公司当前在继电器行业市占率较低，凭借研发生产等多重优势获得下游主要客户认可，随着新市场、新客户的逐步开拓，未来仍有较大的发展空间。 募投项目：公司募投项目围绕主业展开，主要用于扩产产能、提高研发实力、补充流动资金。公司本次拟公开发行不超过1,800万人民币普通股，拟投资55,885.41万元用于建设：1）继电器及水阀系列产品生产线扩建项目：拟投资33,251万元用于建设继电器及水阀系列产品生产线扩建项目，公司预计达产后产能将达到家用继电器20,000万件/年、新能源继电器400万件/年、5G通讯继电器4,000万件/年、磁保持继电器2,000万件/年、汽车继电器4,000万件/年、水阀2,500万件/年。2）研发中心建设项目：拟投资6,634.41万元在浙江省乐清市经济开发区纬十二路158号利用现有厂房建设，同时进行适应性装修改造，以满足独立开展各项科研活动的需要。3）补充流动资金：拟用募集资金16,000万元补充流动资金。 盈利预测与价值评估：公司上市后6-12个月合理市值区间为20.45-24.53亿元。我们预计2023-2025年公司的归母净利润为0.75/1.09/1.4亿元。基于现金流折现估值和可比公司市盈率两种方法，我们测算公司发行后6-12个月股权价值区间为20.45-24.53亿元，该市值对应2022年扣除非经常项归母净利润的市盈率36.1-43.4xPE，对应2022年归母净利润的市盈率31.1-37.3xPE，对应2023年归母净利润的市盈率27.3-32.8xPE，在不采用超额配售选择权的情况下每股价值区间为28.40-34.07元。 风险提示：盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值结论的风险；大客户依赖风险；主要客户收入下滑风险；被主要客户的其他继电器供应商替代的风险；市场开拓的风险；应收账款坏账风险；实际控制人控制风险；关联交易决策的风险；客户行业集中风险；原材料价格波动和毛利率下降的风险；市场竞争加剧的风险；宏观经济波动的风险；生产技术更新的风险；劳动力成本上升带来的成本增加风险；募集资金投向的风险；限电限产举措可能影响公司正常生产经营的风险。 盈利预测： 1美硕科技：深耕继电器的“专精特新”小巨人 1.1美硕科技：继电器领域专家 美硕科技是一家专业研发、生产及销售继电器控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品的高新技术企业。公司不断开展制度创新、科技创新和管理创新、市场由国内向全球扩展，力争使美硕电气成为全球元器件优质供应商。公司成立于2007年，并于2010年开始与美的集团进行合作，于2011年与HELLA开始合作，正式进入汽车继电器市场，为公司长期发展奠定了稳定的客户基础。2016年，公司更名为“浙江美硕电气科技股份有限公司”，并于2020年在乐清高新工业园区打造浙江继电器智能化工厂，2021年，公司获评专精特新“小巨人”称号。 图1.公司发展历程 公司产品主要包括通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、通讯继电器及流体电磁阀等。广泛地应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控制和通讯设施等领域。公司设立以来，经过数年的努力及发展，已成为美的集团、TCL、奥克斯、海尔集团、格兰仕、HELLA等国内外家用电器、汽车电子等领域一线品牌的继电器类控制件产品供应商。与此同时，公司取得了美国 UL、德国VDE、德国TÜV、中国CQC及欧盟CE等产品认证，满足不同客户的多样化需求。 表1.公司主要产品及用途 2019年至2022年，公司前五大客户主要包括美的、广东信鸿泰电子、格兰仕、TCL、奥克斯、HELLA、ONTIUMCORP LLC、广东盈科电子，2019-2022年前五大客户占公司营收比例分别为77.09%、77.49%、69.09%、67.65%，整体呈下降趋势。其中美的为公司第一大客户，2019-2022年占公司营收比例分别为60.72%、62.26%、53.56%、48.88%，公司对单一客户的依赖整体有所减弱。 图2.公司主要客户收入占比 1.2股权结构稳定 黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多为一致行动人，五人构成了对公司的共同控制。截至招股书签署日，公司股东黄晓湖直接持有公司股份1,497.4569万股，占公司总股本的27.73%，股东刘小龙直接持有公司股份1,092.8586万 股，占公司总股本的20.24%；股东虞彭鑫直接持有公司股份962.6862万股，占公司总股本的17.83%；股东黄正芳直接持有公司股份899.5431万股，占公司总股本的16.66%；股东陈海多直接持有公司股份647.4552万股，占公司总股本的11.99%。上述持股股东的股权较为分散，公司无控股股东。黄晓湖为公司董事长兼总经理，刘小龙为公司董事兼副总经理，虞彭鑫为公司董事兼副总经理，黄正芳为公司董事，陈海多为公司董事。其中，董事长兼总经理黄晓湖系董事黄正芳之子，董事兼副总经理虞彭鑫系黄晓湖妹妹之配偶，董事陈海多系黄晓湖配偶之弟。上述五人具有一致的企业经营理念和共同的利益基础，各方一直彼此信任、密切合作，为保证上述五位实际控制人实际控制关系的稳定性和一致性，2016年6月，五人共同签署了《一致行动协议》；2021年3月，上述实际控制人签署了《一致行动协议之补充协议》，约定共同实际控制人之间若遇到表决意见冲突时，刘小龙、虞彭鑫、黄正芳及陈海多在行使公司股东、董事权利时与黄晓湖保持一致行动，上述五人构成了对公司的共同控制。 图3.公司股权结构图（截至2023年3月） 本次发行前总股本为5,400万股，本次拟向社会公众公开发行不超过人民币普通股1,800万股，占发行后总股本的比例不低于25%。若以发行1,800万股计，公司本次发行前后的股本结构如下表所示： 表2.发行前后股权结构变化 1.3财务分析：业绩整体稳健 2019至2022年，公司营业收入分别为3.94、4.63、5.77、5.37亿元，归母净利润分别为0.6、0.67、0.67、0.66亿元。2021年，公司主营业务收入较上一年度增长1.13亿元，增幅为24.53%，主要原因系：（1）公司下游客户销售增长带动继电器采购增加；（2）公司在2020-2022年间新增了较多机器设备，产能明显增加，同时公司加强了对主要客户的开拓力度，导致销售收入明显增长。2022年度，营收同比下降6.97%，归母净利润同比下降1.79%，主要系由于GDP增速放缓影响，消费低迷，家电行业景气度下降。 2019年至2022年，公司主营业务毛利率分别为30.55%、27.32%、24.11%、23.72%，净利率分别为15.19%、14.51%、11.59%、12.23%。2020-2021年毛利率持续下降，主要系原材料价格大幅上涨而相关产品价格未能及时调整。 图4.公司2019-2022年营业收入及利润（百万元） 图5.公司2019-2022毛利率及净利率 2019年至2022年，公司通用继电器产品收入占比超80%，为公司现阶段销售的最主要的产品。汽车继电器和其他产品2020-2022年间合计占比分别为 4.08%、4.27%和3.85%，目前占比不高。流体电磁阀和磁保持继电器产品为公司近年研发的新产品，2020-2022年间合计收入占比分别为4.91%、8.26%和11.52%，占比总体呈上升趋势。 2020年度，公司主营业务综合毛利率较上年下降3.23%，主要由于通用继电器产品毛利率下降；2021年度，公司主营业务综合毛利率较上年下降3.21%，主要由于通用继电器产品毛利率和销售占比下降、流体电磁阀产品毛利率下降；2022年，公司主营业务综合毛利率较上年基本稳定。公司2020-2021年主营业务综合毛利率变动主要受通用继电器、流体电磁阀产品毛利率变动和通用继电器产品销售占比变动的影响。 图6.公司2019-2022主营业务分产品收入（百万元） 图7.公司2019-2022主营业务分产品毛利率 研发实力方面，公司致力于构建具有行业竞争力的研发布局，始终将创新置于发展战略的核心地位。2019年至2022年，公司研发费用分别为0.15、0.16、0.22、0.24亿元，研发费用率分别为3.82%、3.37%、3.80%、4.40%。经过多年的深耕积累，公司作为高新技术企业，已拥有95项发明和实用新型专利，沉淀了实用的专用技术和高效的生产工艺，截至2022年底，公司已建立起一支拥有91位技术人员的专业团队，占公司总人数比例达18.13%。 图8.公司2019-2022研发费用（亿元）及费率 图9.2022年末公司人员结构 公司2023年1-3月主要业绩情况如下： 表3.公司2023年1-3月主要业绩情况（万元） 2023年1-3月，公司营业收入和净利润都同比下降，主要系2023年1-3月，春节假期员工返乡率与去年同期相比明显提升，留守生产人员同比下降，导致产量下降，营业收入下降，单位成本上升，综合毛利率下降。经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要系2023年3月末，公司应付账款金额下降，当期支付的供应商货款金额较大。 公司对2023年1-6月业绩预计区间情况如下： 表4.公司对2023年1-6月业绩预计区间（万元） 2023年1-6月，公司预计营业收入与净利润去年同期相比有所上升。上述公司2023年1-6月经营业绩情况系公司初步测算和分析结果，不构成公司盈利预测或业绩承诺。 2行业分析：下游需求广阔，国内龙头向中高端升级 公司的主要产品为继电器类控制件及其衍生执行件产品。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业属于电气机械和器材制造业（C38）下属的电力电子元器件制造行业（C3824）。 公司的主要产品包括继电器与流体电磁阀。继电器是指当电路中输入参量（如电、磁、光、热、声等参量）达到某一规定值时，能使电路输出参量发