引领纯电市场，盈利前景强劲

证券研究报告•公司点评报告 理想汽车 彭博：2015HKEquity|LIUSEquity|路透：2015.HK|LI.OQ 星展证券2023年6月5日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 港股：强于大市 收盘价(港股)(2023年6月2日):HK$117.60(HSI:18,950) 美股：强于大市 收盘价(美股)(2023年6月2日):US$29.44(NASDAQ:13,241) 证券分析师 胡婷TinaHU tina.hu@dbssecurities.com.cn+862138562893SAC执业登记编号：S1800521070002 SFCCERef:BRI274 HK$ RelativeIndex US$ RelativeIndex 168.2 323 45.4 40.4 35.4 30.4 25.4 20.4 15.4 10.4 Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23 339 148.2 273 289 128.2 223 239 108.2 173 189 88.2 68.2 123 139 48.2 Aug-21 73 89 Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23 LiAutoInc(LHS)RelativeHSI(RHS) LiAutoInc(US)(LHS)RelativeNASDAQ(RHS) 股价表现 盈利预测与估值（港股） 营业收入 27,010 45,287 95,746 148,524 上。因此，相较于2022年20亿元人民币的净亏损，我们预计 EBITDA 592 (386) 4,020 8,895 2023财年公司收入有望增长约112%，实现净利润14亿元人 FYDec（百万元人民币）2021A2022A2023F2024F 引领纯电市场，盈利前景强劲 出色的产品组合及严格的成本控制支撑公司2023年第一季度业绩表现强劲 随着交付量的增加，汽车毛利率有望恢复至20%以上，保持乐观前景 考虑到收入结构的改善和规模效益的提升，将2023/24 财年净利润预期分别上调16%/19% 维持“强于大市”评级 投资新要点 凭借EREV技术成为首家单季盈利的新势力车企。理想汽车是中国首家将增程式电动车（EREV）商业化的公司。自推出以来，短短四年内，公司销量已达约335,000辆。目前，公司有三款增程式主力车型在售，预计到2025年，其产品矩阵将扩展至五款纯电动汽车（BEV）、五款增程式汽车以及一款超级旗舰车型。中国混动汽车市场正快速增长，而理想汽车的产品在此细分市场中占据有利地位。 一季度实现逆转，收入增长与成本控制共同推动盈利提升。2023年第一季度，得益于97%的收入增长，公司实现归母净利润9.3亿元人民币，去年同期为归母净亏损1,100万元。虽然汽车毛利率下滑2.7ppt至19.8%，但得益于强大的成本控制，公司的净利润仍有提升。随着规模经济效应的显现和大宗商品价格的回落，预计到2023年底汽车毛利率有望恢复至20%以 税前利润 (153) (2,139) 1,535 5,488 净利润 (321) (2,012) 1,412 5,159 民币。 扣非净利润（核心净利润） 780 21 3,465 7,212 实现3万辆的月交付量至关重要。公司正加速提升产能，以期 扣非净利润增长率（%） 59.4 (526.0) N/A 265.4 在2023年6月达成3万辆的交付目标。今年4月，公司已向客户 每股收益（人民币）每股收益（港币） (0.17)(0.19) (1.04)(1.14) 0.720.80 2.632.91 交付约26,000辆汽车。我们预计，从2022至2024年，公司总交付量有望实现约70%的年增长。在中国车辆电气化的大趋势 每股收益增长率（%） 80.9 (497.6) N/A 265.4 车市场中 核心每股收益增长率（%） N/A (97.5) 16,399.8 108.1 估值 核心每股收益（人民币） 0.42 0.01 1.77 3.68 核心每股收益（港币） 0.46 0.01 1.95 4.07 下，布局纯电领域亦十分重要，去年这一细分领域在新能源汽占比达78%。 稀释每股收益(港币)每股股利（港元） (0.19) 0.00 (1.14) 0.00 0.800.00 2.910.00 考虑到收入结构的改善和规模效益的提升，我们将2023/2024 每股账面价值（港币） 24.46 25.70 26.27 29.18 财年的净利润预期分别上调16%/19%。维持“强于大市”评 市盈率（倍） nm nm 147.7 40.4 级。 此页所有数据来源：公司2021、2022年度报告、星展证券、路透 主要风险 核心市盈率（倍） 253.1 9932.4 60.2 28.9 市现率（倍） 23.7 28.0 62.4 22.6 股价与自由现金流比率 40.3 91.6 nm 97.6 EV/EBITDA（倍） 258.7 nm 40.6 18.1 净股息收益率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 市净率（倍） 4.8 4.6 4.5 4.0 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） (0.9) (4.7) 3.1 10.5 盈利预测调整（%） 16 19 EPS一致预期（人民币） 0.95 2.97 其他券商推荐 B:30 S:0 H:1 中国新能源汽车市场增速放缓；大宗商品价格上涨或会影响公司盈利能力 提要 已发行股本（百万股）1,954 市值（百万港元/百万美元）229,790/29,319 主要股东（%） 美团14.9 王兴7.4 李想6.3 自由流通股（%）71.4 3个月日均交易额（百万美元）101.8 全球行业分类标准：可选消费/汽车&汽车零部件 公司动态 2023年第一季度业绩强劲，开启盈利复苏新阶段 尽管市场竞争激烈，公司2023年第一季度业绩仍显强劲。随着汽车销量的增长和新车型销售带来的平均售价（ASP）提升，公司2023年第一季度汽车销售收入同比增长97%，达183亿元人民币。同期汽车交付量同比增长49.3%达52,000辆，产品矩阵优化推动汽车ASP同比增长32%至约35万元人民币。 由于市场竞争和较低的产能利用率，2023年第一季度公司汽车毛利率同比下滑2.7ppt至19.8%。但得益于收入的提升，公司毛利润同比大幅增长77%至38亿元人民币。公司对成本结构控制得当，研发和SG&A费用分别同比增长35%和37%，增速均低于收入的扩张速度。 得益于上述因素，公司2023年第一季度实现归母净利润9.3亿元人民币。相较而言，2022年第一季度为归母净亏损1,100万元，2022年第四季度为归母净利润2.57亿元人民币。Non-GAAP净利润达14亿元人民币，同比增长196%，环比增长47%，业绩强劲。 保持乐观前景。管理层预计2023年第二季度的交付量有望达到76,000-81,000辆，这意味着年增长率将达到165%-182%。预计2023年第二季度收入有望同比增长177%-196% 至约240-260亿元人民币。公司的目标是在2023年6月份 将月交付量从2023年4月的25,681辆提升至30,000辆。 除此之外，随着近几个月大宗商品价格的回落以及交付量的提升，预期到2023年底，汽车毛利率有望回升至20%以上。 得益于强劲的现金流入，公司资产负债表健康。由于2023年第一季度业绩强劲，经营活动产生的净现金流较去年同期的 18.3亿元大幅增至77.8亿元人民币，环比亦大幅上涨58%。自由现金流较2022年第一季度的5.02亿元和2022年第四季度的32.6亿元增至67亿元人民币。截至2023年3月底，公司的现金及现金等价物达650亿元人民币。为进一步拓展智能汽车市场，公司将于2023年第二季度开始测试城市NOA，并计划在2023年底在中国100个城市推出该服务。除此之外，公司还计划到2023年底之前在高速公路上建成 300多个超充站。到2025年，公司拟打造一款超级旗舰车型、两款新的增程式车型及五款高压纯电车型的产品矩阵，并建成3,000个超充站。 上调2023-2024财年盈利预期。考虑到收入结构的改善和规模效益的提升，我们将2023/2024财年的净利润预期分别上调16%/19%。 公司背景 理想汽车是中国领先的智能电动汽车制造商，主要面向中国中高端电动乘用车市场。公司专注高端增程式电动汽车 （EREV）市场，是成功实现中国增程式电动汽车商业化的先驱。目前在售的三种主力车型分别为理想L7、理想L8和理想L9。公司亦具备强大的研发能力，可为动力系统和充电技术的研发提供支持。自2020年开始销售EREV以来，销量已超30万辆。 Page2 季度财务表现 （百万元人民币） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 1Q23vs1Q22 Y-o-Ychg(%) 1Q23vs4Q22 Q-o-Qchg(%) 营收 9,562 8,733 9,342 17,650 18,787 96.5% 6.4% 销售成本 (7,398) (6,854) (8,160) (14,084) (14,957) 102.2% 6.2% 毛利润 2,164 1,878 1,182 3,566 3,830 77.0% 7.4% 研发费用 (1,374) (1,532) (1,804) (2,070) (1,852) 34.8% -10.5% 销售、一般和行政费用 (1,203) (1,325) (1,507) (1,630) (1,645) 36.8% 0.9% 其他经营费用 0 0 0 0 73 nm nm 营业亏损 (413) (978) (2,130) (134) 405 nm nm 其他（费用）/收入 432 333 428 302 568 31.3% 87.9% 税前利润 19 (645) (1,702) 168 973 4923.4% 477.4% 所得税费用 (30) 4 56 97 (39) 28.8% nm 本期利润 (11) (641) (1,646) 265 934 nm 252.0% 少数股东损益 0 23 5 (8) (4) nm -50.2% 归母净利润 (11) (618) (1,640) 257 930 nm 261.8% 经营净亏损（non-GAAP） 75 (521) (1,724) 569 885 1082.5% 55.7% 经调整净亏损（non-GAAP） 477 (183) (1,240) 968 1,414 196.4% 46.1% 经调整归母净亏损（non-GAAP） 477 (160) (1,235) 959 1,410 195.5% 47.0% 股权激励开支 (488) (458) (405) (702) (480) -1.6% -6.9% 利润率分析毛利率 22.6% 21.5% 12.7% 20.2% 20.4% -2.2 0.2 税前利润率 0.2% -7.4% -18.2% 1.0% 5.2% 5.0 4.2 净利率 -0.1% -7.1% -17.6% 1.5% 4.9% 5.1 3.5 销量总销量 35,221 28,687 26,524 46,319 52,584 49.3% 13.5% 资料来源：公司2022季度报告、中期报告、年度报告、2023季度报告、星展证券 历史市盈率及市净率通道 ForwardPSband(x)PBband(x) xx 66.5 +6.0 55.5 45.0 4.5 34.0 23.5 3.0 12.5 g-21 1 g-21 1 02.0 资料来源：路透、星展证券 主要假设FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 汽车销售量（辆） 32,624