科创50ETF期权上市，为市场注入新活力

基金研究 证券研究报告 2023年06月06日 作者 科创50ETF期权上市，为市场注入新活力！ 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 科创板迎首个金融风险管理工具——科创50ETF期权 2023年5月12日，证监会启动科创50ETF期权上市工作。2023年6月2日，上海证券交易所（简称“上交所”）发布《关于上海证券交易所科创50ETF期权上市 wuxianxing@tfzq.com 惠政宝分析师 SAC执业证书编号：S1110521070004 huizhengbao@tfzq.com 交易有关事项的通知》，宣布经中国证监会同意注册，上交所决定于2023年6月5 日上市交易科创50ETF期权。本次上市的科创50ETF期权合约品种有华夏科创50ETF期权（合约标的证券简称为“科创50”，证券扩位简称为“科创50ETF”，证券代码为“588000”）。 ETF期权作为全球资本市场基础、成熟、普遍的金融衍生工具，在上市后对市场平稳有序运行、引入增量资金和现货市场稳定等方面均发挥着重要作用，也为进一步丰富ETF期权品种打下了坚实的基础。科创50ETF期权是我国首只基于科创50指数的场内期权品种，科技创新特色鲜明，与现有ETF期权品种形成良好互补。同时，科创50ETF期权也是全面实施注册制以来首次推出的股票期权新品种，标志着我国股票期权市场进入注册制新时代。 上证科创板50成份指数投资机遇 科创50指数成份股流动性表现良好，具备科创板龙头股表征作用。上证科创板50 成份指数（简称“科创50”）由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50 只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。截至2023年5月 30日，该指数成份股中有18只总市值超500亿元，合计权重64.59%，其中中芯国 际、海光信息和金山办公总市值超2000亿元；该指数过去一年日均成交额处于全市场头部20%区间的成份股权重占比为85.40%。 科创50指数聚焦高新技术和战略性新兴行业，前十大权重股龙头属性凸显。截至 2023年5月30日，该指数覆盖了10个申万一级行业，主要分布在电子、电力设备和计算机行业；按申万三级行业来看，主要集中在数字芯片设计、集成电路制造、横向通用软件、半导体设备和光伏电池组件行业。该指数前十大权重股平均总市值为1,278.16亿元，合计权重为55.04%，集中度较高，同时具备盈利能力和高研发水平。 科创50指数盈利能力良好，具备发展潜力。截至2023年5月30日，根据Wind一致预测，科创50指数2023年、2024年、2025年的预期营业收入增速分别为22.59%、21.87%、20.03%，预期归母净利润增速分别为17.76%、30.23%、23.81%，营业收入和归母净利润在2022年已有的良好增速下或将进一步增长。 估值处于历史低位，指数表现较为抗跌。从估值水平来看，截至2023年5月30 日，该指数的市盈率为44.10倍，位于历史37.48%分位点；市净率为4.57倍，位于历史21.27%分位点。该指数今年以来收益率为8.81%，近三个月以来收益率为0.06%，均优于市场主要宽基指数。 华夏上证科创板50ETF（基金代码“588000”，场内简称：科创50ETF）是全市场首批发行的以科创50指数为标的的ETF产品，也是目前跟踪科创50指数的ETF产品中规模最大，流动性最好的。 华夏上证科创板50成份ETF同时配备两只联接基金，分别为华夏科创板50ETF联接A（基金代码“011612.OF”）和华夏科创板50ETF联接C（基金代码“011613.OF”），为场外投资者提供投资方式。 风险提示：本报告基于历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得本报告分析失效。 相关报告 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周多个FOF组合超额基准收益高于1%》2023-06-05 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2023-06-05 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：本轮反弹的第一个阻力位在哪？》2023-06-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.科创板迎首个金融风险管理工具——科创50ETF期权3 1.1.提升ETF流动性，促进规模提升4 1.2.丰富策略，提高定价效率5 1.3.股票期权市场平稳运行，填补风险管理工具空白5 2.上证科创板50成份指数投资机遇7 2.1.具备科创板代表性7 2.2.聚焦高新技术和战略性新兴行业8 2.3.盈利能力良好，具备发展潜力9 2.4.估值处于历史低位，指数表现较为抗跌10 3.华夏上证科创板50ETF12 4.总结13 图表目录 图1：国内股指衍生品工具体系3 图2：ETF期权上市日前后五个月的区间日均成交额对比4 图3：ETF规模变化趋势（20140101-20230530）4 图4：ETF期权标的指数过去30日年化波动率（20140101-20230530）5 图5：2022年期权市场不同类型投资者交易偏好6 图6：科创50指数的市值分布（20230530）8 图7：科创50指数成份股过去一年的日均成交额分布（20220530-20230530）8 图8：科创50指数申万一级行业分布（20230530）9 图9：科创50指数申万三级行业分布（20230530）9 图10：科创50指数营业收入及增速（20230530）10 图11：科创50指数归母净利润及增速（20230530）10 图12：科创50指数市盈率及历史分位点（20230530）10 图13：科创50指数市净率及历史分位点（20230530）10 图14：市场主要宽基指数净值对比（20200101-20230530）11 图15：华夏上证科创板50ETF基金规模（20230530）12 图16：华夏上证科创板50ETF过去一个月日均成交额（20230530）12 表1：华夏科创50ETF期权合约基本条款3 表2：指数简介7 表3：科创50指数前十大权重股（20230530）9 表4：市场主要宽基指数业绩表现对比（20200101-20230530）11 表5：基金简介12 1.科创板迎首个金融风险管理工具——科创50ETF期权 2023年5月12日，证监会启动科创50ETF期权上市工作。2023年6月2日，上海证券交易所（简称“上交所”）发布《关于上海证券交易所科创50ETF期权上市交易有关事项的通知》，宣布经中国证监会同意注册，上交所决定于2023年6月5日上市交易科创50ETF期权。以下为本次上市的华夏科创50ETF期权合约基本条款。 表1：华夏科创50ETF期权合约基本条款 合约标的 华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金(证券扩位简称：科创50ETF，证券代码：588000） 合约类型 认购期权和认沽期权 合约单位 10000份 合约到期月份 当月、下月及随后两个季月 行权价格 9个（1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约） 行权价格间距 3元或以下为0.05元，3元至5元（含）为0.1元，5元至10元（含）为0.25元，10元至20元（含）为0.5元，20元至50元（含）为1元，50元至100元（含）为2.5元，100元以上为5元 行权方式 到期日行权（欧式） 交割方式 实物交割（业务规则另有规定的除外） 到期日 到期月份的第四个星期三（遇法定节假日、本所休市日顺延） 行权日 同合约到期日，行权指令提交时间为9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:30 交收日 行权日次一交易日 资料来源：上交所，天风证券研究所 自2015年2月开展股票期权试点以来，证监会组织沪深交易所先后上市了多只ETF期权。ETF期权作为全球资本市场基础、成熟、普遍的金融衍生工具，在上市后对市场平稳有序运行、引入增量资金和现货市场稳定等方面均发挥了重要作用，也为进一步丰富ETF期权品种打下了坚实的基础。科创50ETF期权是我国首只基于科创50指数的场内期权品种，科技创新特色鲜明，与现有ETF期权品种形成良好互补。同时，科创50ETF期权也是全面实施注册制以来首次推出的股票期权新品种，标志着我国股票期权市场进入注册制新时代。 图1：国内股指衍生品工具体系 资料来源：上交所，深交所，中金所，天风证券研究所 1.1.提升ETF流动性，促进规模提升 随着ETF期权上市交易，ETF期权标的流动性明显提升。对比各ETF期权上市日前后五个月ETF期权标的的日均成交额，华夏上证50ETF五个月内日均成交额上升至58.85亿元，流动性提升198.83%；华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF五个月内日均成交额分别上升至18.71亿元和6.99亿元，流动性分别提升79.43%和95.67%；南方中证500ETF和嘉实中证500ETF五个月内日均成交额分别上升至16.51亿元和7.13亿元，流动性分别提升41.48%和270.04%；易方达创业板ETF五个月内日均成交额上升至11.41亿元，流动性提升17.60%；易方达深证100ETF五个月内日均成交额上升至1.47亿元，流动性提升99.97%。 图2：ETF期权上市日前后五个月的区间日均成交额对比 资料来源：Wind，天风证券研究所 回顾上证50、沪深300、中证500、创业板和深证100ETF期权上市后，对应指数的ETF规模均有一定程度的提升。截至2023年5月30日，跟踪上证50、沪深300、中证500、创业板和深证100指数的ETF的基金规模均有增长，其中跟踪创业板指的ETF基金规模自2022年9月19日创业板ETF期权上市后增长至519.87亿元，增幅超过108%。 图3：ETF规模变化趋势（20140101-20230530） 资料来源：上交所，深交所，Wind，天风证券研究所 1.2.丰富策略，提高定价效率 科创50ETF期权上市将丰富期权策略，促使策略规模扩容。对比ETF期权标的指数过去30日的年化波动率，科创50ETF期权标的指数的波动率明显更大，与现有ETF期权标的指数的波动率差异明显，ETF期权策略将得到丰富，策略规模或有望增加。ETF期权同时也将提高ETF定价效率，以ETF期权上市超过一年的标的指数相关ETF为例，跟踪上证50指数和沪深300指数的ETF折溢价率均有所降低，跟踪上证50指数的ETF平均折溢价率从0.21%降至0.08%，跟踪沪深300指数的ETF平均折溢价率从0.24%降至0.14%。 图4：ETF期权标的指数过去30日年化波动率（20140101-20230530） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.股票期权市场平稳运行，填补风险管理工具空白 科创50ETF期权的推出将填补科创板风险管理工具的空白，完善科创板配套产品体系，有效满足科创板投资者多元化交易和风险管理需求，吸引长期资金配置科创板。根据《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，2022年全年，ETF期权合约累计成交10.75亿张，其中认购期权5.53亿张，认沽期权5.22亿张，日均成交444.24万张，日均持仓494.45万 张。累计成交面值38.29万亿元，日均成交面值1581.75亿元，累计权利金成交6475.22亿元，日均权利金成交26.76亿元，市场日均成交持仓比为0.92，日均期现成交比为0.29。目前，股票期权市场运行平稳，定价合理，规模稳步增长，经济功能日益显现。 股票期权投资者人数稳步增长，其风险管理功能日益受到投资者认可。2022年末上交所期权投资者账户总数为59.13万，年内新增4.88万户，月均新增4070户。从期权买卖方向来看，个人投资者偏好买入开仓，占其所有开仓交易的63.10%。机构投资者偏好卖出开仓（不含备兑开仓），占其所有开仓交易的78.73%。个人投资者进行的备兑开仓交易占全部备兑开仓交易的69.48%。从交易目的看，