供需支撑乏力，基本面继续向下

数据预测 2023-05(预测)2023-042023-032023-02 证券研究报告 供需支撑乏力，基本面继续向下 2023年6月6日 内需 工增 2.3 5.6 3.9 18.8 投资 3.8 4.7 5.1 5.5 制造业 5.7 6.4 7.0 8.1 房地产 -10.7 -6.2 -5.8 -5.7 基建 8.0 9.8 10.8 12.2 消费 12.8 18.4 10.6 3.5 外需 出口 1.3 8.5 14.8 -1.3 进口 -9.9 -7.9 -1.4 4.3 物价 CPI 0.2 0.1 0.7 1.0 PPI -4.6 -3.6 -2.5 -1.4 金融 M2 11.9 12.4 12.7 12.9 社融同比 9.9 10.0 10.0 9.9 社融规模 19,000 12,171 53,845 31,620 贷款规模 17,000 7,188 38,900 18,100 来源：wind，平安证券研究所；注：投资为累计同比，社融为存量同比，其他分项为当月同比；贷款规模为社融口径；新增社融和贷款单位为亿元，其他为%。 预测逻辑与假设 5月，供给、需求端都较难看到支撑。供给端，生产指标没有出现季节性走强，钢铁产业链有较为明显的下滑；需求端，5月土木工程PMI下滑8.7个百分点，或说明基建的支撑力度也在明显趋弱；消费中服务强、商品弱的格局或仍持续，但考虑到服务中仅餐饮计入社零（占比仅10%），在读数上的反映可能不明显；出口高频数据分化，我们倾向认为疫情期间积压的订单需求基本上释放完毕，出口强度仍在向下。价格仍在走弱，但CPI在前期累计涨价因素的支持下，同比读数可能小幅上行。票据利率企稳，信贷投放尚可，企业债融资相对低迷。 1 生产、需求缺乏支撑因素 生产：需求回落，生产不强。5月制造业生产项PMI为 49.6%，较前值回落0.6个百分点。5月生产按照季节性规 律一般强于4月，但今年5月从PMI和高频数据看，生产环比大概率弱于季节性。上游行业中，5月末高炉开工率、主要钢厂螺纹钢开工率、焦化企业开工率分别较4月末下滑0.8、2.3、5.3个百分点，部分钢铁产业链的开工率甚至弱于22年同期。中游制造业（江浙地区涤纶长丝、汽车全钢胎、汽车半钢胎）开工率大致与4月持平。预计5月生产环比处在季节性下沿，同比增速下滑至2.3%。 投资：基建投资降速，固投继续下滑。建筑业PMI环比下降5.7个百分点，降幅超过2018年以来98%的时期，房屋建筑业、土木工程建筑业经营状况PMI分别下滑8.5、8.7个百分点，或意味着本月除房地产投资延续弱势外，基建投资也将降速。我们假设5月基建环比增速约为季节性水平 的一半，累计同比约8.0%；制造业、房地产投资环比参考季节性水平，累计同比增速分别约-10.7%、5.7%。固投累计同比增速降至3.8%。 进出口：外贸高频数据分化。有利的方面，5月越南出口 同比降幅较4月收窄12.5个百分点；OECD综合领先指数 （G20）自22年12月以后持续回升，指向全球需求持续恢复。不利的方面，波罗的海散干货指数在3月中旬达到高位后维持了一个半月，5月初之后持续下行；义乌小商品总价格指数5月小幅下行0.25点；6月PMI进出口相关的分项均有所下行。总体来看，国内外贸数据多走弱，国外的一些高频数据走强，我们倾向于认为，疫情期间积压的订 单需求基本上释放完毕，进出口强度小幅走弱。按照季节性规律，我们预计出口、进口同比增速分别约1.3%、-9.9%。 消费：耐用品消费环比走弱，服务的支撑力度或不强。服务强、商品弱的格局预计仍会延续。从非制造业PMI来看，服务消费相关的运输业、住宿业、餐饮业景气指数较高，与商品消费相关的批发零售行业则相对较弱。高频数 据上，汽车日均销量虽然仍高于往年同期，但环比降幅较大（-10.1%）；而5月观影人次则环比抬升25.5%。商品消费约占社零总额的90%。3-4月，社零的两年复合增速都在3.0%上下，按照这一增速水平，我们预计23年5月社零同比增速约12.8%。 2CPI小幅上行，PPI继续下探 CPI环比仍回落，同比小幅上行。5月，食品价格与油价仍在 共振下行，36城猪肉零售价、菜篮子批发价、WTI期货结算价月均值分别环比下降2.6%、1.1%、7.8%。5月核心CPI环比增速按照季节性为0.0%，我们预计5月核心CPI同比增速为0.7%，CPI同比增速为0.2%。 工业品降价暂无趋缓迹象，PPI持续下探。商务部发布的生产资料价格指数5月环比下行3.5%，跌幅较上月扩大1.6个百分点。根据Wind商品期货指数，化工、非金属建材、能源、黑色产业链、有色商品价格分别下降10.2%、8.9%、8.8%、 7.6%和5.2%，工业品价格全面大幅下行。6月制造业原材料、产成品价格PMI分别下降5.6、3.3个百分点，工业品价格下降尚看不见缓和迹象。预计5月PPI环比、同比增速分别为-1.0%、-4.6%。 3票据利率企稳，企业债融资仍低迷 5月不属信贷大月，19-21年新增信贷季节性均值为1.4万亿元。票据利率在5月中旬企稳后小幅上行，与20年情况较为相近，好于19年、21年。参考20年强于季节性的程度，我们预计今年5月新增人民币贷款约1.7万亿元。 其他融资方面，Wind口径5月政府债、企业债净融资额分别为4,711亿元、-1,824亿元；政府债中，国债净融资为-994亿元，地方政府债为5,705亿元（一般债1,921亿元、专项债3,784亿元）。预计新增社融约1.9万亿元。 风险提示：1）货币政策转向；2）通胀超预期；3）海外货 币政策收缩持续性超预期。 分析师 研究助理 刘璐 投资咨询资格编号 陈蔚宁 一般从业资格编号 S1060519060001 S1060122070016 liulu979@pingan.com.cn chenweining369@pingan.com.cn 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。