公司简评报告：23Q1亏损收窄，看好业绩修复弹性

23Q1亏损收窄，看好业绩修复弹性 中国国航(601111)公司简评报告|2023.05.31 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 0.4中国国航 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 26-May 15-Mar 2-Jan 22-Oct 11-Aug 31-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.71 一年内最高/最低价（元）12.08/8.54市盈率（当前）-4.32 市净率（当前）3.99 总股本（亿股）162.01 总市值（亿元）1,411.09 资料来源：聚源数据 相关研究 傲雪凌风霜，国内外航线修复开启新篇章 环比复苏，长期潜力仍在 重压之下，静待复苏 核心观点 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入250.68亿元，同比增加 121.5亿元（同比+94.1%）；实现归母净利润-29.26亿元，同比减亏59.7 亿元；实现扣非归母净利润-30.18亿元，同比减亏59.4亿元。 2023年一季度民航运输情况好转，中国国航经营情况复苏，国际和地区航线修复表现亮眼。一季度，民航业旅客运输量1.29亿人次，同比增长68.9%，旅客运输规模恢复至2019年同期的80.0%。分航线结构看，国内航线完成1.26亿人次，同比增长66.6%，恢复至2019年同期的88.6%；国际航线完成224.2万人次，同比增长717.0%，恢复至2019年同期的12.4%。随着国际客运航班的持续恢复，3月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的18.1%。2023年第一季度，中国国航收入客公里42,139.9百万人公里，同比+95.8%；其中，国内收入客公里39,304.4百万人公里，同比+87.6%；国际收入客公里为2,050.6百万人公里，同比+734.5%；地区收入客公里为784.9百万人公里，同比 +146.1%。截止2023年第一季度，中国国航客座率为71.0%，国内客座率为71.8%，国际航线客座率为61.1%，地区航线客座率为63.6%。 供给侧运力提升，可用客公里恢复至2019年同期的76%，国内供给较2019年增长19%，国际和地区恢复至2019年的16%。2023年第一季度中国国航可用座公里为59,312.9百万客公里，同比+73.8%；其中，国内可用座公里为54,724.4百万客公里，同比+68.1%；国际航线可用座公里为3,355.2百万客公里，同比+253.1%；地区可用座公里为1,233.3百万客公里，同比+96.7%。 投资建议：23年一季度航空出行情况修复，国航并购山航后机队规模为国内第一，且国际航线修复情况领先；我们将2022-2024年归母净利润预期由21.1/120.8/150.5亿元调整至35.2/180.6/206.4亿元，以最新收盘价计算PE为40.1/7.8/6.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 529.0 1325.1 1653.7 1804.4 营收增速（%） -29.0 150.5 24.8 9.1 净利润（亿元） -386.2 35.2 180.6 206.4 净利润增速（%） -132.1 109.1 413.1 14.3 EPS(元/股) -2.38 0.22 1.11 1.27 PE -3.7 40.1 7.8 6.8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22245 30559 37726 41171 经营活动现金流 -29115 22473 45475 49580 现金 11436 6626 8268 9022 净利润 -45176 3984 20445 23371 应收账款 1657 5033 6280 6853 折旧摊销 8961 11512 12858 13617 其它应收款 2808 6454 8055 8789 财务费用 10335 8165 7542 6474 预付账款 369 836 1044 1139 投资损失 27 -74 -74 -74 存货 2558 2963 3289 3595 营运资金变动 -2544 -1403 4377 5865 其他 3418 8647 10790 11773 其它 -718 288 327 327 非流动资产 272766 271202 281183 280695 投资活动现金流 -6871 -10163 -23091 -13383 长期投资 12574 12574 12574 12574 资本支出 -6704 9910 22838 13130 固定资产 208962 213699 230019 235748 长期投资 -424 0 0 0 无形资产 4300 3584 2867 2150 其他 257 -20073 -45929 -26513 其他 46930 41346 35722 30223 筹资活动现金流 18097 -17120 -20741 -35443 资产总计 295011 301761 318909 321866 短期借款 -12382 22853 13518 3130 流动负债 92483 127057 150477 162163 长期借款 25492 -31809 -26717 -32100 短期借款21952 44805 58324 61454 其他 4987 -8165 -7542 -6474 应付账款 11629 17454 19374 21175 现金净增加额-17680-48101643754 其他 58902 64798 72780 79534 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 180969 149160 122443 90343 成长能力 长期借款154959 123151 96434 64334 营业收入 -29.03% 150.50% 24.80% 9.12% 其他26009 26009 26009 26009 营业利润 -110.90% 109.42% 420.96% 14.36% 负债合计273451 276216 272920 252506 归属母公司净利润 -132.06% 109.11% 413.13% 14.31% 少数股东权益-2049 -1583 806 3537 获利能力 归属母公司股东权益23609 27128 45184 65823 毛利率 -56.55% 15.39% 24.75% 24.62% 负债和股东权益295011 301761 318909 321866 净利率 -73.01% 2.66% 10.92% 11.44% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -163.58% 12.97% 39.96% 31.36% 营业收入52898 132511 165369 180443 ROIC -16.39% 5.97% 14.13% 14.61% 营业成本82812 112113 124445 136018 偿债能力 营业税金及附加 156 427 533 581 资产负债率 92.69% 91.53% 85.58% 78.45% 营业费用 3530 6626 8268 9022 净负债比率 767.51% 631.56% 318.53% 168.35% 研发费用 244 265 331 361 流动比率 0.24 0.24 0.25 0.25 管理费用 4799 4320 5391 5882 速动比率 0.17 0.14 0.15 0.15 财务费用 10335 8165 7542 6474营运能力 资产减值损失 -66 -159 -198 -217 总资产周转率 0.18 0.44 0.52 0.56 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 32.07 26.40 26.40 26.40 投资净收益 -27 74 74 74 应付账款周转率 7.12 6.47 6.47 6.47 营业利润-46085 4339 22605 25852 每股指标(元) 营业外收入344 211 211 211 每股收益 -2.38 0.22 1.11 1.27 营业外支出139 129 129 129 每股经营现金 -1.80 1.39 2.81 3.06 利润总额-45880 4421 22687 25934 每股净资产 1.46 1.67 2.79 4.06 所得税-704 437 2243 2564 估值比率 净利润-45176 3984 20445 23371 P/E -3.65 40.10 7.82 6.84 少数股东损益-6556 466 2389 2731 P/B 5.98 5.20 3.12 2.14 归属母公司净利润-38619 3519 18056 20640 EBITDA-26583 24098 43087 46025 EPS（元）-2.38 0.22 1.11 1.27 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。