公司简评报告：2023年一季报点评：23Q1收入增长利润承压，折扣收窄盈利有望逐步提升

2023年一季报点评：23Q1收入增长利润承压，折扣收窄盈利有望逐步提升 中国中免(601888)公司简评报告|2023.04.28 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4中国中免 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 24-Apr 11-Feb 1-Dec 20-Sep 10-Jul 29-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）160.98 一年内最高/最低价（元）239.99/153.68市盈率（当前）69.85 核心观点 事件：公司公告2023一季度业绩，23Q1公司实现营业收入207.69亿元，同比+23.76%；归母净利润23.01亿元，同比-10.25%，扣非归母净利润22.97亿元，同比-10.27%。 23Q1汇率波动拖累毛利率，机场租金计提增加销售费用。2023Q1，公司综合毛利率/净利率为29.00%/11.87%，同比-5.00pcts/-5.51pcts，毛利率下滑的主要原因在于汇率波动对采购成本影响较大。23Q1公司销售/管理费用率分别为9.86%/2.15%，同比+1.15/-0.42pcts，销售费用增加的主要原因在于航线逐步恢复，计提机场租赁成本有所增加。后续公司会加大租赁合同谈判力度，是疫后公司业绩爬坡的重要举措。财务费用为-3.10亿元，主要为汇兑收益，公司今年将对主力业务开展全面金融服务招采。 重点项目落地有序推进，全年折扣收窄及商品结构优化，期待后续盈利能力恢复。项目方面,海口国际免税城处于爬坡提升阶段，全球最大香化馆有望国庆前落地三亚国际免税城一期2号地，此外河心岛项目以及合作太古汇的三期项目均按计划推进中。价格方面,23Q1环比22Q4折扣力度收窄明显，出货价持续上行,毛利率环比有所改善，今年公司将持续推进价格的无感提升。产品方面,公司着重调整商品结 市净率（当前） 6.59 构，首饰珠宝占比提升；化妆品内部进行调整，折扣产品占比下降。 总股本（亿股） 20.69 海南客流恢复良好，期待旅游进一步释放带来增量。海南岛内三大机 总市值（亿元） 3,330.45 场海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场在“五一” 资料来源：聚源数据 假期迎来新一轮客流高峰。海南机场在4月29日至5月3日小长假期 相关研究 业绩快报点评：22Q4 盈利承压，23年 间，海南岛内三大机场预计完成航班起降约4425架次，旅客吞吐量约68.67万人次，同比2019年(4月30日-5月4日)分别增长20.7%、 景气回升有望迎业绩修复 三季报点评：Q3疫情下业绩承压，新项目开业助力Q4业绩修复 22H1中报点评：营收暂时承压，关注新项目开业 21.7%，已超过疫情前同期水平。23年二季度海南客流预计将持续恢复,有望助力公司后续业绩增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为4.66/6.37/7.85元，当前价格对应PE为35/25/21倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复；消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新项目爬坡不及预期；政策不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 544.33 911.52 1203.31 1477.16 同比增速（%） -19.6 67.5 32.0 22.8 归母净利润（亿元） 50.30 96.40 131.80 162.31 同比增速（%） -47.9 91.6 36.7 23.1 EPS(元/股) 2.43 4.66 6.37 7.85 PE（倍） 66.2 34.5 25.3 20.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 57205 81746 107476 131889 经营活动现金流 -4281 17945 14922 18265 现金 26892 45576 60165 73858 净利润 6188 11898 16268 20034 应收账款 151 206 272 334 折旧摊销 572 1635 1655 1123 其它应收款 862 1359 1794 2202 财务费用 220 226 289 275 预付账款 398 526 695 853 投资损失 -162 -114 -114 -114 存货 27926 33072 43221 53011 营运资金变动 -11636 4229 -3246 -3123 其他 975 1006 1329 1631 其它 537 70 70 70 非流动资产 18702 17180 15639 14629 投资活动现金流 -3807 -70 -70 -70 长期投资 1970 2084 2197 2310 资本支出 3002 0 0 0 固定资产 7521 7339 7137 6917 长期投资 -875 0 0 0 无形资产 2458 2049 1639 1230 其他 -5933 -70 -70 -70 其他 6753 5709 4665 4172 筹资活动现金流 15455 809 -263 -4503 资产总计 75908 98926 123114 146518 短期借款 1521 4129 3807 44 流动负债 17480 31694 43396 51038 长期借款 760 -1098 -1051 -910 短期借款 1932 6062 9869 9913 其他 13174 -2223 -3019 -3637 应付账款7679 9480 12389 15195 现金净增加额 8240 18684 14589 13693 其他7869 16153 21139 25931 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债4300 3202 2151 1241 成长能力 长期借款4247 3149 2098 1188 营业收入 -19.6% 67.5% 32.0% 22.8% 其他53 53 53 53 营业利润 -48.5% 94.8% 36.7% 23.1% 负债合计21780 34897 45547 52279 归属母公司净利润 -47.9% 91.6% 36.7% 23.1% 少数股东权益 5554 7813 10900 14703 获利能力 归属母公司股东权益 48573 56217 66667 79536 毛利率 28.4% 33.1% 33.8% 33.9% 负债和股东权益 75908 98926 123114 146518 净利率 9.2% 10.6% 11.0% 11.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.4% 17.1% 19.8% 20.4% 营业收入 54433 91152 120331 147716 ROIC 16.4% 20.0% 22.5% 22.6% 营业成本 38982 60952 79657 97700 偿债能力 营业税金及附加 1215 2130 2812 3452 资产负债率 28.7% 35.3% 37.0% 35.7% 营业费用 4032 9095 12006 14738 净负债比率 -38.3% -56.8% -62.1% -66.6% 研发费用 2209 3189 4210 5168 流动比率 3.3 2.6 2.5 2.6 管理费用 39 22 29 35 速动比率 1.6 1.5 1.4 1.5 财务费用 220 226 289 275 营运能力 资产减值损失 -591 -1079 -1424 -1748 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 359.8 441.7 441.7 441.7 投资净收益 162 114 114 114 应付账款周转率 5.1 6.4 6.4 6.4 营业利润 7619 14843 20290 24985 每股指标(元) 营业外收入 13 11 11 11 每股收益 2.4 4.7 6.4 7.8 营业外支出 15 21 21 21 每股经营现金 -2.1 8.7 7.2 8.8 利润总额 7617 14834 20281 24976 每股净资产 23.5 27.2 32.2 38.4 所得税1429 2935 4013 4942 估值比率 净利润6188 11898 16268 20034 P/E 66.2 34.5 25.3 20.5 少数股东损益1158 2259 3088 3803 P/B 6.9 5.9 5.0 4.2 归属母公司净利润5030 9640 13180 16231 EBITDA8409 16696 22225 26375 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资