贵金属策略日报：美服务业PMI扩张回落，贵金属支撑验证，落地窗口为下半年

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-06-06 美服务业PMI回落，贵金属支撑验证，落地窗口为下半年 报告要点 昨日我们判断的黄金支撑位得到验证，我们将黄金支撑位定为至1900-1950元/盎 司，白银支撑位定为22-23美元/盎司，我们确定了联储关注长期问题的目标后，对支撑的判断加强，结合近期通胀预期更加回落，建议短期做空金银比，同时少量抄底白银。黄金考虑交易时点问题，可考虑支撑位参与，落地或在下半年。 摘要： 昨日贵金属触底反弹，主要原因来自于昨日美国5月ISM非制造业PMI为50.3，预期52.3，前值51.9，其中的新订单、供应交付、就业、出口、价格均出现回落，就业处于收缩区间。市场数据再度形成“冰火两重天”特性，关于通胀韧性、经济走弱、数据波动的原因，我们已经在之前的报告中反复强调，并与我们的年报、一季报、二季报及之后的周报日报一致。而昨日价格波动，验证了我们本周周报《债务上限和延迟加息暴露美联储底线，贵金属支撑价确认》的观点，黄金价格在1950处获得支撑。考虑交易时间维度，本周观察支撑维持时间。 我们认为，近期情况已经表明，美联储和美国政府已经开始关注美元信用的长期性问题。美国经济数据反复和“韧性”主要来自于拜登持续的积极财政政策，本次反复类似于2、3月数据。积极财政政策刺激消费端，而货币收紧抑制生产端（银行、企业），导致了经济数据的“冰火两重天”波动。但最终，货币收紧的滞后效应仍将压制总需求，最后通过需求抑制将通胀打下来，最终实现降息。只要这种调控没有变化，那么贵金属就持续具有配置价值。而债务上限削减美国政府24、25年开支，美国财政收支近期逆差高位，以及美联储官员在经济数据扰动下仍选择观察的举动，使我们确定，在美联储和美国政府的政策选择中，仍然关注长期债务与美元信用问题，这确定了加息即将终局，以及贵金属溢价抬升的形成。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 叠加我们预期下半年美国经济将进一步走弱（与美国5月货币纪要与近期褐皮书 预测一致），那么贵金属的溢价将进一步确立，我们认为在1950美元/盎司附近， 值得买入。而7月可能继续加息的预期，有预期管理，保证货币政策有效性可能。 操作策略：我们将黄金支撑位定为至1900-1950元/盎司，白银支撑位定为22- 23美元/盎司，我们确定了联储关注长期问题的目标后，对支撑的判断加强，结合近期通胀预期更加回落，建议短期做空金银比，同时少量抄底白银。黄金考虑交易时点问题，建议支撑位买入，落地时点或在下半年。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 450.86 444.62 6.24 1.40% comex黄金 美元/盎司 1984.60 1977.60 7.00 0.35% 沪金基差 元/克 -1.57 -1.03 -0.54 52.43% 内外价差 元/克 -0.98 -5.63 4.65 -82.54% COMEX黄金库存 吨 735.14 735.33 -0.19 -0.03% SPDRETF持有量 吨 939.56 939.56 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.64 3.69 -0.05 -1.36% 人民币汇率 点 7.0821 7.0818 0.00 0.00% 美元指数 点 104.63 104.05 0.58 0.56% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.46 1.47 -0.01 -0.68% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.18 2.22 -0.04 -1.80% 金银比 点 84.03 85.08 -1.04 -1.23% 标普500指数 点 4205.52 4205.45 0.07 0.00% VIX波动率指数 点 17.94 17.46 0.48 2.75% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5452.00 5354.00 98.00 1.83% comex白银 美元/盎司 23.69 23.29 0.40 1.70% 基差 元/克 -51.00 -38.00 -13.00 34.21% 内外价差 元/克 59.53 51.46 8.07 15.68% COMEX白银库存 吨 8798.71 8749.62 49.10 0.56% SLVETF持有量 吨 14554.35 14554.35 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回 复 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 长线行情 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-06-05 4月耐用品订单修正值(月率) 1.1% -- 1.1% 2023-06-07 上周EIA原油库存变化(万桶) 448.8 -- -- 2023-06-07 上周API原油库存变化(万桶) 520.2 -100 -- 2023-06-07 4月贸易帐(十亿美元) -64.2 -75 -- 2023-06-08 上周季调后初请失业金人数(千人) 232 -- -- 欧洲 2023-06-05 4月季调后贸易帐(十亿欧元) 16.7 -- 18.4 2023-06-05 4月生产者物价指数(年率) 5.9% 1.0% 2023-06-06 4月零售销售(月率) -1.2% -- -- 中国 2023-06-05 5月财新服务业采购经理人指数 56.4 -- 57.1 2023-06-07 5月贸易帐(十亿美元) 90.21 2023-06-07 5月底外汇储备(十亿美元) 3204.8 2023-06-09 5月居民消费品价格指数(年率) 0.1% 2023-06-09 5月工业生产者出厂价格指数(年率) -3.6% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.北京时间周一凌晨，在经过长达7个小时的艰难谈判后，OPEC+达成协议将减产延长至2024年。目前，OPEC+在实施减产366万桶/日的措施，减产部分占全球需求的3.6%，其中包括去年同意的200万桶/日的减产，以及今年4月同意的166万桶/日的减产。 除了延长现有的366万桶/日的减产协议外，OPEC+上周日还同意将 2024年1月起的总产量目标自目前的目标再降低140万桶/日，至4046万桶 /日。 与此同时，OPEC+“老大哥”沙特宣布将在7月进行额外的减产。沙特 能源部表示，该国7月石油日产量将从5月的约1000万桶降至900万桶，为多年来最大降幅。作为OPEC中唯一有能力自由增产和减产的国家，沙特表示，为了原油市场的稳定，沙特将“采取一切有必要的行动”。 2.美国5月ISM非制造业PMI为50.3，预期52.3，前值51.9，其中的新订单、供应交付、就业、出口、价格均出现回落，就业处于收缩区间。 3.美国4月工厂订单环比增长0.4%，预期0.80%，前值0.90%，美国4 月耐用品订单环比增长1.1%，预期1.10%，前值1.10%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/092022/112023/012023/032023/05 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/092022/112023/012023/032023/05 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/5/162023/5/242023/6/1 16 0 -16 -32 -48 -64 -80 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/312023/04/142023/04/282023/05/122023/05/26 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/04/052023/04/202023/05/052023/05/202023/06/04 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/04/052023/04/192023/05/032023/05/172023/05/31 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/052022/082022/112023/022023/05 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-04-032023-04-232023-05-132023-06-02 2022/122023/012023/022023/032023/042023/05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.06 1067.02 1046.9