玉米生猪月报：玉米逢高沽空 生猪继续探底

和谐欣赏 CONTENTS 契合 01 02 互动 维护 03 共荣 04 05 1 1.1观点回顾 季报20230331《玉米中枢下移生猪再次探底》 月报20230430《玉米逢高沽空生猪持续磨底》 玉米观点: 宏观逻辑，美国整体通胀和核心通胀仍保持在高位水平，市场共识认为美联储5月仍将加息25个基点，经济衰退忧虑不减，或继续施压大宗商品。地缘政治方面，5月18日黑海谷物协议续签即将到期。然而，4月25日俄罗斯表示与黑海粮食协议有关的局势陷入僵局，仍存在阻碍俄罗斯出口的障碍。关注黑海谷物谈判的最新进展。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，供给方面，国际方面，全球玉米库存消费比仍处近几年相对低位，但地缘政治影响力度减弱，供给端紧张局面有望逐步改善，市场对全球谷物供给预期开始向好。然而，黑海谷物出口续签协议即将到期，市场忧虑再起。国内方面，22/23年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径。从谷物替代来看，国内可替代的小麦、稻谷数量较前两年明显减少，今年可替代量相对有限。然而，近期新麦即将上市，部分粮库加大轮出，政策粮源持续投放，小麦价格持续走弱，小麦玉米价差回落导致部分小麦进入饲用，替代效应持续显现。从进口来看，今 年我国玉米进口国别更加多元化，进口成本中枢持续下移。消费方面，养殖利润持续亏损，饲料企业主动降低原料库存水平，采购以随用随采为主。深加工方面，淀粉行业加工利润欠佳，停机限产现象增多。价格方面，短期关注小麦价格，中期关注进口到港节奏。 操作建议： 操作上，期货盘面维持中长线逢高沽空思路不变。然而，俄乌危机彻底解决前，玉米种植成本提供下方支撑，短期验证2600-2630区间支撑效果，等待反弹后的做空及卖保机会。时间窗口关注5月18日黑海续签协议即将到期前后。 风险因素 黑海协议谈判、定向稻谷拍卖、小麦替代规模等 生猪观点 从能繁母猪存栏来看，能繁母猪存栏增加对应今年3-10月份生猪出栏月环比增加；从边际增幅来看，上半年基础值较低但边际增速较快，边际增幅增加至7月达到高点后开始逐渐降低，7月生猪出栏较2月出栏增加4.4%，预计7月生猪出栏供给压力仍较明显。 从月度初生仔猪来看，农业部监测数据显示2022年9月-2023年2月全国新生仔猪数量各月环比增幅逐月增加，至少对应到今年7月生猪出栏供给相对充足。 从出栏体重来看，当前生猪出栏均重仍接近123公斤，同比去年增加2.2%，养殖端减重完成前供给压力仍存。 从冻品库存来看，随着屠宰场持续入冻，冻品库存持续攀升，明显高于2022年最高点水平28.24%。当前冻鲜价差倒挂，冻品销售不畅，待冻鲜价差恢复，冻品持续出库，目前冻品的高库存水平将抑制猪价上涨空间。 综上，当前生猪市场仍由供给端主导，生猪供给相对充足，养殖端减重仍是五月主旋律，降体重完成前猪价反弹力度有限；待减重完成后猪价有望止跌反弹，然而冻品库存高位限制猪价反弹空间。预计5月生猪现货仍将继续磨底，期货盘面再次探寻底部支撑，LH2307合约反映5月现货预期，下方空间相对有限，关注15000-15500支撑区间；LH2309合约反映6-8月生猪供应增加预期，仍然维持阶段看空思路，卖保头寸可继续持有，下方支撑关注16000-16500支撑区间。政策端关注猪肉收储时间窗口。 操作建议 LH2307合约建议区间波段操作，下方支撑15000-15500，上方压力17000-17500；LH2309合约阶段看空思路不变，前期入场空单及卖保头寸可继续持有，下方支撑16000-16500，若支撑有效可考虑落袋为安。LH2311合约可等待超跌后的买入机会。 风险因素 猪瘟疫病、收储节奏等 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 现货回顾：5月玉米呈现先抑后扬走势，锦州港平舱价从期初高点2680元/吨跌至2610元/吨后又回涨至2680元/吨；5月份全国生猪价格继续磨底，维持低位窄幅震荡，运行区间13.9-14.5元/公斤。 期货回顾：玉米期货先抑后扬，C2307合约月跌幅0.42%，收于2633元/吨；生猪期货震荡下行，LH2307合约月跌幅8.02%，收于15195元/吨。 锦州港玉米平舱价走势图生猪现货价格走势图 玉米期货2307合约日K线走势图生猪期货2307合约日K线走势图 请务必阅读文后免责声明 数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货 1.3复盘对比 复盘对比 上期月报中玉米维持中线看空思路不变，等待反弹承压后的做空机会。 上期月报中生猪预计5月仍将继续磨底，09合约前期卖保及空单继续持有。上期观点得到盘面验证。 请务必阅读文后免责声明 2 数据来源：大商所 全球玉米供求格局 供给端：全球供给前景持续改善，巴西玉米产量或创纪录。 当前全球玉米供给前景持续改善。USDA5月供需报告中预估全球2023/24年度玉米产量为12.1963亿吨，2022/23年度预估为11.502亿吨；全球2023/24年度玉米期末库存预估为3.129亿吨，2022/23年度预估为2.9741亿吨。因单产上升及种植面积扩大，预估23/24年度美玉米产量同比增加11%，美玉米23/24年度期末库存将创下16/17年度以来的最高水平，库存消费比约为15.3%，创18/19年度以来的最高水平。另外，巴西方面，近期咨询机构Safras&Mercado公司报告称巴西2022/23年度 玉米产量预计达到创纪录的1.37亿吨，高于3月份预测的1.3029亿吨，也超过上年的1.202亿吨；预计二季玉米产量达到9783.3万吨，远高于3月份预测的9219.9万吨，以及去年的8440.3万吨。 俄乌冲突持续，黑海协议再起波澜。5月18号黑海谷物出口协议成功续签，然而5月30日俄罗斯警告黑海粮食协议有破裂危险，其表示除非联合国与俄罗斯达成协议，克服阻碍俄罗斯粮食和化肥出口的障碍，否则黑海粮食出口协议将不再生效。6月1日乌克兰表示俄罗斯已阻止船舶在乌克兰所有港口登记，联合国斡旋的黑海谷物出口协议再次中止。 消费端：全球经济衰退忧虑不减，终端需求不容乐观。 5月美联储上调利率25个基点至5%～5.25%，为美联储连续第10次加息，累计加息幅度达500个基点。美联储持续加息对欧美经济冲击愈加明显。英国5月份制造业产出持续萎缩，连续第三个月下降；德国经济2023年第一季度与前三个月相比出现收缩，进入了经济衰退区间；FOMC政策会议纪要显示第四季度开始美国经济将出现轻度衰退。虽然目前美联储6月加息预期回落，然而紧缩性货币政策对全球市场流动性影响持续，全球经济衰退忧虑不减，大宗商品需求仍不容乐观。 图1：全球玉米供需平衡表图2：美国玉米供需平衡表 我国玉米供需格局 供给方面：本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。随着进口和替代规模超预期，本年度供需紧平衡有望转向供需基本平衡。当前玉米余粮销售结束，进口到港节奏放缓，南北方港口库存下降，6月供给方面重点关注小麦饲用规模。 当前新麦全面开镰，收获期间河南、安徽、江苏等地降水导致新麦水分偏高，局部地区芽麦、霉变现象增多。河南地区小麦产量约占全国的27%，本次受降雨影响大的驻马店、南阳、信阳等地占河南产量的30%，受灾面积达到40%，虽然降雨不影响小麦产量，但导致优质小麦减少，芽麦、霉变现象增多。河南省省长近期在调研中强调要拓宽不达标粮食收购渠道，组织动员饲料企业、酒精企业设点收购，最大限度减少农民损失。 截止5月30日，优质小麦价格继续上涨至2700元/吨以上，而芽麦基本在2000-2200元/吨左右，优质麦和饲料用的芽麦价差达到500元/吨以上，芽麦相比玉米的性价比更加明显，预计小麦饲用数量仍将继续增加。 图5：中国玉米供需平衡表 图3：黑龙江玉米大豆种植补贴图4：中国主要谷物供需平衡表 近几年黑龙江粮食补贴(单位：元/亩）年份 玉米 大豆 2018 25 320 2019 30 255 2020 38 238 2021 68 248 2022 28 248 2023 ？ 350以上 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 我国玉米供需格局 图7：我国进口小麦累计值 图6：山东地区小麦玉米价差走势图 图8：普通小麦现货价格走势对比图 图9：中国小麦供需平衡表 数据来源：国家粮油信息中心、中国粮油商务网、WIND、格林大华期货 我国玉米供需格局 图12：北方四港玉米周度库存量 供给方面：本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。随着进口和替代规模超预期，本年度供需紧平衡有望转向供需基本平衡。当前玉米余粮销售结束，进口到港节奏放缓，南北方港口库存下降，6月供给方面重点关注小麦饲用规模。 中国粮油商务网数据显示：截至5月26日北方四港玉米周度库存量为233.5万吨，周环比减11%，同比减36.6%；广东港口内贸玉米库存量22.3万吨，周环比减19.78%，同比减76%，外贸玉米66.7万吨，周环比减16.21%，同比减44.69%。 巴西二茬玉米将在6-7月收获上市，预计6月进口玉米到港仍将相对稳定，南港 库存水平仍将维持在相对低位。 图13：广东港口玉米周度库存量 图10：北方四港玉米周度库存对比图11：广东港口玉米周度库存对比 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 我国玉米供需格局 需求方面：饲用消费替代增加，工业消费相对稳定。 饲用消费结构性增长，小麦替代比例增加 据中国饲料工业协会统计数据显示，2023年4月全国工业饲料产量2584万吨，环比增长2.9%，同比增长12.4%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.6%，同比下降1.3个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比12.5%，同比下降1.9个百分点。 生猪方面，能繁母猪存栏从2022年5月止跌回升至12月份的4390万头（增加5%），对应生猪出栏从今年3月至10月环比增加，官方数据显示2023年1-4月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量10688万头，同比增长9.7%，当前生猪市场供给仍相对充足，支撑饲料消费。 禽类方面，肉禽方面，在产父母代种鸡存栏量继续上升，商品代鸡苗供应量与肉鸡出栏量增加，禽肉供应持续增长。卓创资讯监测显示今年4月我国肉鸡月度出栏量为4.6亿只，月环比增加5%；1-4月累计出栏16.36亿只，同比增加11.5%。蛋禽方面，今年一季度全国蛋鸡存栏量同比增约8%。卓创数据显示5月全国在产蛋鸡存栏量约为11.79亿只，环比降幅0.59%，同比增幅0.08%；6月各地区新开产蛋鸡数量逐渐增多，支撑饲用消费。 综上，生猪、肉禽、蛋禽存栏量仍处于相对高位支撑饲料消费预期。然而，玉麦价差局部倒挂，且6月正值新麦上市之际，部分地区高水分小麦有望持续流入饲用环节，预计小麦将进一步替代玉米饲用消费，削弱玉米饲用消费预期。 图14：饲料产量当月值及累计值图15：能繁母猪及生猪存栏量 图16：样本企业肉鸡月度出栏量图17：样本企业蛋鸡苗月度出苗量 数据来源：WIND、卓创 我国玉米供需格局 需求方面：饲用消费替代加剧，工业消费相对稳定。 工业消费总体保持稳定 近期淀粉、酒精行业加工利润不佳，淀粉行业开机率处于近几年相对低位，玉米工业消费相对稳定。 中国粮油商务网数据显示，截至5月27日，淀粉行业开机率为53.61%，玉米淀粉产量为53.39万吨，仍处于相对低位。企业加工利润持续亏损，限产心态仍存，待进入夏季，深加工行业进入检修季，行业开机率或仍将维持相对低位。 图21：玉米酒精加工利润走势图 图18：玉米淀粉加工利润走势图图19：玉米淀粉加工企业周度开机率图20：玉米酒精加工企业周度开机率 数据来源：WIND、卓创 玉米市场观点及操作建议 后市观点: 宏观逻辑，美联储持续加息对欧美经济冲击愈加明显。英国5月份制造业产出持