锌期货月报：基本面施压，锌价弱势难改

行业 锌期货月报 日期 2023年6月2日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 基本面施压，锌价弱势难改 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》 2022-11-30 《云南锌冶炼企业调研报告》 2022-9-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，由于美国经济持续好于欧洲，为美元指数提供基本面支撑，但美联储已经处于加息尾声，而欧央行由于核心通胀顽固继续加息的压力要大于美联储，因此从政策利率角度欧元要强于美元，考虑到美债务上限已经落幕，美元避险需求减弱，预计美元指数在6月将小幅走弱；基本面，原料端供应收紧，国产矿加工费持续在5000下方运行，冶炼厂利润收窄，但随着云南丰水期到来当地炼厂检修恢复，供应端压力难言消失，而需求端国内表现不佳，国内初级消费企业开工率持续下降，因土地出让金下降财政预算不足压力或将导致基建投资难发力，而地产虽竣工增速回升但前端投资及新开工均持续表现不佳，终端消费压力较大，不过财新制造业PMI回升表明国内需求尚有韧劲，但短期仍需观察三大初级消费行业开工率能否止跌回升；欧洲天然气价格持续走弱，海外炼厂供应恢复预期增强，海外现货逐步转宽松，整体上基本面对锌价施压态势不改，预计6月锌价仍将偏弱运行。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观面：美元涨势或放缓..................................................................................-5- 2.1美国经济强于欧洲...........................................................................................-5- 2.2欧央行紧缩压力大于美联储..........................................................................-5- 三、基本面：国内需求不佳......................................................................................-6- 3.1国内锌矿供应收紧...........................................................................................-6- 3.2国内炼厂超产运行，海外冶炼厂复产..........................................................-7- 3.3锌锭进口窗口趋于打开...................................................................................-7- 3.4国内消费疲弱，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行..............................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 5月锌价下跌，内外盘都再创年内新低，5月沪锌主力继续受布林线中轨压制，月内中美宏观面施压明显，一是美国债务上限协议谈判，美债违约担忧以及谈判时而出现利好左右市场情绪，由于美债上限协议谈判一直到月底都未达成，月内市场谨慎情绪难改；二是中国需求放缓担忧，中国公布的4月投资、信贷、出口、物价指数均疲弱，市场一度交易中国通缩，而且人民币跌破7；中美同时施压，月内工业品全线承压，沪锌主力一度跌至18600，由于月内基建地产项目进展不佳，钢材价格持续下跌，混泥土和水泥价格指数也在不断走弱，锌终端领域需求放缓，三大初级领域的开工率较上月全线下滑，虽国内锌社库降至10万吨附近且现货升水涨至200附近，但需求端坍塌担忧下锌价下跌压力大，LME市场在不断交仓打压下盘面0-3价差contango结构扩大，也令伦锌承压，最终沪锌主力月跌幅8.79%。 图1：内外盘锌价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，由于美国经济持续好于欧洲，为美元指数提供基本面支撑，但美联储已经处于加息尾声，而欧央行由于核心通胀顽固继续加息的压力要大于美联储，因此从政策利率角度欧元要强于美元，考虑到美债务上限已经落幕，美元避险需求减弱，预计美元指数在6月将小幅走弱；基本面，原料端供应收紧，国产矿加 工费持续在5000下方运行，冶炼厂利润收窄，但随着云南丰水期到来当地炼厂检修恢复，供应端压力难言消失，而需求端国内表现不佳，国内初级消费企业开工率持续下降，因土地出让金下降财政预算不足压力或将导致基建投资难发力，而地产虽竣工增速回升但前端投资及新开工均持续表现不佳，终端消费压力较大，不过财新制造业PMI回升表明国内需求尚有韧劲，但短期仍需观察三大初级消费行业开工率能否止跌回升；欧洲天然气价格持续走弱，海外炼厂供应恢复预期增 强，海外现货逐步转宽松，整体上基本面对锌价施压态势不改，预计6月锌价仍将偏弱运行。 二、宏观面：美元涨势或放缓 2.1美国经济强于欧洲 美国经济短期强劲但隐忧仍存：消费数据不佳，4月美国零售销售额同比增速1.6%，环比0.42%，环比增速虽转正，但同比增速创10个月以来新低，同时5月消费者信心指数59.2，跌至6个月以来的最低点；工业生产相对平稳，4月工业总产值同比增速-0.19%，环比增速0.77%，较三月均有所回升；产能利用率维持高位，4月工业、制造业产能利用率分别为79.7%、78.3%，显著高于疫情前水平；耐用品订单超预期，环比增长1.12%,预期下降1.0%,前值为增长3.35%；失业率处于低位水平，4月失业率降至3.4%，通胀上行，4月PCE、核心PCE同比增速分别为4.36、4.7%，均较前值扩大； 欧元区经济增长疲弱：欧盟下调一季度GDP增长数据，欧盟一季度GDP环比增长0.2%，初值0.3%。生产指数回落，3月欧元区20国工业生产指数同比增速为-1.4%，前值2%，环比-4.1%，前值1.5%；消费不佳，3月零售销售数据同环比均走弱，同比增速-3.8%，前值-2.4%，环比增速-1.2%，前值0.2%；通胀降温，5月调和CPI同比增长6.1%，预期为6.3%，远低于上月的7%。核心调和CPI同比增5.5%，与预期持平，前值为5.6%。 2.2欧央行紧缩压力大于美联储 6月1日欧洲央行公布5月货币政策会议纪要，欧洲央行表示，欧元区总体通胀已明显下降，但核心通胀“令人担忧”，将是未来加息幅度的关键。欧洲央行行长拉加德1日在德国汉诺威发表演讲时表示，尚没有明显证据表明欧元区核 心通胀已见顶，誓言将进一步提高借贷成本。最新公布的欧盟5月通胀数据喜忧参半，整体通胀率放缓幅度超预期，但核心通胀仍处于高位水平，预计欧央行在6、7月还将继续各加息25BP 截止6月2日，CME美联储观察显示6月美联储不加息概率为74.7%，加息25BP概率为25.3%；7月不加息概率为32.1%，加息25BP概率为53.5%，加息50BP概率为14.4%，而预计未来美联储利率终值仍为5-5.25%,这意味着四季度美联储有可能降息25BP。相较于欧央行，美联储在未来加息的幅度要小。 整体判断，由于美国经济持续好于欧洲，为美元指数提供基本面支撑，但美 联储已经处于加息尾声，而欧央行由于核心通胀顽固继续加息的压力要大于美联储，因此从政策利率角度欧元要强于美元，考虑到美债务上限已经落幕，美元避险需求减弱，预计美元指数在6月将小幅走弱。 图3：美国通胀走势图4：欧元去通胀走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：国内需求不佳 3.1国内锌矿供应收紧 6月国产矿月度TC上调50至4850，进口矿月度TC持平195，5月沪伦比值上行，矿端进口窗口持续打开，进口矿利润丰厚，从而带动国内锌矿TC小幅上调，不过截止6月2号连云港锌矿库存降至9万吨，虽4月下旬开始进口矿窗口打开，但考虑到货物到港时间，进口矿TC未出现明显上涨。 据SMM统计，4月国内锌矿产量32.17万吨，环比上涨2.55万吨，同比上涨 2.5万吨，预计5月产量32.75万吨；4月中国进口锌矿32万吨，同比下降3%，环比下降0.2%；考虑到前期锌矿进口窗口打开，预计5-6月锌矿进口量将增加。 图5：锌矿TC图6：中国锌矿供应量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2国内炼厂超产运行，海外冶炼厂复产 据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利433，5月硫酸价格持续处于低位水平，生意社统计硫酸价格在5月底已经跌至182元/吨，副产品硫酸已经不能给炼厂带来利润，炼厂利润快速下行，但当前利润暂未有矿产锌炼厂计划减产。进入六月炼厂加工费小幅上调，但由于二八分成炼厂仍不会因为利润而减产。 4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨或环比减少3.01%， 同比增加8.97%。超过预期值。SMM预计2023年5月国内精炼锌产量环比增加1.98万吨至55.98万吨，同比增加8.65%；5月多数炼厂检修恢复带来增量，主要检修集中在云南和陕西。进入6月，随着云南丰水期来临，云南电力紧张情况将缓解，云南地区炼厂或将恢复，国内锌锭产量仍将处于高位水平。 据ILZSG统计显示，1-3月全球锌锭产量较上年同期减少5.6万吨至333.2万吨，根据SMM数据显示中国1-3月锌锭产量增加9万吨，由此可以看出海外在1-3月锌锭产出下降14.6万吨；截至5月底基准荷兰TTF天然气期货价格跌30%， 报26.852欧元/兆瓦时，欧洲天然气价格持续下降，欧洲炼厂复产预期增强。 图7：中国精炼锌产量图8：全球锌锭产量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 3.3锌锭进口窗口趋于打开 4月中国锌锭净进口1.48万吨，较3月增加0.23万吨，1-4月进口窗口关闭，进口需求处于极低水平。5月内外比值回升至8.6，现货进口亏损缩窄至百元附近，进口窗口趋于打开，进口锌补充将增加。 图9：锌锭净进口 图10：锌锭进口盈亏 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4国内消费疲弱，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行 5月国内表观消费58.84万吨，环比较上月减少0.34万吨。初级消费方面，镀锌周度开工率均值较上月跌4.7%至59%，压铸锌周度开工率均值较上月跌5.1%至45.7%，氧化锌周度开工率均值较上月跌0.4%至60.7%，整体上5月三大初级消费行业开工率继续回落，国内初级消费不佳。 图11：中国表观消费同比增速图12：初级消费企业开工率 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：