尿素：主动去库周期，重点在供给端

尿素期货月报UreaFuturesMonthly 作者：能源化工研究中心田欣沅 执业编号：F03096960(从业)Z0017505(投资咨询) 联系方式：010-68518650/tianxinyuan1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年6月4日星期日 尿素:主动去库周期重点在供给端 5月尿素期货延续4月跌势，月中检修增加，叠加出口订单增加，价格短暂反弹，跌至月末印度招标传闻，叠加工农刚需补库有所企稳反弹。 进入6月，如果供给不能消化更多压力，供需整体仍偏松。供给方面，5月新疆中能60万吨产能投产，产量释放预计体现在6月，6月月末复产较集中，阶段性存在压力。需求方面，农业从以底肥为主，转为以南方水稻追肥以及北方玉米追肥为主，农业需求 更多精彩内容请关注方 仍有支撑；工业方面需求未见超预期点。出口方面，内外价差有所修复，但内外价差核心在于内煤和海外天然气价格，从各自调整幅度看，不宜过高预期，印标开标未必利多。解决高库存的核心，预计重点仍在供应端。 总体而言，在需求不超预期情况下，预计价格将围绕高成本工艺亏损线波动。技术上，周K线在21年10月和22年6月构筑的下行通道中，日k线处于年内新低附近，短期存在超跌反弹可能；操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避下行周期风险。单边上，6月尿素价格区间在1500-1900，主要运行区间在1550-1850，维持反弹抛空思路，由于内需和出口上仍有一定支撑，注意节奏。 套利方面，目前仍是back结构，在供需过剩变为现实之前，建议9-1正套波段操作，时机可以等待如下游集中补库等时机。如产能持续落地，过剩变为现实，价格结构将从back变为contango，届时9-1反套波动操作。 风险点：上游价格大幅上涨停产检修超预期（上行风险） 上游成本价格持续回落（下行风险） 目录 第一部分行情回顾3 一、期货行情走势3 二、现货行情走势3 第二部分尿素生产供应及进出口分析5 一、5月供给仍处同期高位5 二、尿素生产利润下降周期确认7 三、内外价差有所修复出口环比预计转好8 第三部分尿素需求及库存情况分析12 一、需求前景偏淡12 二、企业库存历史高位16 第四部分尿素供需平衡表17 第五部分总结与操作建议19 第六部分相关股票涨跌幅20 第一部分行情回顾 一、期货行情走势 5月尿素期货延续4月跌势，月中检修增加，叠加出口订单增加，价格短暂反弹，跌至月 末印度招标传闻，叠加工农刚需补库有所反弹。尿素主力09合约收于1718元/吨，全月下跌 13.84%。 图1尿素期货主力合约日线走势 数据来源：博易大师、方正中期研究院 二、现货行情走势 尿素现货市场跟随期货市场，持续下跌。上旬内蒙主力企业主动降价去库存，外发冲击市场，中旬多数地区出现恐慌抛货，下旬现货加速降价去库，叠加出口及印标消息，下游补库，订单情况略有转好。截至5月31日，主流市场价月度跌幅均超过10%。出厂价以河南心 连心为例，从5月1日2375元/吨，跌至月底2095元/吨，月度跌幅280元/吨。 尿素价格:小颗粒单位：元/吨 2023-06-02 季增减值 年增 - 表1尿素现货价格 河南心连心 河南地区 江苏灵谷 山东地区 价格 2,105 2,130 2,220 2 日增减值 0 20 0 周增减值 -20 30 月增减值 -270 数据来源：wind、方正中期研究院 尿素出厂价走势 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2023年 2018年 2022年2021年2020年 2017年 2016年 2015年 2019年 2014年 图2价格基准地现货价格季节性表现数据来源：wind、方正中期研究院 第二部分尿素生产供应及进出口分析 一、5月供给仍处同期高位 从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨。1季度新增40万吨产能，2季度从目前的投产计划上看，合计新增130万吨产能。5月新疆中能60万吨产能投产，产量释放预计体现在6月。1-5月国内累计产量2422万吨，同比增长1.8%，累计日均产量16.15万吨。隆众数据，3月日均产量在16.53万吨/日，4月日均产量已经回升至17.29万吨/日，5月日均产量在16.78万吨/日。考虑到新增产能释放，预计 2季度产量在1520万吨，环比增加7.2%，同比增加2.4%。 万吨 尿素：产量：中国企业（周） 18 16 14 12 10 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023 2022202120202019 图3全国尿素日产量 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 中国尿素周度气头开工负荷率 100 80 60 40 20 0 2023 2022202120202019 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 图4尿素气头装置开工率季节性分析数据来源：卓创、方正中期研究院 中国尿素月度产量：千吨 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023 20225年均值 图5中国尿素月产量 数据来源：隆众石化、方正中期研究院表2国内尿素装置6月检修 企业简称产能（万吨）原料计划检修日检修周期（日） 湖北潜江金华润 50 无烟煤6月3日 4 中国石油大庆石化分公司 76 天然气6月14日 60 河南心连心 30 烟煤6月27日 25 河南心连心 40 烟煤6月28日 25 呼伦贝尔金新化工 80 褐煤6月底 20 阳煤平原化工 35 无烟煤6月底 20 山东晋煤明升达化工 60 烟煤6月底 20 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 对比5月，6月检修企业未有明显增加，但新产能和前期复产释放，月产量预期在500万吨左右。月末复产较集中，阶段性存在压力。 二、尿素生产利润下降周期确认 尿素煤制利润（水煤浆） 1500 1000 500 0 -500 -1000 2023 2022202120202019 从周期角度看，目前处于增产周期，而内外价差的实质是国内煤价与国际天然气价格差异。随着外部衰退概率增加，以及市场对俄乌冲突的消化，国际天然气价格持续回落，国内尿素优势下降，虽有国内政策托底，整体需求不及预期，生产利润处于下降周期。5月煤头尿素月均毛利率4.4%，环比减少2.67个百分点，同比减少9.13个百分点；5月气头月均毛利率3.39%，环减少6.22个百分点，同比减少20.22个百分点。 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图6尿素煤制毛利 数据来源：卓创、方正中期研究院 尿素煤制利润（固定床利润） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023 2022202120202019 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图7尿素煤制毛利 尿素煤制利润（气制利润） 2000 1500 1000 500 0 -500 2023 2022202120202019 数据来源：卓创、方正中期研究院 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 图8尿素气制毛利 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 液氨作为尿素的直接原料和复合肥的替代品，当商品氨利润丰厚时，生产企业会选择增 加商品氨产量，进而减少尿素产量，支撑尿素价格。目前合成氨利润偏差，对于尿素负驱动。 尿素-0.6*合成氨（山东） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023 2022 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 图91吨尿素耗氨0.6吨左右 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 三、内外价差有所修复出口环比预计转好 2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速下 降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，仅部分援助出口。在 内外价差一度上千的2022年，实际出口按季度增加，1季度月均10万吨，2季度月均15万 吨，3季度月均30万吨，4季度月均42万吨，政策因子与实际出口相关性持续下降。截止到 2023年4月，1-4月出口60.3万吨，同比有增加，但限于内外价差1-4月，单月出口逐月下 降，与2022年正好相反。 千吨 中国尿素月度出口量：千吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023 20225年均值 图10尿素月度出口 数据来源：卓创、方正中期研究院 从中国主要出口国家来看，印度出口占比份额较大。印度尿素年消费约3500万吨，其中 国内生产2500万吨左右，进口1000万吨上下。而全球尿素贸易量在4600万吨左右，印度贸易量占比超过20%，其招标对国际市场价格影响较大。2021年印度招标量在788万吨，中国占258万吨，2022年对印度出口也超过40%。1季度仅1月对印度出口较多，2-4月单月出口均未过万。 图112022年中国尿素出口主要国家 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 印度招标习惯 1月 3月 5月 7月 9月 11月 2023 2022 2021 2020 2019 2018 0 50 100 150 200 250 300 350 图12印度招标习惯 数据来源：隆众石化、方正中期研究院 印度每年3季度末，4季度是主要进口及招标时点。因印度复兴计划，2022年内投产381万吨产能，2022年6月上旬印度化肥部部长曾表示，12月前不需要进口化肥，而实际上印度下半年招标超过400万吨，但随着时间推移，2023年招标量预计下降，1季度仅2月下旬印度IPL发布尿素进口招标，3月初开标，开标价格较同期内盘低超20%。5月末RCF发布招标，6月中下旬截标，开标价格预计不是利多。 与之对应的，在出口4季度大增，12月出口环比大增超过40%背景下，内盘价格向外盘靠近，也造成外盘熊市，内外价差持续收窄，2023年1季度甚至倒挂，2季度预计有俄罗斯、中东进口货源。截至6月初，中国与东南亚地区价差在32.5美金/吨，中国与中东地区价差持平。2022年国际尿素价格居高不下，一个重要原因是国外尿素工艺主要以天然气为主。随着国际市场天然气价格持续回落，海外尿素成本快速下降。截止6月初，欧洲天然气价格较 2023年年初下降超过60%。偏低海外成本将通过内外价差，一定程度抑制国内尿素价格。 尿素理论出口利润 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 区域价差：中东-中国日 区域