聚焦出行链：调整后值得更加关注

一、本周聚焦出行链：调整后值得更加关注 1、本周明显回调后，年内跌幅较大。近期市场对经济预期较弱，周中南航发布定增预案进一步影响情绪，使得出行链本周明显回调，而年初以来，航空机场均下跌，华夏（-31.0%）>南航（-23.8%）>国航（-23.1%）>上机（-20.3%）>东航（-16.1%）>春秋（-15.0%）>白云（-7.9%）>吉祥（-5.4%）。 2、单机市值看，回落至中枢以下水平。国航：只考虑国航本部（不含新并表的山航）单机市值1.8亿，低于历史中位数14%，若考虑总机队，单机仅1.5亿，低于历史中位数27%。南航：单机市值1.2亿，位于历史中位数附近，低于均值，若考虑此次定增，单机市值1.5亿。东航：当前为1.4亿，低于中位数及均值水平。航空股周期高点的2010年，国航单机为4.7亿，南航1.8亿，东航3.0亿。 3、基本面：行业韧性已现，弹性可期。1）据民航局数据统计，1-4月，全民航旅客持续恢复，恢复比例分别为74%、80%、85%、95%；其中，国内恢复比例分别为87%、90%、95%、105%，国际+地区恢复比例分别为9%、14%、21%、30%。据Flight AI高频数据统计，5月境内、跨境旅客分别恢复为19年同期的104%和33%。最新7日，民航平均旅客量149万，超过19年同期2%，平均客座率72%，较19年-8pts。2）我们预计暑运数据可期。 Flight AI数据统计，五一期间，国内旅客超15%，裸票超29%。6月下旬，端午叠加暑运，国内预定票价涨幅20%+。 4、出行链已进入布局区间，近期我们上调白云机场评级至“强推”。1）白云机场：从流量变现的基础看：公司作为粤港澳大湾区的核心枢纽，具备区位优势；从产业发展阶段看，正处于免税业务成长期与有税业务价值发现期的双期叠加，尤其我们认为公司免税业务疫后重拾成长逻辑；从公司经营管理看，在持续推进降本提质增效。目标市值482亿，“强推”评级。2）航空：优先配置一季度已经实现盈利，并预期Q3旺季展现民营企业运营优势的春秋、吉祥，重点关注大航代表中国国航，关注暑运航班量恢复节奏及新疆市场表现的华夏航空。3）铁路：继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。 二、行业数据跟踪：1、客运出行：近7日国内旅客量恢复至19年同期102%，平均裸票价较19年-1%；2、货运物流：5月快递行业件量同比增速有望达20%；3、航运：油运VLCC-TCE继续小幅回落，MR太平洋微跌； BDI跌幅扩大；SCFI继续上涨，美线涨幅明显。 三、市场回顾。交运板块下跌0.3%，跑输沪深300指数0.8个百分点。 四、投资建议：维持近期观点，我们认为市场进入逐步均衡期。1、持续看好“中特估*一带一路”主线投资机会。强推央企招商港口，公司核心资产价值低估，当前不到0.8倍PB，看好至少修复至1倍PB，而我们认为优质港口应向高速公路靠拢。强推地方国企厦门国贸，公司转型力度被低估，当前低于1倍PB，对应23年预计净利润仅约6倍PE。2、行业基本面维度，看好出行链以及快递均进入到配置区间，关注油运。对于快递，我们认为件量复苏、行业整合背景下，超跌标的迎反弹机遇。电商快递关注近期边际变化最大的韵达股份，4月公司件量重回增长，同时我们预计5月将延续增长，并将使得韵达自22年4月以来首次出现连续月度增长；持续推荐估值处于低位圆通速递；继续强推顺丰控股：公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振，2400亿市值左右，具备明显的性价比。对于油运，在供给约束下，关注需求复苏，推荐招商轮船与中远海能。3、继续看好特色物流标的：一带一路*跨境能矿物流龙头嘉友国际、化工品物流宏川智慧、密尔克卫等。 风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑等。 一、聚焦出行：板块调整后，后续如何看？ （一）板块年内出现较大回撤 本周明显回调后，年内跌幅较大。近期市场对经济预期较弱，周中南航发布定增预案进一步影响情绪（拟A股募资175亿+H股29亿），使得出行链本周明显回调。 1）板块公司年内均有一定程度回调，以前复权股价看，年初至今跌幅： 华夏（-31.0%）>南航（-23.8%）>国航（-23.1%）>上机（-20.3%）>东航（-16.1%）>春秋（-15.0%）>白云（-7.9%）>吉祥（-5.4%）。 对比19年底至今： 春秋（+25.1%）>华夏（+18.6%）>吉祥（+3.8%）>国航（-15.4%）>东航（-19.2%）>南航（-19.4%）>白云（-19.6%）>上机（-41.0%）。 2）对比总市值看，年初至今跌幅： 华夏（-31.0%）>南航（-23.8%）>上机（-20.3%）>春秋（-15.0%）>国航（-14.2%）>白云（-7.9%）>吉祥（-5.4%）>东航（-0.9%）。 对比19年底至今： 华夏（+66.7%）>春秋（+32.8%）>吉祥（+14.9%）>南航（+19.1%）>东航（+8.7%）>国航（-6.2%）>白云（-9.4%）>上机（-24.6%）。 图表1出行链主要标的股价走势 图表2出行链主要标的股价涨跌幅 图表3出行链主要标的市值涨跌幅 （二）单机市值看，基本回落至中枢以下水平 1、单机市值对比： a）三大航（剔除货机、支线机）： 国航：2007-21年单机市值（均值2.8亿，中位数2.1亿，高点8.0亿，低点1.1亿），当前若只考虑国航本部（不含新并表的山航）单机为1.8亿，低于历史中位数14%，若考虑总机队，单机仅1.5亿，低于历史中位数27%。 南航：07-21年单机市值（均值1.3亿，中位数1.2亿，高点2.2亿，地点0.5亿），当前为1.2亿，位于历史中位数附近，低于均值，若考虑此次定增，单机市值1.5亿。 东航：07-21年单机市值（均值1.6亿，中位数1.5亿，高点3.0亿，低点0.8亿），当前为1.4亿，低于中位数及均值水平。 而在航空股周期高点的2010年，国航单机为4.7亿，南航1.8亿，东航3.0亿。 b）民营航司： 春秋：15-22年单机市值（均值5.0亿，中位数4.2亿，高点8.8亿，低点3.9亿），当前为4.5亿，低于历史均值，略高于中位数。 吉祥：15-22年单机市值（均值3.7亿，中位数2.9亿，高点7.1亿，低点2.2亿），当前为2.8亿，低于中位数及均值水平 华夏：18-22年单机市值（均值2.1亿，中位数2.0亿，高点2.8亿，低点1.5亿），当前为1.9亿，低于中位数及均值水平。 图表4航空股单机市值（亿） （三）基本面：行业韧性已现，弹性可期 1、行业韧性已现，逐月改善 据民航局数据统计，1-4月，全民航旅客持续恢复，恢复比例分别为74%、80%、85%、95%；其中，国内恢复比例分别为87%、90%、95%、105%，国际+地区恢复比例分别为9%、14%、21%、30%。 5月情况，根据FlightAI高频数据统计，境内、跨境旅客分别恢复为104%和33%。 图表5民航月度旅客量（万） 最新7日，民航平均旅客量149万，超过19年同期2%，含经停为158万，较19年+1%，平均客座率72%，较19年-8pts。 图表6民航日度旅客量（人） 2、我们预计暑运数据可期。 1）根据Flight AI数据统计，五一期间，国内旅客超15%，裸票超29% 境内航线：4.27-5.3（假期-2日-假期结束），国内日均旅客179万，较19年+15%；含经停为188万，较19年+14%，国内客座率80%，较19年-4.3%，含油票价涨幅34%，裸票涨幅29%； 跨境航线：4.27-5.2，跨境旅客恢复至19年同期约35%。 图表7五一民航旅客出行统计（万） 资料来源：FlightAI，华创证券 2）6月下旬起，端午叠加暑运，国内预定票价涨幅20%+ 6月下旬起，随着在校学生进入假期，叠加端午节（6.22日），行业预计逐步转入旺季。 根据目前FlightAI的数据统计，6月下旬，目前的国内预定票价，含油涨幅较19年接近20%，裸票涨幅也在双位数以上。 而7月开始，目前预定平均票价已超1000元（当前预定比率较低，仅做趋势参考）。 图表8 6月下旬起民航国内预订票价情况 端午假期预定票价也有明显涨幅： 对比FlightAI截止6/4的国内预定票价与2019年端午实际出行票价，端午首日全票涨幅接近5成 图表9端午国内预定票价情况 （四）出行链已进入布局区间，近期我们上调白云机场评级至“强推”。 1、重点推荐白云机场，粤港澳核心枢纽重拾成长逻辑，上调评级至“强推” 1）经营数据层面：边际持续改善 国际旅客持续恢复，据民航局统计1-4月，国际+地区恢复比例分别为9%、14%、21%、30%。5月根据FlightAI高频数据，恢复比例已达到33%。 其中，白云机场优势国际线东南亚、大洋洲线修复较快，带动白云领先恢复。4月国际+地区旅客量恢复：白云（37.2%）>浦东（30.8%）>首都（19.9%）；其中纯国际旅客：白云（36.2%）>浦东（26.0%）>首都（17.9%）。 预计暑期旺季，白云国际客有望进一步提升，同时，依靠于国际旅客的免税销售也有望边际持续改善。 图表10三大机场国际+地区旅客量较19年恢复比例 2）公司核心逻辑角度： 从流量变现的基础看：公司作为粤港澳大湾区的核心枢纽，具备区位优势； 从产业发展阶段看，正处于免税业务成长期与有税业务价值发现期的双期叠加；尤其我们认为公司免税业务疫后重拾成长逻辑； 从公司经营管理看，在持续推进降本提质增效。 3）目标价：以我们预计正常运营的2025年利润预测给予20倍PE（参考过往中枢水平），对应目标市值482亿，目标价20.3元，“强推”评级。 2、航空 优先配置一季度已经实现盈利，并预期Q3旺季展现民营企业运营优势的春秋、吉祥，重点关注大航代表中国国航，关注暑运航班量恢复节奏及新疆市场表现的华夏航空。 3、铁路：继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。 二、行业数据更新 （一）航空客运：近7日国内旅客量恢复至19年同期102%，平均裸票价较19年-1% 1）近7日民航国内旅客量恢复至102%，周环比-6%；客座率72%，周环比-3pts。 据Flight AI统计，6月3日，民航国内发送量140万，较19年-3%，含经停（经停计2次）为148万，较19年-3%，客座率72%，较19年-7pts；7日平均旅客量149万，周环比-6%，较19年+2%，含经停为158万，较19年+1%，平均客座率72%，周环比-3pts，较19年-8pts。 未来一周，预测日均旅客量155万，周环比-2%，恢复至19年的97%（19年端午假期6.7-6.9）。 2）票价周环比下降，裸票价较19年下降1%。 6月3日，民航全票价同比-28%，较19年同比+10%；裸票价同比-27%，较19年+1%； 民航7日市场平均全票价730元，环比上周-6%，同比-29%，较19年同比+8%；平均裸票价623元，环比上周-7%，同比-28%，较19年同比-1%。 3）民航国内航班量恢复至109.7%，国际航班恢复至38.8%。 2023年6月2日，民航国内执飞航班量12876班，较22年同比+166.9%，恢复至19年的111.2%。7日移动平均，民航国内执飞航班量12689班，较22年同比+179.3%，恢复至19年的109.7%，周环比-0.9%。 2023年6月2日，民航国际（含港澳台）执飞航班量1133班，较22年同比+686.8%，恢复至19年的42.8%。7日移动平均，民航国际（含港澳台）日均执飞航班量1070班，较22年同比+757.7%，恢复至19年的41.0%，周环比+0.8%。其中，国际航班量恢复至19年的38.8%，地区航班量恢复至19年的50.1%。 4）分航司看：航班量同比提升 最新6月2日，三大航航班量恢复至19年108.9%，春秋恢复至19年101.6%