6月可转债月报：行情缺少主线，等待政策催化

债券研究 证券研究报告 债券分析2023年06月05日 【债券分析】 行情缺少主线，等待政策催化 ——6月可转债月报 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】关注季末时点压力和信贷投放边际——6月流动性月报》 2023-05-30 《【华创固收】哪些理财公司在赎回潮中逆势增长？——理财新洞察系列之四》 2023-05-26 《【华创固收】“冷热不均”继续演绎——4月土地市场跟踪》 2023-05-18 《【华创固收】转债退市风险增加，怎么看？— —转债你问我答系列之一》 2023-05-11 《【华创固收】城投和二永，怎么挖？——4月信用债策略月报》 2023-05-09 市场回顾：5月权益市场震荡走弱，转债防御性凸显，估值被动抬升。截至6月2日，上证指数月度跌1.7%，深证成指跌1.95%，中证转债指数小幅下跌0.15%，转债表现出了比正股更好的抗跌性，估值整体被动抬升。一季度业绩表现较好的公用事业表现亮眼，中特估和TMT板块有轮番表现。 供需情况：转债需求较稳定，但是供应偏紧，对估值形成一定支撑。从需求上看，虽然各主体持有风格较分化，但整体数据较稳定，需求没有发生明显缩减。但是从供应上看，4-5月缺乏大盘转债进行补充，在震荡市中，选择赎回的转债增多，2023年预计仍将有接近130亿转债将赎回退出。从转债预案 情况看，当前证监会和发审委环节暂无大盘转债，6、7、8月转债供应或低于去年同期水平，大盘转债预计将在年底或2024年一季度得到补充。 行业跟踪：去库压力仍存，价格多延续跌势。受内需影响较大的中上游工业品价格多下降，下游新能源汽车在降价促销下，销量回暖，但库存压力仍较大；土地拿地数据环比边际下降、玻璃价格上行；猪价继续下降，利润亏损继续扩大；大尺寸液晶面板价格继续回暖。 估值展望：信用风险冲击将减缓，不具备大幅下跌基础。估值已经达到2017年以来97%高分位数位置，展望6月份，估值具有一定韧性，或将保持在高位运行，不具备大幅下跌的基础。（1）在权益市场震荡时，转债的防御性凸 显，性价比提升；（2）供需偏紧提供一定支撑，预计大盘转债将在四季度以及明年一季度得到补充；（3）信用风险事件冲击将会减弱，且冲击主要体现在局部。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 综合来看，国内经济基本面“弱现实、弱修复”在数据层面得到验证，市场交易信心仍然不足；此外，美国市场经济仍位于景气区间，就业和失业数据虽有分化，但仍显示出一定韧性，人民币汇率或仍承压，需要关注外围市场的扰动。但是在经济环比走弱和悲观预期充分发酵的情况下，稳增长政策博弈的预期增强，或可缓解市场低迷的成交情绪。整体来看，6月转债市场或仍受正股影响，维持震荡走势。 板块方面，（1）在国内经济弱修复下，TMT和中特估方向的主题投资仍然占优，TMT可关注华特转债、杭氧转债、南电转债和立昂转债；中特估可关注中特转债、本钢转债、天业转债、烽火转债；（2）率先受益于疫后复苏的公司，可关注永02转债、南航转债和密卫转债；（3）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债； （4）中低价龙头转债短期或面临冲击，中长期可关注绩优品种的配置机会，关注淮22转债、隆22转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场回顾：转债跟随正股微跌，估值被动抬升5 （一）行情表现：板块轮动快，缺少持续性主线5 （二）资金表现：存较大分歧，缺乏增量资金6 二、供需情况：需求较稳定，但供应偏紧7 （一）5月无新券发行，上市换手率高7 1、新券转股溢价率仍较高，换手率放大7 2、待发规模较大，但缺少大盘转债8 3、赎回和下修的转债支数均变多10 （二）持有主体风格分化，但整体数据较稳定11 三、正股行业高频：去库压力仍存，价格多延续跌势12 四、估值展望：信用风险事件冲击将减缓15 �、转债市场展望：稳增长政策预期升温16 六、周度市场行情复盘（5月29日-6月2日）18 七、风险提示19 图表目录 图表1主要指数累计涨跌幅（%）5 图表25月份主要指数涨跌幅情况（%）5 图表3各行业正股和转债涨跌幅5 图表4热门概念指数月度涨跌幅（%）5 图表5大类板块轮动情况6 图表6转债和权益市场成交额一度跌至底部，月底反弹（亿元）6 图表75月北向资金呈净流出状态（亿元）7 图表8两融余额变化较稳定7 图表9北向资金净买入行业7 图表10杠杆资金净买入行业7 图表11转债上市首日的转股溢价率抬升(%)8 图表12转债上市后换手率的变化（%）8 图表1325家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准8 图表14上市公司发布可转债预案的规模分布（亿元）9 图表15上市公司发布可转债预案的数量分布9 图表16各月转债退市支数和规模统计9 图表172023年5月有5支转债公告下修10 图表182023年5月有53支转债公告不下修10 图表19公告赎回和不赎回的转债分布10 图表20上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）11 图表21深交所机构投资者持有转债市值变动（亿元，%）11 图表225月上交所公募基金持有占比下降（亿元）11 图表235月深交所基金持有可转债占比提升11 图表245月上交所企业年金持有占比提升（亿元）12 图表255月深交所企业年金持有占比降低（亿元）12 图表265月上交所券商持有可转债占比降低（亿元）12 图表275月深交所券商持有可转债占比降低（亿元）12 图表28动力煤价格指数走势13 图表29全国重点电厂煤炭的日耗量（万吨）13 图表30钢材期货价格走势（元/吨）13 图表31�大主要钢材的库存变化（万吨）13 图表32中国化工产品价格指数走势14 图表33纯碱价格走势（元/吨）14 图表34硅料价格走势（万元/吨）14 图表35硅片和电池片价格走势14 图表36波罗的海干散货指数15 图表37肉鸡苗价格变化（元/羽）15 图表38转债市场价格中枢下降（元）15 图表39转债市场整体转股溢价率先下后上15 图表40商贸零售的转股溢价率提升明显（%）16 图表41仅大周期的转股溢价率抬升（%）16 图表42低评级转债转股溢价率压缩后有所修复16 图表43小规模转债转股溢价率压缩后有所修复16 图表444月工业企业利润两年复合增速进一步下滑17 图表454、5月国内PMI数据连续位于荣枯线以下17 图表46美国5月综合PMI仍位于荣枯线以上18 图表475月美元指数持续走强18 一、市场回顾：转债跟随正股微跌，估值被动抬升 5月权益市场震荡走弱，转债防御性凸显，估值被动抬升。截至6月2日，上证指数月度跌1.7%，深证成指跌1.95%，中证转债指数小幅下跌0.15%，转债表现出了比正股更好的抗跌性，估值整体被动抬升。一季度业绩表现较好的公用事业表现亮眼，中特估和TMT板块有轮番表现。 图表1主要指数累计涨跌幅（%）图表25月份主要指数涨跌幅情况（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （一）行情表现：板块轮动快，缺少持续性主线 从行业涨跌情况看，5月板块涨少跌多。申万一级板块指数中公用事业板块领涨，此外电子、通信、计算机、汽车和环保板块涨幅为正；商贸零售、农林牧渔、建筑装饰、煤炭和交运板块跌幅靠前。转债市场看，美容护理、环保、通信、汽车和社会服务领涨；纺织服饰、医药生物、建筑材料、石油石化和农林牧渔跌幅靠前。 从热门概念看，AI相关指数涨幅依然靠前，脑机接口指数领涨，此外AI机器人、英伟达产业链、智能音箱、万得光模块（CPO）、传感器、摄像头、机器视觉、存储器和机器人指数有较高涨幅；航空运输、大基建央企、煤炭开采、航运、老基建、西部大基建、鸡产业、饮料制造、猴痘和光伏逆变器指数跌幅居前。 图表3各行业正股和转债涨跌幅图表4热门概念指数月度涨跌幅（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从板块轮动节奏上看，缺少持续性主线，轮动较快。1月上旬是消费板块涨幅居前， 1月下旬先进制造和科技板块赶超；2月上旬科技板块表现亮眼，涨幅遥遥领先，先进 制造次之；2月下旬至4月初，科技板块依然大幅领先，周期板块上涨，赶超其余板块；4月包括科技在内的所有板块开始大幅回调；4月下旬到5月上旬，大金融板块迎来上涨行情，随后再次下跌；5月底，科技板块在龙头业绩超预期的提振下回暖。 图表5大类板块轮动情况 资料来源：Wind，华创证券 （二）资金表现：存较大分歧，缺乏增量资金 5月转债市场和权益市场成交情绪跌至底部，月底有所反弹。5月初在“中特估”市场行情的带动下，成交情绪升温，但随后经济修复动能不足的担忧扰动市场，成交额一度跌至底部，月底有所回暖。 图表6转债和权益市场成交额一度跌至底部，月底反弹（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 北向资金净流出，杠杆资金流入较稳定。北向资金在国内经济恢复预期下修和美元指数抬升的影响下，5月呈现净流出的状态，净流出超120亿元。杠杆资金在5月较稳 定，较4月底小幅增加68.31亿元。 图表75月北向资金呈净流出状态（亿元）图表8两融余额变化较稳定 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 资金分歧较大。北向资金大幅买入电子、电力设备、医药生物、汽车、美容护理，而两融资金大幅净卖出；相反，两融大幅买入大金融、建筑装饰、家电、食品饮料板块，但是北向资金选择卖出。在公用事业、通信、传媒、石油石化、交通运输北向资金和两融均选择净买入，在计算机、煤炭、商贸零售、地产、有色金属、基础化工、建筑材料、农林牧渔和纺织服装上均选择净卖出。 图表9北向资金净买入行业图表10杠杆资金净买入行业 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、供需情况：需求较稳定，但供应偏紧 （一）5月无新券发行，上市换手率高 1、新券转股溢价率仍较高，换手率放大 本月上市首日转债的平均转股溢价率环比基本持平，为37.26%，较4月份小幅降低 0.26个百分点，仍处较高水平；上市首日换手率明显放大，5月首日平均换手率较4月提升39.74pct，海能转债的上市日换手率超过60%。 图表11转债上市首日的转股溢价率抬升(%)图表12转债上市后换手率的变化（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 500 400 300 200 100 0 1,000 800 600 400 200 上市日T T+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26 T+28 0 2017年4月 2017年8月 2017年12月 2018年4月 2018年8月 2018年12月 2019年4月 2019年8月 2019年12月 2020年4月 2020年8月 2020年12月 2021年4月 2021年8月 2021年12月 2022年4月 2022年8月 2022年12月 2023年4月 光力转债韵达转债晶能转债 正元转02金23转债科思转债 海能转债景23转债蓝晓转02 上市首日涨跌幅转股溢价率百洋转债新港转债 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2、待发规模较大，但缺少大盘转债 待发规模合计超450亿。截至6月3日，共有25家上市公司拿到转债发行批文，拟 发行规模236.98亿元左右。此外有24家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文， 合计规模229.56亿元。 图表1325家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准 公告日期 公司代码 公司名称 证监会核准公告日 发行规模(亿元) 发行期限(年) 申万行业 2023-06-03 301