国防军工深度报告：中期调整影响部分企业短期业绩，股权激励与回购彰显长期信心

2023年是国内各领域"十四五"规划中期调整之年，军工领域也不例外。受此影响，部分标的短期业绩波动较大。以长盈通为例，公司在年报中披露，自2022年第四季度以来，受到军方规划和终端军品结构调整以及国内经济下滑影响，导致下游客户订单计划放缓。5月18日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）彰显长期发展信心。2023年以来，广东宏大、天微电子、爱乐达、万泽股份、霍莱沃、邦彦技术、智明达、长盈通等上市公司陆续推出股权激励计划；紫光国微、大立科技、航天宏图等陆续发布股份回购计划。 我国国防军费占GDP比重在1.2%左右。根据2021年数据，美国、俄罗斯、印度、英国和以色列国防支出占GDP的比重分别为3.5%、4.1%、2.7%、2.2%和5.2%，远高于我国不到1.5%的比重。2023年我国国防预算约为15537亿元人民币，增速7.2%，较去年上调0.1pcts。 我们认为，我国国防军费有望长期保持较快增长，军工行业上市公司不断出台股权激励与回购计划彰显长期信心。 军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、盟升电子、振华科技、航天电器、航发控制等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心观点 1.1中期调整影响部分企业短期业绩，股权激励与回购彰显长期信心 2023年是国内各领域"十四五"规划中期调整之年，军工领域也不例外。受此影响，部分标的短期业绩波动较大。以长盈通为例，公司在年报中披露，自2022年第四季度以来，受到军方规划和终端军品结构调整以及国内经济下滑影响，导致下游客户订单计划放缓。5月18日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）彰显长期发展信心。 2023年以来，广东宏大、天微电子、爱乐达、万泽股份、霍莱沃、邦彦技术、智明达、长盈通等上市公司陆续推出股权激励计划。 图表1：2023军工上市公司股权激励计划 2023年以来，紫光国微、大立科技、航天宏图等陆续发布股份回购计划。 图表2：2023军工上市公司股权回购计划 我国国防军费占GDP比重在1.2%左右。根据2021年数据，美国、俄罗斯、印度、英国和以色列国防支出占GDP的比重分别为3.5%、4.1%、2.7%、2.2%和5.2%，远高于我国不到1.5%的比重。2023年我国国防预算约为15537亿元人民币，增速7.2%，较去年上调0.1pcts。我们认为，我国国防军费有望长期保持较快增长，军工行业上市公司不断出台股权激励与回购计划彰显长期信心。 1.2投资建议： 军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、盟升电子、振华科技、航天电器、航发控制等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技等。 2行情概览 2.1军工板块表现 2023年5月，中证军工指数下跌1.55%，申万军工指数下跌0.33%，上证综指下跌3.57%，深证成指下跌4.80%，沪深300指数下跌5.72%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第6位。 图表3：本月申万一级行业指数表现 2.2个股表现 2023年5月至今，军工板块涨幅前十的个股为：中国长城（+8.80%）、景嘉微（+4.93%）、新雷能（+4.68%）、抚顺特钢（+4.47%）、七一二（+4.19%）、红相股份（+4.12%）、紫光国微（+3.78%）、光威复材（+3.62%）、铖昌科技（+3.56%）、中国卫星（+2.96%）。 图表4：本月军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2023年6月4日，中证军工指数为11041.36，军工板块PE-TTM估值为58.49，军工板块PB估值为3.15。军工板块PE-TTM估值处于低位，PB估值处于中位，自2014年1月1日起，历史上有28.01%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，36.04%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表5：军工板块PE-TTM估值 图表6：部分军工标的估值分位（2023年6月4日） 2.4陆股通持股及其变化 截至2023年6月4日，陆股通共持有军工A股标的总市值为237.55亿元，占军工A股总市值的1.08%，5月以来该比例提升0.05%，今年以来该比例降低0.03%。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为紫光国微（25.76亿元）、中国船舶（19.76亿元）、西部超导（17.08亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导（4.63%）、北摩高科（3.72%）、睿创微纳（3.55%）。 5月以来陆股通增持比例最高的军工标的为鸿远电子（+1.12%）、睿创微纳（+1.05%）、电科网安（+0.88%），减持比例最高的军工标的为北方导航（-0.69%）、航发科技（-0.59%）、西部材料（-0.51%）。 图表7：陆股通持股数据跟踪 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表8：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表9：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表10：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）军贸市场 5月26日DefenseNews消息，马来西亚签署2亿元军贸购买合同。在兰卡威国际海事和航空航天展览会（LIMA）上，马来西亚签署了40多项国防采购协议，价值2亿美元，包括轻型战斗机、武装无人机和海上巡逻机。最大的合同是18架韩国航空航天工业公司FA-50轻型战斗机的交易，马来西亚皇家空军将使用这些喷气式飞机进行战斗机引导训练和轻型战斗角色。除此之外，马来西亚与土耳其航空航天工业公司达成协议，购买三架可配备制导炸弹和导弹的Anka中空长航时无人机，价值9200万美元，这些无人机将成为首批在RMAF服役的武装无人机。 5月31日Defense News消息，波兰购买800枚地狱火导弹。波兰政府与美国国防部军备局和美国陆军安全援助司令部签署了一项协议，购买价值1.5亿美元的800枚美国洛克希德马丁公司制造的地狱火II导弹，将于2029年交付完成。 （2）无人机市场 以色列展示新型无人直升机“金鹰”。2023年5月9日至11日，希腊（雅典）国际防务与军警展在雅典大都会展览中心开展。在本次展会上，以色列公司Steadicopter展示了和另一家以色列公司Smart Shooter合作设计生产的首架具有精确打击能力的无人直升机“金鹰”（Golden Eagle）。“金鹰”无人直升机是在“黑鹰”50E无人直升机的基础上开发的，其机身总长度3.1米，主旋翼直径2.8米，有效载荷7公斤，最大运载重量50公斤，最大续航时间1.2小时，巡航速度每小时85公里，最大速度能达到每小时126公里，最高飞行高度约5000米，并且拥有150公里的操作半径。“金鹰”无人直升机的重量很轻，拥有操作简单、易于维护和对起降场地要求低等优点。 图表11：“金鹰”无人直升机 5月25日DefenseNews消息，美国AeroVironment航空环境公司的JUMP20在FTUAS项目中被淘汰。今年早些时候，陆军选择了包括航空环境公司在内的五家公司来制造FTUAS项目原型，而航空环境公司的JUMP20在该项目中被淘汰，剩下四家格里芬航空航天公司（Griffon Aerospace）、诺斯罗普·格鲁曼公司（Northrop Grumman）、内华达山脉公司（Sierra Nevada）和德事隆系统公司（TextronSystems）被授予进入设计阶段的合同。 （3）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：6月4日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格21490美元/吨，较上月末价格下跌9.59%；长江有色市场镍板现货均价170800元/吨，较上月末价格下跌11.18%。 图表12：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院5月24日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格7.2-7.4万元/吨；1级国产海绵钛价格6.8-7.2万元/吨；2级国产海绵钛价格6.5-6.8万元/吨。近期，海绵钛价格呈下降趋势。 图表13：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：6月4日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1550元/kg，近期价格继续小幅下滑。 图表14：钒价走势 3.4新股信息跟踪 图表15：近期新股信息 4风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。