国家安全问题“复杂艰巨”，地缘政治风险抬升

宏观经济研究 证券研究报告|宏观经济研究*周报 2023年06月04日 国家安全问题“复杂艰巨”，地缘政治风险抬升 上周市场回顾：（1）汇市：美元指数略微回调，人民币基本持平（2）债市：中债收益率陡峭化下行，美债中长期利率回落（3）股市：中美股市均 上涨（4）大宗商品：国际油价下跌、铜价上涨 上周经济数据回顾：6月2日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为 8.71，与上周持稳，持续低于5月第三周的高点。上周地铁客运量环比、 同比涨幅均收窄，地产成交短暂回升但不及2021年，综合来看居民消费分 项同比出现小幅回落；开工率同比涨幅多数走弱，投资需求活跃度也有所回落，线螺采购量同比涨幅扩大，支撑政府支出项略有上升，最终GDP跟踪指数维持平稳。 上周重要事件点评：（1）国家安全问题面临考验。当前国内经济复苏动能放缓，同时也需警惕国际局势复杂多变。国家主席、中央国家安全委员会主席习近平在5月30日召开的二十届中央国家安全委员会第一次会议上强 调，当前我们所面临的国家安全问题的复杂程度、艰巨程度明显加大。要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。6月 4日我国国务委员兼国防部长李尚福在第20届香格里拉对话会上就“中国的 新安全倡议”议题作大会发言时就台湾问题强调我国立场，指出“民进党当局'挟洋谋独'、外部势力'以台制华'，是改变台海现状的最大麻烦制造者”。中国军队将坚决维护国家主权和领土完整。 （2）兼职增多导致美国失业率和新增非农人数背离。2023年5月，美国失业率回升至3.7%，主要原因是美国登记失业人数大幅增加。新增非农就业 人数远超预期，失业率和新增非农就业人数的背离可能来自于统计方法上的问题。美国劳动局统计就业是以岗位数量为准，因此在兼职就业增多时，就会造成就业人数重复统计，导致新增就业人数超过预期。美国工资增速继续 降温，增加了美联储6月暂停加息的动力。2023年5月，美国平均周薪同 比3.4%，但是2023年以来，美国人均可支配收入增速却依然高达7%以上。美国财政扩张阻碍了美联储通胀目标的实现，降低了加息对消费需求的抑制作用。 近期观点重述：（1）美国货币政策：美联储降息时点可能在6月，如果银行危机快速演化并推动经济深度衰退。（2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调。政 府工作报告中对2023年赤字率设定值为3.0%，专项债额度为3.8万亿。1- 4月赤字（一般财政收支口径）使用进度偏快，表明财政收支压力依然存在，二季度经济弱复苏持续，需警惕财政收入承压，财政支出进度可能需 维持必要强度，起到“兜底”作用。（3）国内货币政策：年初前期政策利 好和积压需求集中释放，地产超预期回暖，但全年可能仍处调整阶段，2023年国内仍需维持一定的降息力度来稳定房地产市场，并可能通过房贷利率动态调整机制等更加灵活的方式来实现。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；数据提取不及时；长城证券中国GDP 跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师李相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023邮箱：tongyaowei@cgws.com联系人贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《美国制造业产需错配加重》2023-06-02 2、《可转债个债分析——淳中转债（113594.SH）》 2023-06-01 3、《服务业复苏态势现隐忧—5月PMI点评》2023- 05-31 内容目录 1.上周市场数据回顾4 1.1.汇市：美元指数略微回调，人民币基本持平4 1.2.债市：中债收益率陡峭化下行，美债中长期利率回落4 利率债4 可转债6 1.3.股市：中美股市均上涨8 1.4.大宗商品：国际油价下跌、铜价上涨8 2.上周经济数据回顾9 2.1.上周经济数据一览9 2.2.长城证券中国GDP跟踪指数10 2.3.关键经济指标预测10 3.近期重要事件点评11 3.1.国家安全问题面临考验11 3.2兼职增多导致美国失业率和新增非农人数背离11 3.2.本周经济日历12 4.近期观点重述13 4.1.关键政策预期13 4.2.上周报告汇总13 4.3.长城证券债券组合指数走势14 4.4.长城证券可转债投资指数走势15 4.5.长城证券大类资产配置走势15 风险提示16 图表目录 图表1：美元兑人民币汇率走势4 图表2：CFETS人民币汇率指数4 图表3：逆回购利率和回购定盘利率5 图表4：公开市场投放量、回笼量和净投放量5 图表5：中美短期利率走势5 图表6：各期限中债收益率走势5 图表7：各期限美债收益率走势5 图表8：上周可转债事件6 图表9：权益市场涨跌幅6 图表10：转债市场涨跌幅6 图表11：万得全A涨幅与成交额7 图表12：上周涨幅前五转债7 图表13：上周跌幅前五转债7 图表14：上周股市指数表现8 图表15：国际油价&铜价走势9 图表16：上周周公布经济指标一览（无特殊说明即为当周同比变化）10 图表17：2023年6月2日当周长城证券中国GDP跟踪指数与上周基本持稳10 图表18：关键经济指标预（2023年5月为2023年二季度展望报告预测值）10 图表19：美国劳动参与率和失业率11 图表20：美国劳动力人口和登记失业人口11 图表21：美国劳工局和ADP新增就业人数12 图表22：美国平均工资与人均可支配收入12 图表23：本周经济日历12 图表24：上周报告汇总13 图表25：长城证券债券组合指数14 图表26：长城证券6月债券投资组合（收益率取5月26日值）14 图表27：长城证券可转债配置指数15 图表28：六月可转债投资策略15 图表29：长城证券大类资产配置指数15 图表30：长城证券大类资产配置策略16 1.上周市场数据回顾 1.1.汇市：美元指数略微回调，人民币基本持平 上周，美元指数略微回调，从5月26日104.23微降至6月2日104.05。5月31日，美联储副主席菲利普·杰弗逊表示“在6月即将举行的FOMC会议上如果暂停加息， 可以让美联储的官员观察更多的数据，从而决定下一步加息所需的幅度。货币政策存在滞后效应，或许整整一年都不足以充分展现”。紧接着6月1日，费城联储主席哈克表 示“是时候按下暂停加息的按钮了，最好先观望一下经济情况再说”。同时哈克也提出 了“每隔一次会议再行动一次”的想法。在暂停加息的“鸽派”表态下，美元指数上周小幅回调。 上周，人民币基本持平。美元兑人民币从5月26日7.06上升至6月2日7.08。近期人民币贬值是内外两方面共同作用的结果。一方面，美国经济迟迟没有进入衰退，加 息周期的结束就还需等待，美元指数重现上涨势头。另一方面，国内经济复苏预期逐渐转弱，工业企业利润仍在大幅负增，房地产和汽车消费依旧低迷。不过，人民币贬值并非坏事，贬值一定程度上利于出口，缓解美国“脱钩断链”导致的出口压力。近两年，央行对汇率波动的容忍度大幅提升，货币政策还是“以我为主”。 图表1：美元兑人民币汇率走势图表2：CFETS人民币汇率指数 115 113 111 109 107 105 103 美元指数美元兑人民币 7.3 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 104 103 102 101 100 99 98 97 96 101 6.6 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 资料来源：WIND、IFIND、中国人民银行、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、外汇交易中心、长城证券产业金融研究院 1.2.债市：中债收益率陡峭化下行，美债中长期利率回落 利率债 上周，资金面受跨月影响前紧后松，短端利率前高后低。R001从5月29日的1.48% 下降至6月2日的1.42%，DR001从1.36%下降至1.30%；DR007在5月30、31日短暂冲破2.0%，6月2日重新回落至1.78%，整体短端利率仍在政策利率下方维持相对低位。公开市场操作方面，上周央行逆回购共计投放资金840亿元，其中到期230 亿元，最终逆回购净投放货币610亿元。 逆回购利率:7天 DR007 回购定盘利率:7天(FR007) 图表3：逆回购利率和回购定盘利率图表4：公开市场投放量、回笼量和净投放量 4.1 3.6 3.1 2.6 2.1 1.6 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 中国:公开市场操作:货币投放中国:公开市场操作:货币回笼 中国:公开市场操作:货币净投放 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 2023-03-022023-04-022023-05-022023-06-0223-02-0323-03-0323-04-0323-05-03 资料来源：WIND、IFIND、中国人民银行、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、中国人民银行、长城证券产业金融研究院 中美市场利率对比来看，中债各期限利率小幅回落，美债短端利率略上行，中长期利率回落。上周，美国6月期LIBOR利率较5月26日上升4BP至5.62%，中国6月期 SHIBOR利率较5月26日下降5BP至2.30%，中美6个月期利率利差为-332BP，倒挂幅度扩大（5月26日为-322BP)。中美债两年期利差为-232BP，较5月26日的-226BP 有所扩大，中美债十年期利差为-99BP，较5月26日的-111BP略有收窄。 图表5：中美短期利率走势 利差(BP,右轴)LIBOR:美元:6月Shibor:6月 6 5 4 3 2 1 0 2022-02-112022-05-112022-08-112022-11-112023-02-112023-05-11 资料来源：WIND、IFIND、中债估值中心、长城证券产业金融研究院 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度扩大。中债两年期收益率6 月2日收于2.191%，较5月26日下降5BP；十年期收益率收于2.695%，较5月26 日下降2.6BP，中债10-2年期利差扩大至50BP。6月2日美债两年期收益率较5月26日下降4BP，收于4.50%；美债十年期为3.69%，比5月26日下降11BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大7BP至-81BP。 图表6：各期限中债收益率走势图表7：各期限美债收益率走势 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 涨跌幅（BP，右轴）6月2日5月26日 (1.5) (2.5) (4.6) (4.8) (5.4) (5.6) 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) 3个月1年2年3年5年10年 5.8 5.3 4.8 4.3 3.8 3.3 涨跌幅（BP，右轴）6月2日5月26日 16 (3) (4) (10) (8) (11) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 3个月1年2年3年5年10年 资料来源：WIND、IFIND、中债估值中心、长城证券产业金融研究院资料来源：WIND、IFIND、中债估值中心、长城证券产业金融研究院 6月2日当周，中国收益率曲线继续陡峭化下行，中短期利率降幅大于长期利率。上周10年国债收益率在2.68%