黄金：美国非农就业继续表现火热 白银：跟随黄金回落

期货研究 二〇 二2023年6月4日 二年度 黄金：美国非农就业继续表现火热 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：跟随黄金回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属继续下行，伦敦金下行0.7%，伦敦银周度跌幅为2.89%。金银比从前周的83上升至 84.1，美国5年期TIPS上升至1.79%（10年期TIPS上升至1.57%）。 本周黄金价格继续下行，印证了我们此前认为5月加息正式结束之后黄金将回落的观点，近期利率美元上行显著，给予金银一定向下压力，且由于经济数据表现良好，特别是美国PCE数据较为强劲，6、7月继续加息25bp的概率有所上升。除此之外，近期债务上限问题是债市以及黄金市场上的焦点矛盾，美国财长耶伦所警告的债务上限X日期可能最早在6月1日到来，目前财政部现金余额（TGA）也正在持续发出警告，5月16日美国财政部在一天之内烧掉了520亿美元现金，导致其现金余额从1400亿美元骤降至 仅870亿美元，回落至税收季开始前的水平。如果债务上限问题迟迟未能得到解决、触及美国政府信用评级下调，避险情绪将推升黄金价格上涨，但是基准情况下我们仍然认为两党博弈会在临近X日之前结束，黄金的回调或尚未结束。 本周观点及逻辑： 本周贵金属有所反弹，伦敦金上行0.77%，伦敦银周度涨幅为3.85%。金银比从前周的84.1上升至 85.5，美国5年期TIPS下升至1.71%（10年期TIPS上升至1.51%）。 本周五晚公布美国5月非农就业数据，新增非农就业人数达到33.9万人，远超预期的19.5万人和前 值29.4万人。其中，政府部门、专业和商业服务、医疗保健、休闲和酒店等行业贡献了主要增长，表明服务业仍为吸纳劳动力的主要领域。时薪方面，环比为0.3%，同比小幅下降至4.3%，雇佣成本并为发生明显增加。家庭调查则显示，劳动参与率与上月持平为62.6%，但是壮龄（25-54岁）劳动参与率5月升至83.4%，代表劳动力供给正在持续回归，但是失业率却表现为大幅上行，增至3.7%，较上月增加0.3%，原因在于分母受雇人数有所下降（31万），同时分子失业人数增加（44万），而这主要由黑人失业率增加所推动。 即便企业调查（CES）和家庭调查（CPS）的数据出现一定分化，但依旧无法否认整体就业呈现出火热的局面。数据公布后，美元、美债收益率大幅上行，黄金也一改反弹态势转而回落。强劲的就业进一步增 加了7月美联储重新加息的概率，目前市场预计6月不加息后，7月加息25bp的概率为53.5%，且至年底利率终点为5%-5.25%，意味着我们此前预计的市场向美联储回归的过程已经基本完成，不再执着于下半年降息的叙事。这也就意味着，对于黄金上涨最直接的逻辑——衰退降息正在向后推迟，正如我们去年年报中所预计的，黄金进入了主升浪前的休整期，或经历一段时间的震荡调整。此外，本周末债务上限问题以签署《财政责任法案》、将债务上限生效日期延缓至2025年1月1日而告终，美国财政部重新开始发行国债并重建TGA账户，吸纳市场流动性，美债利率存在进一步上行的动力，亦将短时利空黄金。。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2306 5,531 4.01% 4380 -1.68% 白银T+D 5,516 3.90% 4351 -1.98% Comex白银2303 23.695 1.07% - - 伦敦银现货 23.612 1.31% - - 沪金2304 451.20 1.52% 388.30 -0.49% 黄金T+D 450.82 1.35% 386.86 -0.64% Comex黄金2304 1,964.3 0.94% - - 伦敦金现货 1,948.0 0.09% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2306 49,659 -234590 48,280 -60918 Comex白银2303 #N/A #N/A 98,638 -7902 沪金2304 7,954 -10858 15,453 -10686 Comex黄金2304 #N/A #N/A 377,921 308309 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 20,368 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,519.41 -46.36 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 938.11 -3.18 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,500,329 -18506 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 273,370,215 1226465 10.3% -0.69% 沪金（单位：千克） 2,739 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 22,872,831 1502 50.9% -1.57% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -15 -9 -6 黄金现货对期货主力价差 -0.38 0.35 -0.73 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 51 51 0.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 3.02 3.32 -0.3 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -553 -665 111 黄金T+D对伦敦金的价差 7.72 3.40 4.32 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 #N/A #N/A 美元兑人民币（CNY即期） 7.12 0.70% 美元兑人民币（CNH即期） 7.11 0.52% 欧元兑美元 1.07 -0.14% 美元对日元 139.97 -0.46% 英镑兑美元 1.25 0.82% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨0.77%，美债5年期TIPS下降至1.71%，前周五在1.79% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的19.14下降至14.6 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-1111-1112-1113-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模小幅增加 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储6月不加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少46257百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4.5日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：5月新增就业33万人，小幅超市场预期图15：5月失业率3.7%，劳动参与率为62.6% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6716 6614 65 12 64 6310 628 616 60 4 59 09-03 09-10 10-05 10-12 11-07 12-02 12-09 13-04 13-11 14-06 15-01 15-08 16-03 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 23-03 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：5月非农时薪同增小降，环增升高图17：5月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：3月美国核心PCE同增小降，PCE同增亦降图19：3月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 310 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：4月原油均价回落，3月核心PCE同增小降图21：3月储蓄率走低，核心物价走强 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 14