黑色建材（黑色）策略周报：刺激政策逐步落地，板块反弹延续

刺激政策逐步落地，板块反弹延续 ——黑色建材（黑色）策略周报20230604 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179yuchenmin@citicsf.com 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周黑色板块震荡上行，波动幅度较大；上行驱动为宏观政策令市场情绪转暖，主要涉及青岛地产销售政策调整以及“放宽地产企业三道红线考核，延长过渡期并放松杠杆限制”的市场传闻。钢材需求维持季节性特征，炉料需求短期受铁水产量高位维稳支撑，但周末唐山限产政策或导致铁水产量继续下降，另外炉料供应压力仍存。短期黑色板块或维持震荡走势。 上周钢联口径五大材需求环比小幅回升，产量维稳，去库速度环比加快。需求方面，房企资金仍然紧张，新开工同比降幅扩大，地产需求维持弱势。基建仍然维持高增速，但施工单位反应资金紧张，基建需求偏弱。后续主要关注新的刺激政策落地情况。供给方面，短期即时利润好转，铁水产量维持高位。但唐山开启限产预计影响日均铁水产量2.5万吨，叠加后续平控政策预期，预计铁水产量中期有回落压力。或对成材价格形成支撑。 炉料短期压力暂缓：全球铁矿发运总量小幅增加，后续铁矿发运将逐渐持稳。虽然现实层面钢厂盈利率小幅回升，导致部分高炉有所复产；叠加钢厂原料库存持钢材需求维持韧性，钢厂仍有利润，导致部分高炉继续复产；叠加钢厂原料库存持续低位，支撑铁矿价格。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大。若宏观层面没有实质性刺激政策出台，预计中长期矿价依旧偏弱震荡。 煤焦端，第十轮提降延续，幅度为50元/吨，累计降幅750-850元/吨。焦煤方面，焦炭提降情绪转弱，现货偏弱运行。焦炭需求端，铁水产量回升，下游按需采购，焦钢博弈持续。焦炭供应和成本端，行业平均焦化利润尚可，焦炭产量持稳。煤矿出货有所改善，但库存同比仍在高位。国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量回升明显，澳煤价格再度探涨。总体来看，短阶段焦煤下行驱动减弱，然而钢厂减产偏慢，钢材端淡季压力或将逐步显现，同时，动力煤市场情绪偏弱，亦对焦煤形成压制，预计双焦承压震荡。 整体而言，近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，粗钢平控政策何时落地，煤炭供应压力，以及美国加息政策变化；其中刺激政策已经初见端倪，低估值配合情绪转暖，对价格形成提振。铁水产量受利润影响维持高位，负反馈后移，等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格短期快速下跌后，大部分风险已经得到释放。海外加息周期或暂告段落，债务上限谈判结果或将落地，美国经济韧性较强，关注利息政策变化。预计短期黑色板块价格仍将偏震荡运行。中期持续关注铁水产量变化，海外风险事件发展。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费312万吨（+14），同比-3%；全国建材成交16.2万吨，同比+2%。 2、供给：螺纹产量273.41万吨（+3.03），其中长流程产量247.06万吨（+5.18）；短流程产量26.35万吨（-2.15）。 3、库存：总库存810万吨（-38）；社会库存585万吨（-33)，钢厂库存225万吨（-5）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3590元/吨（+80）；10合约华东三线螺纹基差99元/吨（-12）。 5、利润：螺纹即时成本3509元/吨（+51），螺纹即时利润137元/吨（-4），螺纹盘面利润469元/吨（+33）。6、总结：螺纹需求环比回升，仍维持弱势，产量延续增加，库存低位去化。需求方面，房企资金仍然紧张，新开工同比降幅扩大，地产需求维持弱势。基建仍然维持高增速，但施工单位反应资金紧张，基建需求偏弱。供给方面，长短流程钢厂维持利润，预计产量小幅回升。现实需求压制盘面，但近期政策预期以及原料对盘面构成支撑，预计短期震荡运行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费319万吨（+0），板材表观消费558万吨（-1）。国内制造业补库，板材表需高位维持；出口需求：出口价差回落，同时钢厂排产减少，出口仍趋于下行。2、供给：热卷产量310.1万吨（-5.3)。利润压缩，供给减少，但随着钢价反弹，供给有望再度回升。3、库存：总库存355.8万吨（-8.7），社库268.6万吨（-8.5），厂库87.2万吨（-0.2）。表需回升供给下降，热卷去库。4、基差：10合约热卷基差88元/吨（-86）；10-01价差84元/吨（+14）。5、利润：热卷即时成本3256元/吨（+45），热卷即时利润67元/吨（-15）；10合约热卷盘面利润412元/吨（+45）。6、总结：制造业补库存，板材表需高位震荡，供给小幅回落，热卷加快去库，热卷基本面边际改善。此外，在钢材需求淡季背景下，中位偏低的钢材价格遇到宏观政策可能回暖的传闻，钢价短期仍将震荡偏强。操作建议：回调做多风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡偏强 3、铁矿：期待经济政策，低库存支撑矿价 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量继续增加，随着恶劣天气影响的减弱，后续铁矿发运将逐渐持稳。非主流地区发运增加，主要集中在印度地区；国产矿产量缓慢回升。（2）需求：铁水产量小幅下降，部分地区高炉继续复产。钢厂原料库存延续低位，再创历史新低，后续钢厂或有补库需求。 （3）库存：疏港量小幅下降；到港量有所增加，但船只卸货较慢，港口小幅去库。（4）基差：09基差贴水小幅走缩；9-1价差走扩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润回升。 （6）总结：短期铁矿仍有上涨的可能，但空间有限。目前钢材需求维持韧性，钢厂仍有利润，导致部分高炉继续复产；叠加钢厂原料库存持续低位，支撑铁矿价格。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大。若宏观层面没有实质性刺激政策出台，预计中长期矿价依旧偏弱震荡。操作建议：区间操作风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢减产政策（下行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量240.8万吨（-0.7），高炉开工率89.7%（-0.2%），247家钢厂焦炭库存可用天数11.6天（-0.1）。钢产减产趋缓，下游按需采购，钢厂焦炭库存天数延续低位。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率73.8%（+0.2%），焦化厂日均产量67.2万吨（-0.2），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（-）。（3）库存：焦炭总库存916.8万吨（-8.0），全样本焦化厂库存107.5万吨（-6.5），主要港口库存199.7万吨（+5.3），247家钢厂库存609.6万吨（-6.6），可用天数11.6（-0.1）。焦炭提降，钢厂减产趋缓，钢厂按需采购；港口成交偏弱，库存小幅增加；焦企库存回落，库存压力有所缓解；焦炭总库存小幅下降。 （4）利润：Mysteel吨焦利润1元/吨（-53）。现货第十轮提降落地，入炉煤成本有企稳迹象，焦炭利润继续收窄。（5）基差期差：钢产减产趋缓，但钢材需求向淡季过渡，期现承压运行，基差继续回落；09-01震荡偏弱，周五日盘收于34元/ 吨（-4）。（6）总结：需求端，高炉减产放缓，下游按需采购，焦钢博弈持续；供应端，行业平均焦化利润尚可，焦炭产量持稳。库存方面，焦企库存压力有所缓解，钢厂仍以按需采购为主，库存天数延续低位。总体来看，受到利润引导，钢厂减产趋缓，短阶段焦炭下行压力缓和。然而钢材需求逐步转淡，高产量之下，钢材上方压力持续，叠加粗钢减产预期发酵，动力煤跌价拖累煤炭板块，预计焦炭承压震荡，后市关注高炉生产节奏及入炉成本。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：原料成本坍塌、终端需求不及预期（下行风险）；焦企环保限产、焦煤进口收紧（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量67.2万吨（-0.2），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数9.7天（-）。高炉减产节奏放缓，焦钢企业库存天数偏低，下游采购有所改善。 （2）供给：煤矿权重开工率100.0%（-0.6%），原煤产量607.7万吨（-3.6），110家洗煤厂开工率74.3%（-0.2%），110家洗煤厂精煤日均产量62.7万吨（-0.2）。市场情绪转弱，煤矿开工率小幅回落。进口端，蒙煤通关量回升明显。 （3）库存：煤矿原煤库存330.2万吨（-187.0），煤矿精煤库存252.1万吨（-11.1），110家洗煤厂原煤库存273.9万（+1.5），110家洗煤厂精煤库存179.0（-14.0）。市场采购情绪略显好转，煤矿出货有所好转，库存小幅去化。 （4）基差期差：基差低位运行；09-01震荡运行，周五日盘收于21元/吨（+2）。 （5）总结：高炉减产放缓，焦钢企业焦煤库存天数较低，补库需求部分释放。煤矿出货有所改善，但库存同比仍在高位。国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量回升明显，澳煤价格再度探涨。总体来看，短阶段焦煤下行驱动减弱，需求改善，供需过剩压力有所缓和。然而钢厂减产偏慢，钢材端淡季压力或将逐步显现，同时，动力煤市场情绪偏弱，亦对焦煤形成压制，后市重点关注焦煤进口情况及动力煤旺季需求。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：动力煤旺季需求不及预期、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产加严、进口政策收紧（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量44.7（-2.0）万吨。本周废钢日耗回落，但随着钢价反弹，钢厂利润将环比改善，进而刺激废钢日耗增加。 2、供给：255家钢厂废钢日均到货量36.2（-9.8）万吨。期钢快速反弹，基地捂货惜售，废钢到货锐减。3、库存：255家钢厂废钢库存437.7（-17.0）万吨。废钢到货锐减，钢厂继续去库。255家钢厂废钢库存可用天数9.8（+0.1）天，钢厂库存可用天数环比微增，总体偏低，后期存在补库需求。4、价差：废钢价格小幅上涨，华东2406（+43）元。华东废钢-铁水价差163（+71）元/吨，华北废钢-铁水价差235（+49）元/吨。废钢跟随钢价上涨。长流程钢厂焦炭10轮提降，铁水成本回落，废钢-铁水价差震荡走强。5、总结：期钢价格止跌回升，废钢基地惜售情绪增加，钢厂到货减少；钢厂利润低位，废钢日耗回落，库存低位去化，可用天数偏低于正常水平，后期存在补库需求。总的来看，钢材需求进入淡季，产业矛盾权重减小，弱现实背景下，宏观政策刺激传闻再现，废钢价格震荡偏强。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：本周五大品种产量925.6万吨（-0.9），产量环比小幅震荡。宏观政策利好，下游钢材终端现实需求平淡存在向好预期。（2）供给：121家独立硅锰企业周度日均产量31,127吨（+1,185），开工率59.4%（+3.6%）。合金厂前期成本下移，生产利润回升明显，复产情况较多，日均产量