一周集萃-玉米与淀粉：关注后期期现货上涨驱动

关注后期期现货上涨驱动 一周集萃-玉米与淀粉 研究中心2023年6月4日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 关注后期期现货上涨驱动 摘要: 行情回顾 国内玉米现货受现货带动稳中偏强，淀粉现货则继续稳中调整，玉米和淀粉期价继续震荡反弹，带动基差走弱，而淀粉-玉米价差甚至有小幅收窄。 逻辑观点 对于玉米而言，受国内小麦止跌回升及外盘触底反弹带动，国内玉米市场趋于乐观，直观体现在华北-东北玉米价差和产销区玉米价差上，市场也逐步转向年度产需缺口问题，这需要关注接下来新作小麦特别是芽麦上市压力，及其后续陈化水稻抛储政策。我们建议继续关注两个方面的上涨驱动，其一是新作单产前景的变数，其二是旧作被动补库存，因当前下游需求企业如饲料养殖企业与华北深加工企业原料库存偏低，而产销区倒挂大概率带动渠道库存去化； 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差环比小幅收窄，多数合约价差维持在300一线徘徊，在我们看来，主要源于市场对华北玉米原料成本的担忧，因小麦饲用替代或导致华北玉米相对更为弱势，但实际市场所反映出来的是华北-东北玉米价差走扩。在这种情况下，我们维持前期判断，继续认为市场各方面因素诸如基差、原料成本、行业供需和副产品价格均支持价差继续走扩。 行情展望 维持谨慎看多观点。 操作建议 建议谨慎投资者继续持有价差走扩套利，激进投资者持有玉米/淀粉单边多单。 风险因素 俄乌冲突走向、新作产区天气等。 目录 01行情回顾 02外部玉米供需 03国内玉米供需 04国内淀粉供需 05基差与价差 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：玉米与淀粉 DCE玉米2309DCE淀粉2309 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 玉米2309合约 11/111/2912/272/13/13/294/275/30 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 淀粉2309合约 11/111/2912/272/13/13/294/275/30 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米与淀粉本周均持续震荡回升。 淀粉-玉米价差整体变动不大。 第二部分外部玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 ArgentinaChinaUkraine World Brazil SouthAfricaUnitedStates 100% 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 90% Corn,WorldTotal 4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动 期初库存 307345 292905 306907 308148 1241 297409 产量 1128836 1217310 1144503 1150204 5701 1219625 进口量 184858 184489 173969 175407 1438 184503 出口量 182704 206178 173794 175444 1650 195259 饲用消费 723938 746564 726937 730455 3518 758632 FSI消费量 421492 433814 429303 430451 1148 434748 总消费量 1145430 1180378 1156240 1160906 4666 1193380 期末库存 292905 308148 295345 297409 2064 312898 库销比 22.05% 22.22% 22.21% 22.26% 0.05% 22.53% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 USDA5月供需报告将全球期末库存小幅上调，同时将新作产量大幅上调接近7000万吨，期末库存上调超过1500万吨至3.13亿吨。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美国玉米供需平衡表巴西玉米供需平衡表 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 Corn,UnitedStates 4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动 Corn,Brazil 4月预估5月预估预估变动4月预估5月预估预估变动 产量3584473828933487513487510387749 期初库存48757313583497534975035984 出口量69776627764699245087-190553342 进口量616615101610160635 FSI消费量164260171805169681169680-1171078 饲用消费1424261453101339911339910143517 期末库存31358349753407835984190656431 总消费量306686317115303672303671-1314595 库销比8.33%9.21%9.72%10.32%0.60%15.34% 期初库存532841533971397107971 出口量21023482785000053000300055000 产量870001160001250001300005000129000 进口量2848259613001000-3001200 FSI消费量10500110001150012500100014000 饲用消费59500595006150061500062500 期末库存41533971727179717006671 总消费量70000705007300074000100076500 库销比4.56%3.34%5.91%6.28%0.36%5.07% 数据来源：USDA广州期货研究中心 5月USDA供需报告将美玉米旧作出口下调7500万蒲，对应期末库存上调至14.17亿蒲。同时将新作产量大幅上调，虽出口、饲用及其FSI需求均有 所上调，但期末库存较上一年度仍上调8.05亿蒲至22.22亿蒲。 5月USDA供需报告将巴西产量上调500万吨，出口和FSI需求分别上调300和100万吨，期末库存增加70万吨。 其他主产国中，乌克兰新作产量预估下调500万吨，中国产量上调280万吨。 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2017/20182018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至5月26日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为100.4万桶，上周为98.3万桶。 美玉米乙醇期末库存2233.2万桶，上周为2204.1万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/20232017/20182018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 美玉米周度出口销售量18.67万吨，出口装船143.48万吨，出 口销售低于而装船高于USDA5月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船46.58万吨，剩余未交付102.76万吨。 美玉米对中国出口装船量 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 800000 基金空单 基金多单 基金净多头寸 美玉米连续（右轴） 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 CFTC数据显示，美玉米总持仓176.19万张。 基金净空持仓4.62万张。 商业净多持仓9.84万张。 总体持仓结构 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：CFTC广州期货研究中心 第三部分国内玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 中国玉米供需平衡表 项目年度 2014/15 2015/16 中国玉米供需平衡表-产需缺口版 2016/172017/182018/192019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 100.9 178.4 260.7 250.0 195.0 146.9 94.4 101.1 106.3 产量 249.8 265.0 216.0 196.0 201.0 196.0 191.0 216.0 216.0 饲用需求 133.0 137.0 169.5 185.0 174.9 182.0 205.0 200.0 205.0 FSI需求 63.0 64.0 74.0 83.0 86.0 85.0 88.0 85.0 85.0 总需求 196.0 201.0 243.5 268.0 260.9 267.0 293.0 285.0 290.0 产需缺口 53.8 64.0 -27.5 -72.0 -59.9 -71.0 -102.0 -69.0 -74.0 玉米 5.3 3.2 2.5 3.5 4.5 7.6 29.6 21.9 17.0 大麦 8.6 5.9 8.1 8.1 5.2 6.0 12.1 8.3 9.0 高粱 9.1 8.3 5.2 4.4 0.7 3.7 8.7 11.0 5.0 小麦 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 43.0 15.0 25.0 陈化水稻 25.0 28.0 15.0 折玉米 23.7 1