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我们维持对微软的“增持”评级,目标价为566.40元。微软的Copilot试点价格有望推动ARPU接近翻倍增长,AI办公有望提高WPS付费率及ARPU,同时推动机构订阅业务超预期发展。然而,我们也需要关注AI产业化不及预期和市场竞争加剧的风险。