策略周报：6月，第三波潮起

证券研究报告|策略周报 2023年06月04日 策略周报 6月，第三波潮起 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn龚静姝 资格编号：S0120523030001 邮箱：gongjs＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 孙希民 相关研究 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，4月23日《如何看待回调？》指出市场调整、结构收敛为下一轮上行积蓄动力。4月经济数据经济环比走弱，需求不足，价格下行，企业预期弱，库存仍将持续去化，需要政策层面给予更大支持。《孤阴不长，独阳不生》指出的两个背离明显消化，市场情绪偏冷，待第三波交易潮起。5月经济高频指数表现不佳，或表明内生动能仍疲软。目前普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，仍看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 国内：5月两大制造业PMI出现背离，官方PMI继续回落。1）5月三大PMI指 数继续回落，但非制造业和综合PMI指数仍处于扩张区间，供给端改善速度持续 放缓，建筑业、服务业景气下降。官方PMI与财新PMI出现背离，财新制造业PMI录得50.9%，重回扩张区间，官方PMI则为48.8%。2）交运高频指标均小幅回落。3）普林格高频指标方面，工业生产腾落指数回落。 国际：美国非农就业强劲下7月加息预期再起。1）俄乌冲突跟踪：乌总统称已确 定乌军“开始行动”日期，乌方称俄军对基辅发动多轮袭击，俄首都遭无人机突袭。 2）5月美国失业率上行至3.7%，但非农数据超预期，就业仍显强劲，新增非农就业人数33.9万人，预期增19万人，5月劳动力供给边际稳定，4月需求转头上行。就业市场的强劲引发美联储7月加息预期升温。 市场：北向资金转为净流入，主要流入电子、计算机与电力设备；杠杆资金流入传媒。北向本周净流向力度58.59亿元，上周净流向-186.85亿元。行业方向上，北向回流电子、计算机、电力设备、医药生物、基础化工；杠杆资金则偏好传媒、机 械设备、通信、食品饮料、电子。以两大资金主体合力结果来看，电子、计算机、通信、医药生物、公用事业获得较强共识，而非银和食品饮料则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议:普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：自动化设备，2、电子：半导体、消费电子、光学光电子，3计算机：计算机设备，4、国防军工：航 海装备、航空装备，5、通信：通信设备；6、传媒：游戏、数字媒体。 风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国内：5月两大制造业PMI出现背离，官方PMI继续回落4 1.1.5月两大制造业PMI出现背离，官方PMI继续回落，财新PMI重回扩张4 1.2.交运高频指标跟踪5 1.3.普林格同步高频指标跟踪7 1.3.1.工业生产腾落指数回落7 2.国际：美国非农就业强劲下7月加息预期再起8 2.1.国际大事跟踪8 2.1.1.俄乌冲突跟踪8 2.2.5月失业率上行，但非农就业强劲下7月加息预期再起8 3.市场：北向资金转为净流入，主要流入电子、计算机与电力设备；杠杆资金流入传媒 .......................................................................................................................................11 4.行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手13 5.风险提示13 6.策略知行高频多维数据全景图14 图表目录 图1：5月PMI继续回落4 图2：5月PMI分项大多回落（单位%）4 图3：5月制造业PMI各分项多数回落（单位%）5 图4：5月非制造业PMI：建筑业、服务业景气下降（单位%）5 图5：一线城市地铁客运量6 图6：整车货运指数（MA7）回落6 图7：主要城市整车货运指数7 图8：全国整车货运指数小幅回落7 图9：工业生产腾落指数回落7 图10：工业生产腾落指数回落（分年度）7 图11：5月美国失业率为3.7%9 图12：5月美国非农新增就业人数继续超预期9 图13：4月解雇裁员率下行至1%9 图14：美国职位空缺数开始回升9 图15：5月美国劳动力参与率持平10 图16：CME加息概率情况10 图17：北向资金回流电子、计算机与电力设备11 图18：杠杆资金流入传媒、机械设备与通信12 图19：两大资金主体对电子和计算机共识较强、主要减仓食品饮料和非银金融12 图20：策略知行高频多维数据之大类资产14 图21：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）14 图22：策略知行高频多维数据之资金价格15 图23：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻15 图24：策略知行高频多维数据之资金供需16 图25：策略知行高频多维数据之风险偏好16 图26：策略知行高频多维数据之中观行业景气17 导读：4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，4月23日《如何看待回调？》指出市场调整、结构收敛为下一轮上行积蓄动力。4月经济数据经济环比走弱，需求不足，价格下行，企业预期弱，库存仍将持续去化，需要政策层面给予更大支持。《孤阴不长，独阳不生》指出的两个背离明显消化，市场情绪偏冷，待第三波交易潮起。5月经济高频指数表现不佳，或表明内生动能仍疲软。目前普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，仍看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 1.国内：5月两大制造业PMI出现背离，官方PMI继续回落 1.1.5月两大制造业PMI出现背离，官方PMI继续回落，财新PMI重回扩张 5月份我国经济景气水平整体继续回落。制造业采购经理指数（PMI）为48.8%， 比上月下降0.4个百分点。非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个 百分点。综合PMI产出指数为52.9%，比上月下降1.5个百分点。按照规模划分，大型企业、中型企业、小型企业PMI指数分别为50%、47.6%、47.9%，中小型企业PMI比上月分别下降1.6和1.1个百分点。 供给端改善速度持续放缓。从各分项情况来看，生产指数、新订单指数分别为49.6%、48.3%，比上月分别下降0.6个百分点、0.5个百分点。同时，供应商配送时间指数上升至50.5%，受上月高基数影响，供给端整体有所回落。 价格类指标，主要原材料购进价格指数为40.8%，低于上月5.6个百分点；出厂价格指数为41.6%，低于上月3.3个百分点，原材料采购和出厂价格指数均有下降，进一步缓解企业成本压力。 非制造业方面，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，连续五个月高于临界点。分行业看，建筑业商务活动指数为58.2%，低于上月5.7个百分点，总体增长趋势减缓，需求端边际有所减弱；服务业商务活动指数降至 53.8%，低于上月1.3个百分点，但仍位于较高景气区间。 5月官方PMI指数持续回落，非制造业PMI下降幅度最大，但非制造业和综合PMI指数仍处于扩张区间。此外，官方PMI与财新PMI出现背离，5月财新制造业PMI录得50.9%，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。 图1：5月PMI继续回落图2：5月PMI分项大多回落（单位%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：5月制造业PMI各分项多数回落（单位%） 制造业 4月历史同期 日期 2023-05 2023-04 涨（跌）幅 5月历史同期 PMI 48.8 49.2 -0.4 49.9 49.7 需求 新订单新出口订单在手订单 采购量 进口 48.3 48.8 -0.5 49.7 49.0 47.2 47.6 -0.4 44.7 44.5 46.1 46.8 -0.7 45.1 45.4 49.0 49.1 -0.1 50.1 49.5 48.6 48.9 -0.3 47.4 47.2 供给 生产从业人员原材料库存产成品库存 49.6 50.2 -0.6 51.4 50.5 48.4 48.8 -0.4 48.3 48.6 47.6 47.9 -0.3 47.6 47.6 48.9 49.4 -0.5 48.0 48.5 供需关系 主要原材料购进价格出厂价格 供货商配送时间 40.8 46.4 -5.6 54.6 54.6 41.6 44.9 -3.3 49.9 50.2 50.5 50.3 0.2 48.7 47.2 预期 生产经营活动预期 54.1 54.7 -0.6 55.7 55.4 资料来源：Wind，德邦研究所 非制造业 —建筑业 —服务业 日期 2023-05 2023-04 涨（跌）幅 2023-05 2023-04 涨（跌）幅 2023-05 2023-04 涨（跌）幅 非制造业PMI:商务活动 54.5 56.4 -1.9 58.2 63.9 -5.7 53.8 55.1 -1.3 需求 新订单新出口订单在手订单 49.549.7 56.0 -6.5 49.5 53.5 -4.0 49.5 56.4 -6.9 52.1 -2.4 43.9 45.5 -1.6 供给 从业人员存货 48.4 48.3 0.1 48.5 48.3 0.2 48.3 48.2 0.1 47.1 47.2 -0.1 供需关系 投入品价格销售价格 供应商配送时间 47.4 51.1 -3.7 44.7 48.1 -3.4 47.9 51.7 -3.8 47.6 50.3 -2.7 46.9 51.5 -4.6 47.8 50.1 -2.3 51.9 52.4 -0.5 预期 业务活动预期 60.4 62.5 -2.1 62.1 64.1 -2.0 60.1 62.3 -2.2 图4：5月非制造业PMI：建筑业、服务业景气下降（单位%） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.交运高频指标跟踪 近期部分地区疫情出现小幅上升，我们通过交运高频指标来判断“第二波新冠疫情”回升情况。截至6/1，MA7一线城市地铁客运量小幅回落，报3531，前值为3531，上个周四为3583。另外，截至6/2，全国整车货运流量指数小幅回落，报96.12，6/1为95.57，上周五为99.22。 图5：一线城市地铁客运量 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：整车货运指数（MA7）回落 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：主要城市整车货运指数图8：全国整车货运指数小幅回落 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.普林格同步高频指标跟踪 1.3.1.工业生产腾落指数回落 截至2023/6/2，工业生产腾落指数为120，前值122。从分项上看，华北焦化、甲醇出现回升，山东地炼、PTA、轮胎、唐山高炉出现回落。（水泥数据滞后，当期记为0） （在2022年5月23日外发报告《普林格周期：同步指标的再刻画》中，我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 图9：工业生产腾落指数回落图10：工业生产腾落指数回落（分年度） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德