银河L7上市，预计将成为公司新能源车新的增量

核心观点 银河L7上市，预计将成为公司新能源车新的增量 事件：5月31日，吉利银河L7正式上市。 公司研究|动态跟踪吉利汽车00175.HK 股价（2023年06月02日） 买入（维持） 9.5港元 目标价格14.61港元 52周最高价/最低价19.2/8.3港元总股本/流通H股（万股）1,005,697/1,005,697H股市值（百万港币）95,541 国家/地区中国 行业汽车与零部件 报告发布日期2023年06月04日 银河L7性价比较强，预计将成为吉利发力新能源主流市场的增量。5月31日，吉 利旗下新能源中高端产品系列吉利银河首款车型银河L7正式上市，新车推出5款版型，官方指导价13.87-17.37万元。银河L7定位紧凑型SUV，基于e-CMA架构打 1周 1月 3月 12月 造，全系搭载“新一代雷神电混8848”动力系统+神盾电池安全系统，兼顾节能、 绝对表现 2.37 0 -9.35 -37.99 性能、操控和安全，百公里亏电油耗5.23L(WLTC)，最高综合续航里程达 相对表现 1.29 4.94 -2.11 -27.88 1370km(CLTC)，续航能力出众。银河L7搭载“智爱座舱”，全系标配高通8155芯片+星睿超算中心+银河NOS智能座舱操作系统，搭载10.25英寸液晶仪表+13.2 恒生指数 1.08 -4.94 -7.24 -10.11 英寸中控屏+16.2英寸副驾屏三块大屏，为用户提供丰富、流畅的智能车机体验。内 饰方面，银河L7提供棉花糖舒适座椅、256色星环光幕氛围灯、11扬声器音响系 统、香氛系统等舒享配置，星舰版车型“宠爱副驾”最大腿部空间达630mm，配合 大尺寸副驾屏、4向电动腿托、通风按摩等功能，为乘客带来豪华、舒适的驾乘享 受。银河L7在安全、续航及座舱舒适领域颇具亮点，性价比较强，预计将具备月销 破万潜力，有望成为吉利自主品牌发力15-20万级新能源主流市场的新起点。 银河L7定价具备较强竞争力。银河L7起售价为13.87万元，略高于近期上市的宋 ProDM-i冠军版，低于哈弗枭龙/枭龙MAX、宋PlusDM-i；长续航版本起售价为15.37万元，略高于宋ProDM-i冠军版、哈弗枭龙，低于哈弗枭龙MAX、宋Plus DM-i；性能方面，银河L7长续航版本亏电油耗低于以上竞品车型，百公里加速时间 仅次于哈弗枭龙MAX，结合银河L7出众的座舱科技及舒适性配置，我们认为银河L7价格在同级别车型中具备较强竞争力，有望对现有竞品车型形成冲击。后续银河系列将于2023年内推出混动轿车L6和纯电轿车E8两款新车，2025年将形成4款混动+3款纯电的产品布局，加速推动吉利自主品牌转型向上。 银河渠道独立创新，打造高标准服务和交付体验。吉利银河与现有吉利品牌渠道隔离，采取官方直联+渠道销售结合的模式，在一、二线城市开设官方品牌中心，在三、四线城市采取代理经销模式，实现“线上+线下”服务融合。目前银河首批167 家渠道已授权完成，预计年内渠道规模将提升至400家以上。独立、创新的渠道模式将有助于为用户打造高标准的服务和交付体验，更好地把握用户需求。  盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS分别为0.63、0.80、0.98元，可比公司为A、H股整车公司，可比公司23年PE平均估值21倍，目标价13.23元人民币，14.61元港币（1港币=0.9058人民币），维持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 证券分析师赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 联系人袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101,611 147,965 177,881 209,190 240,040 同比增长(%) 10.3% 45.6% 20.2% 17.6% 14.7% 营业利润(百万元) 3,180 3,650 4,995 6,764 8,449 同比增长(%) -36.0% 14.8% 36.9% 35.4% 24.9% 归属母公司净利润(百万元) 4,847 5,260 6,349 8,063 9,837 同比增长(%) -12.4% 8.5% 20.7% 27.0% 22.0% 每股收益（元） 0.48 0.52 0.63 0.80 0.98 毛利率(%) 17.1% 14.1% 14.5% 14.8% 14.8% 净利率(%) 4.8% 3.6% 3.6% 3.9% 4.1% 净资产收益率(%) 7.1% 7.0% 7.9% 9.1% 10.0% 极氪销量逐月向上，领克销量回升 2023-05-12 市盈率（倍） 17.1 15.8 13.1 10.3 8.4 新能源新车集中发布上市将提升新能源车 2023-04-16 市净率（倍） 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 销量比重 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 单车均价提升，新能源车销量比重提高2023-04-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 28,085 33,728 45,104 56,227 63,910 营业收入 101,611 147,965 177,881 209,190 240,040 存货 5,522 10,822 10,419 12,213 12,784 营业成本 -84,199 -127,069 -152,111 -178,317 -204,536 应收账款 31,549 34,392 44,470 52,298 53,342 毛利 17,412 20,896 25,770 30,873 35,504 预付款项 - - - - - 销售费用 -6,323 -8,228 -9,250 -10,773 -12,482 其他 140 121 4 5 6 管理费用 -7,908 -10,294 -12,353 -13,799 -15,277 流动资产合计 65,296 79,064 99,997 120,743 130,042 其他收入 1,211 2,765 2,135 2,510 2,880 固定资产 30,859 32,201 28,565 29,326 29,216 营业利润 3,180 3,650 4,995 6,764 8,449 权益性投资 10,205 14,235 17,896 20,727 23,676 财务成本净额 280 380 208 94 111 无形资产 20,901 22,548 22,713 24,497 25,981 权益性投资损益 1,205 651 1,002 1,054 1,106 商誉 58 61 71 81 91 除税前溢利 4,665 4,682 6,205 7,913 9,666 其他 7,023 9,717 13,743 14,278 14,733 所得税 -312 -32 -62 -79 -97 非流动资产合计 69,046 78,762 82,988 88,909 93,698 净利润(含少数股东损益) 4,353 4,650 6,143 7,833 9,569 资产总计 134,341 157,826 182,985 209,653 223,740 净利润(不含少数股东损益) 4,847 5,260 6,349 8,063 9,837 短期借款 1,907 2,143 23,364 27,948 18,602 少数股东损益 -494 -611 -206 -230 -267 应付账款 57,393 65,481 75,773 89,473 103,019 其他综合收益 -56 35 25 31 49 租赁负债 198 557 32 32 32 综合收益总额 4,297 4,684 6,168 7,865 9,619 应付税项 853 773 773 773 773 综合收益总额(母公司) 4,783 5,297 6,374 8,095 9,886 其他 0 0 0 0 0 综合收益总额(少数股东) -485 -613 -206 -230 -267 流动负债合计 60,351 68,953 99,941 118,226 122,426 每股收益 0.48 0.52 0.63 0.80 0.98 长期借款 0 8,758 350 650 750 应付债券 2,863 1,602 3,285 3,500 3,666 主要财务比率 其他 907 2,317 42 45 47 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 3,770 12,677 3,677 4,195 4,463 成长能力 负债合计 64,120 81,631 103,618 122,421 126,889 营业收入 10.3% 45.6% 20.2% 17.6% 14.7% 股本 183 184 184 184 184 营业利润 -36.0% 14.8% 36.9% 35.4% 24.9% 储备 68,423 74,947 79,913 88,008 97,894 归属于母公司净利润 -12.4% 8.5% 20.7% 27.0% 22.0% 少数股东权益 1,615 1,065 -729 -959 -1,226 获利能力 股东权益合计 70,221 76,196 79,367 87,232 96,851 毛利率 17.1% 14.1% 14.5% 14.8% 14.8% 负债和股东权益总计 134,341 157,826 182,985 209,653 223,740 净利率 4.8% 3.6% 3.6% 3.9% 4.1% ROE 7.1% 7.0% 7.9% 9.1% 10.0% 现金流量表ROIC单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 归母净利润 4,847.4 5,260.3 6,349.3 8,063.4 9,836.7 资产负债率 47.7% 51.7% 56.6% 58.4% 56.7% 折旧摊销 4,550.6 4,699.1 4,825.6 4,996.1 5,166.6 流动比率 1.08 1.15 1.00 1.02 1.06 营运资金变动 11,289.4 -1,966.7 4,160.2 4,292.0 12,095.3 速动比率 0.99 0.99 0.90 0.92 0.96 财务费用 -280.2 -380.5 -208.1 -94.4 -111.2 营运能力 其它 -5,058.9 8,406.2 -527.6 2.9 2.7 应收账款周转率 3.4 4.5 4.0 4.0 4.5 经营活动现金流 15,348 16,018 14,599 17,260 26,990 存货周转率 18.3 15.5 14.6 14.6 16.0 资本支出 -7,536 -5,091 -7,541 -7,541 -6,541 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.1 1.1 于联营公司之权益 -516 -4,031 -3,661 -2,831 -2,949 每股指标（元） 其他 893