2023Q1业绩点评：坚持降本增效，致力于提升商业化效率

事件：哔哩哔哩发布2023Q1财报，收入51亿元，YoY+0.31%，略低于市场预期；受益于广告收入大幅增长，毛利率达21.78%，；Non-GAAP净亏损10亿元，同比收窄72%，大幅超市场预期。 重视用户增长质量，关注DAU指标表现。2023Q1公司DAU和MAU实现持续增长，DAU达9370万，YOY+18%，MAU达3.15亿，YOY+7.36%，用户活跃度指标DAU/MAU比率提升至29.7%，日均使用时长达96分钟。公司未来战略以DAU的增长为主，在MAU保持平稳的基础上，进一步提高用户留存度和活跃度，持续提高DAU。 丰富内容供给，拓宽创作者收入渠道，推动社区正向循环。2023Q1活跃共同创作者的数量同比增长42%，150万共同创作者在B站获得收入，数量同比增长50%，其中，通过创作激励以外的渠道获得收入的创作者数量同比增长超50%。B站致力于在内容生态中进一步整合商业渠道，为不同类型的up主提供变现渠道，实现内容供给、社区搭建、商业化激励的正向循环。 视频生态与直播业务融合，直播收入持续增长。2023Q1直播及增值服务收入达22亿元，YOY+5%，主要是由于直播业务的推动。活跃主播的数量同比增长34%，直播MPU同比增长15%。视频生态和直播业务不断融合，促进直播收入的稳步提升。 受益于供给优化和效率提升，广告收入实现双位数增长。2023Q1广告收入达13亿元，YOY+22%，主要是由于广告基础设施的改进和投资。 其中，效果广告同比增长近50%。公司持续优化广告产品供给，关注广告运营及转化效率的提升，并建立6大垂直行业场景，进一步推动商业化进程。 游戏业务坚持”精品自研，全球发行”战略。2023Q1游戏收入为11.3亿元，YOY-17%，主要是由于新游戏上线推迟。预计游戏业务表现将于Q3开始回暖，2023年4-5月，B站联运游戏成绩优秀；未来几个季度内将有13款游戏上市，其中，代理游戏《闪耀优俊少女》的本地化工作进入最终阶段，自研游戏《摇光录》《斯露德》也将于近期上线。 降本增效决心和力度明显，实现有质量的收入增长。2023Q1公司毛利 润同比增长37%，总运营费用同比下降11%。公司毛利率为21.78%，YoY+5.8pct，主要是由于广告收入的增长。销售费用率减少，YOY-7.45pct，主要是由于相关用户获取的推广支出减少。Non-GAAP净亏损为10亿元，同比收窄72%。公司将通过现有技术体系的升级，实现相关成本的下降，并控制费用支出，实现2024年盈亏平衡的目标。 盈利预测与投资评级：本次财报体现了公司管理效率的提升，仍看好公司的稀缺性和变现潜力 。 我们将公司2023-2025年收入预测由249/287/317亿调整至245/277/296亿元，对应Non-GAAP净利润-36/-5.9/7.3亿元，对应2023-2025年PS为1.8/1.6/1.5X，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，用户增长不及预期风险、商业化不及预期风险。 1.财务分析：毛利率稳步提升，亏损显著收窄 2023Q1哔哩哔哩收入为51亿元（yoy+0.31%），略低于彭博一致预期；Non-GAAP净亏损为10亿元，同比收窄38%，大幅超市场预期。 收入方面，广告业务收入实现两位数增长。2023Q1哔哩哔哩手游业务收入11亿元（yoy-17%)，收入占比22.32%（yoy-4.54pct）；广告收入13亿元（yoy+22%)，收入占比25.09%（yoy+4.49pct）；直播与增值服务收入22亿元（yoy+5%)，收入占比42.53%（yoy+1.93pct）；IP衍生品及其他业务收入5.1亿元（yoy-15%)，收入占比10.06%（yoy-1.88pct）。 图1：哔哩哔哩收入结构（%） 图2：哔哩哔哩收入（百万元）及增速（%） 毛利润同比增长37%，总运营费用同比下降11%。23Q1公司毛利率为21.78%（yoy+5.8pct），主要是由于广告收入的增长所致。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.35%/11.28%/20.25%（yoy-7.45pct/+0.69pct/+0.29pct），销售费用率减少主要由于2023年第一季度用户获取有关的推广支出减少。2023Q1Non-GAAP净亏损为10亿元，2022年同期亏损23.05亿元，净亏损同比收窄72%，环比收窄58%。 图3：公司毛利率情况（%） 图4：公司费用率情况（%） 2.内容生态赋能商业化进程，推动正向循环 2.1.内容：丰富内容供给，创新Story-Mode模式 23Q1活跃共同创作者的数量同比增长42%，每月提交的内容同比增长79%，150万共同创作者在B站获得收入，数量同比增长50%。其中，通过创作激励以外的渠道获得收入的创作者数量同比增长超50%。B站致力于在内容生态中进一步整合商业渠道，为不同类型的up主提供变现渠道，实现内容供给、社区搭建、商业化激励的正向循环。 Story-Mode模式创新。23Q1每日视频浏览总量同比增长37%达到41亿次，Story-Mode日均浏览量同比增长82%，PUGV日均浏览量同比增长26%。Story-Mode为B站提供增量新机会，满足用户多样化需求，为广告主提供广告机会。 AI应用整合，提高运营效率，改善用户体验。利用AIGC让整个平台变得更智能，优化用户浏览体验，同时帮助up主提高效率，丰富内容供给。 2.2.社区：重视用户增长质量，实现DAU健康增长 社区生态持续繁荣，用户表现活跃。1）用户活跃度持续提升：23Q1 B站DAU和MAU实现持续增长，DAU达9370万（yoy+18%），MAU达3.15亿（yoy+7.36%），用户活跃度指标DAU/MAU比率提升至29.7%，日均使用时长达96分钟，用户群体黏性和参与度较高。公司注重用户增长质量，即DAU，DAU的健康增长是提高商业化效率的重要基石。2）社区建设繁荣：通过答题成为正式会员的用户数量达2050万（yoy+29%），会员留存率达80%。 图5：哔哩哔哩DAU（百万）及同比增速（%） 图6：哔哩哔哩MAU（百万）及同比增速（%） 2.3.商业化：优化商业化效率，实现利润增长并收窄亏损 2.3.1.视频生态和直播业务融合，直播收入持续增长 直播及增值服务：23Q1直播及增值服务收入达22亿元（yoy+5%），主要由于直播业务的推动。活跃主播的数量同比增长34%，直播MPU同比增长15%。截至3月底，大会员数量达到2020万。直播是B站视频生态的自然延伸，公司加强直播和视频的融合，不断让视频生态赋能直播业务。一方面，视频up主和直播主播的重叠率提高，同时作为up主和主播的人数同比增长38%；另一方面，视频品类的多样性丰富了直播品类，例如虚拟up主、律师、围棋等垂直领域。 图7：公司季度直播及增值业务收入（百万元）与增速（%） 2.3.2.得益于供给优化和效率提升，广告业务涨幅同比接近双位数 广告：23Q1广告收入达13亿元（yoy+22%），广告市场份额持续增长，主要由于广告基础设施的改进和投资。横向来看，B站持续优化广告产品供给，构建商业数据库，改进广告算法能力，关注广告运营及转化效率的提升，效果广告Q1收入同比增长近50%。纵向来看，B站建立6大重点垂直行业以精准匹配不同行业的广告模型，例如游戏、电商等行业。 图8：公司季度广告收入（百万元）与增速（%） 2.3.3.游戏业务坚持“自研精品、全球发行”战略 游戏业务：23Q1游戏业务收入达11.3亿元（yoy-17%），主要由于没有新游戏推出。 2023年4-5月，B站联运游戏《崩坏：星穹铁道》、《重返未来：1999》取得优秀成绩。 公司预计未来几个季度内有13款游戏上市，包括8款推向国内市场的游戏和5款在海外发行的游戏。其中，代理游戏《闪耀优俊少女》本地化工作进入最终阶段，自研游戏《摇光录》《斯露德》将于暑期面市。公司实行“自研精品、全球发行”战略，聚焦优势品类、坚持长线运营。 图9：公司季度游戏收入（百万元）与增速（%） 3.盈利预测 本次财报体现了公司管理效率的提升，仍看好公司的稀缺性和变现潜力。我们将公司2023-2025年收入预测由249/287/317亿调整至245/277/296亿元，对应Non-GAAP净利润-36/-5.9/7.3亿元，对应2023-2025年PS为1.8/1.6/1.5X，维持“买入”评级。 4.风险提示 政策监管风险，用户增长不及预期，商业化不及预期。