本周非银板块持续震荡，对不确定性的担忧压制行情表现

周观点： 本周非银板块持续震荡，对不确定性的担忧压制行情表现。本周券商指数-0.5%，保险指数+1.2%。券商和保险板块持续震荡显示出前期利好已经逐步兑现在股价之中，市场对于基本面不确定性的担忧体现的较为明显，板块分歧仍在延续。 保险板块：老产品停售带来不确定性扰乱基本面预期，后续资产端有望成为行情推力。未来年金险定价利率或下调带来的负债端销售不确定性可能成为大家担心的核心问题。我们认为，无需过度担心定价利率的下调，本轮负债端的高速增长是年金险产品供需两侧共振的结果。即便未来定价利率下调，与竞品相比，保险产品仍然具有性价比优势，负债端延续性值得期待。未来主要的预期差将会产生于资产端，资产质量的改善和评估价值的可信度均存在超预期可能。 券商板块：beta或是年内支持板块上涨的期待。我们认为，在财富管理/资产管理/衍生品等曾经的alpha业务全面承压的情况下，今年年内券商板块行情的支持点可以关注beta。经济复苏不及预期的弱修复背景下，具有一定强度的财政乃至货币政策是值得期待的催化券商上涨的beta。我们看好后续券商板块的表现，建议布局思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性（经纪/自营占比高）两个维度。 个股层面，建议关注：（1）保险方面，关注负债端表现较好，增速较快的中国平安/中国太保。（2）券商方面，关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券/中金公司。 核心数据追踪： 1）经纪业务：本周日均股基成交额10577亿，环比+15.7%；年初至今日均股基成交额10518亿，同比+2%。 2）融资融券：截至6月1日（2日数据未更新），两市两融余额为1.61万亿，环比-0.2%，较年初+4.5%。 3）投行业务：本周7单IPO上市，较上周减少3单；年初至今IPO规模1672亿，同比-39%。本周2单再融资，较上周减少3家；年初至今再融资规模4337亿，同比+10%。 4）公募基金：本周普通股票型、偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.91、0.73、0.55、0.37，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模96亿元；年初至今新成立权益基金规模1506亿，同比-19%。 基金经理行为方面，6月共8只基金暂停大额申购，2只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 5）场外衍生品：截至23年3月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.92万亿，环比+7%/同比-8%。 6）国债收益率：截至6月2日，中债国债10年期到期收益率为2.70%，较上周-3bps，较年初-13bps；十年期国债750移动平均为2.93%，较上周小幅下行，较年初+1bps。 截至6月2日，券商板块PB（LF）1.17x，位于2018年以来7.3%分位数； 保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.80、0.58、0.48、0.42、1.62及0.14，分别处于自2012年来的26.6%、7.0%、9.8%、9.5%、25.5%及2.2%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 1.周观点 本周非银板块持续震荡，对不确定性的担忧或压制行情表现。本周券商指数-0.5%，保险指数+1.2%。券商和保险板块持续震荡显示出前期利好已经逐步兑现在股价之中，市场对于基本面不确定性的担忧体现的较为明显，板块分歧仍在延续。 保险板块：老产品停售带来不确定性扰乱基本面预期，后续资产端有望成为行情推力。未来年金险定价利率或下调带来的负债端销售不确定性可能成为大家担心的核心问题。我们认为，无需过度担心定价利率的下调，本轮负债端的高速增长是年金险产品供需两侧共振的结果。即便未来定价利率下调，与竞品相比，保险产品仍然具有性价比优势，负债端延续性值得期待。未来主要的预期差将会产生于资产端，资产质量的改善和评估价值的可信度均存在超预期可能。 券商板块：beta或是年内支持板块上涨的期待。我们认为，在财富管理/资产管理/衍生品等曾经的alpha业务全面承压的情况下，今年年内券商板块行情的支持点可以关注beta。 经济复苏不及预期的弱修复背景下，具有一定强度的财政乃至货币政策是值得期待的催化券商上涨的beta。我们看好后续券商板块的表现，建议布局思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性（经纪/自营占比高）两个维度。 个股层面，建议关注：（1）保险方面，关注负债端表现较好，增速较快的中国平安/中国太保。（2）券商方面，关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券/中金公司。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：本周日均股基成交额10577亿，环比+15.7%；年初至今日均股基成交额10518亿，同比+2%。4月新增投资者100万人，环比-47%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至6月1日（2日数据未更新），两市两融余额为1.61万亿，环比-0.2%，较年初+4.5%；目前两融余额占流通市值比例为2.3%，较年初持平。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：本周7单IPO上市，较上周减少3单；年初至今IPO规模1672亿，同比-39%。本周2单再融资，较上周减少3家；年初至今再融资规模4337亿，同比+10%。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金 资金流动方面，本周普通股票型、偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.91、0.73、0.55、0.37，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模96亿元；年初至今新成立权益基金规模1506亿，同比-19%。 基金经理行为方面，6月共8只基金暂停大额申购，2只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 图5：基金大额申购放开、暂停数量 图6：普通股票型、指数型、偏股混合型平均预估申赎比 图7：基金新发情况（亿元） 5）场外衍生品：截至23年3月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.92万亿，环比+7%/同比-8%。 图8：当期新增名义本金规模（亿元） 图9：当期存续名义本金规模（亿元） 6）国债收益率：截至6月2日，中债国债10年期到期收益率为2.70%，较上周-3bps，较年初-13bps；十年期国债750移动平均为2.93%，较上周小幅下行，较年初+1bps。 图10：中债国债到期收益率 图11：10年期中债国债到期收益率750日移动平均曲线 3.板块估值 本周沪深300指数上涨0.3%，上证指数+0.5%，深证成指+0.8%，创业板指+0.2%。 板块方面，非银金融+0.2%，券商-0.5%，保险+1.2%。个股方面，东吴证券、华泰证券、中国银河涨幅居前。 截至6月2日，券商板块PB（LF）1.17x，位于2018年以来7.3%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.80、0.58、0.48、0.42、1.62及0.14，分别处于自2012年来的26.6%、7.0%、9.8%、9.5%、25.5%及2.2%分位数。 表1：指数涨跌情况 图12：券商板块估值情况 图13：保险板块估值情况 4.热点聚焦 1、华平投资完成受让意大利联合圣保罗银行所持有的中欧基金23.3%股权的交割，成为最大机构股东。 5.公司公告 1、广发证券：子公司广发香港拟以低于10亿元收购惠理集团20.2%股份。 2、国泰君安：转债拟于7月6日到期兑付。 3、中金公司：海尔金盈持股比例由6.97%下降至5.94%，相关减持计划尚未实施完毕。