策略周报：内部政策期待尚需证实，震荡格局未破

内部政策期待尚需证实，震荡格局未破 策略研究 策略周报 报告日期：2023-06-04 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略月报《震荡下沿，无需悲观》 2023-05-28 2.策略周报《短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛TMT和中特估》2023-05-21 3.策略周报《复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向》2023-05-14 4.策略周报《震荡市下把脉复苏、科技及中特估》2023-05-07 市场观点：内部政策期待尚需确认，震荡格局未破 5月最后一周市场对于当前经济增长和政策预期已经处于极低位置，市场未再延续下跌，整体维持震荡。投资机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT尤其是计算机、传媒，中特估建筑装饰，地产链均有所表现。展望后市，一方面国内进入政策博弈期，政策预期和政策证 实证伪都将加大市场波动，因此政策落地与否极为关键，但政策究竟如 何作为尚需观察；另一方面美联储6月有望“跳过”加息，加息风险缓释利多全球风险资产，减轻资本外逃压力利于北上资金流入。因此整体判断，市场仍以震荡为主。 市场热点1：总量政策怎么看？随着4月宏观经济数据走弱，市场对于稳增长政策预期明显升温。但我们认为，今年政策基调整体上仍是在中央经济工作会议框架内以稳为主，框架外的政策预期不宜过高，也需更有耐心等待具体政策出台和落地。 市场热点2：如何看待美国6月FOMC会议？美国两党就债务上限问题基本达成一致，5月非农数据超市场预期，美国短期经济衰退风险再大幅削弱。同时由于近期美联储官员表态偏鸽派，6月加息预期有所回落。美国经济韧性叠加美联储政策路径有望转宽松，整体上有利于外部风险偏好提振。 行业配置：继续把握TMT的电子通信、布局中特估的建筑装饰、消费或有反弹机会 配置上建议关注三条主线：一是泛TMT行业中挖掘结构性机会，资本开支增加和相关政策出台带来现实验证的电子和通信；二是“中特估”迎良好的布局机会，在情绪化交易退去后迎来较好布局机会的中字头建筑建材等；三是预期已至冰点，可能存在预期差的消费风格中的食品饮料和医药生物。 市场热点1：房地产链条大涨后持续性如何？市场对放宽三道红线考核、降低核心城市首付比例以及一揽子地产政策出台提振的预期在升温，推动地产链大涨。然而到报告发出时，期待的相关政策都未被证实。此外从地产当前的局势判断，市场期待可能过于乐观。后续有可能出现两种演绎：一是假如期待落空，地产链条可能面临重新调整；二是政策如果 落地，只要不是特别超预期、足以改变基本面的政策，地产链仍属于政策催化下的短期行情，在已经大涨后，则可能面临链条分化和上涨空间受限。 市场热点2：近期TMT尤其是计算机和传媒是反转还是反抽？计算机和传媒行情近期迎来反抽但并非是反转。对TMT行情的持续性而言，估值能否继续提升是关键，但当前计算机、传媒的估值百分位已经触及历史可比的天花板位置，向上空间非常受限。而通信估值尚处低位，仍有充足的空间， 当前或是更好的配置方向。此外电子估值百分位距离天花板也尚有较大空间，且与TMT不同的是，电子除了估值能贡献行情上涨外，业绩同样能作为驱动，因此考虑到市场预期下半年电子景气周期有望迎来上行，当前亦是中长期配置电子的好时机。 风险提示 疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：内部政策期待尚需证实，震荡格局未破3 1.1市场热点1：总量宏观政策后续怎么看？3 1.2市场热点2：如何看待6月FOMC会议？4 2行业配置：继续把握TMT的电子通信、布局中特估、消费或有反弹机会4 2.1市场热点1：房地产链条大涨，后续持续性如何？7 2.2市场热点2：近期TMT尤其是计算机和传媒是反转还是反抽？8 图表目录 图表1NVIDIA财报透露积极信号5 图表2全球消费电子周期有望迎来回正5 图表32015年至今中国“一带一路”项目平稳发展6 图表4主要建筑央企承接了大多数“一带一路”基建项目，海外项目6 图表5茅酒价格近期回升7 图表6餐饮修复持续7 图表7成长科技板块各行业的估值天花板和对应分位数均随时间的推进而整体下降9 1市场观点：内部政策期待尚需证实，震荡格局未破 5月最后一周市场对于当前经济增长和政策预期已经处于极低位置，市场未再延续下跌，整体维持震荡。投资机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT尤其 是计算机、传媒，中特估建筑装饰，地产链均有所表现。展望后市，一方面国内进 入政策博弈期，政策预期和政策证实证伪都将加大市场波动，因此政策落地与否极为关键，但政策究竟如何作为尚需观察；另一方面美联储6月有望“跳过”加息，加息风险缓释利多全球风险资产，减轻资本外逃压力利于北上资金流入。因此整体判断，市场仍以震荡为主。配置上建议关注三条主线：一是泛TMT行业中挖掘结构性机会，资本开支增加和相关政策出台带来现实验证的电子和通信；二是“中特估”迎良好的布局机会，在情绪化交易退去后迎来较好布局机会的中字头建筑建材等；三是预期已至冰点，可能存在预期差的消费风格中的食品饮料和医药生物。 1.1市场热点1：总量宏观政策后续怎么看？ 我们的观点：随着4月宏观经济数据走弱，市场对于稳增长政策预期明显升温。但我们认为，今年政策基调整体上仍是在中央经济工作会议框架内以稳为主，框架外的政策预期不宜过高，也需更有耐心等待具体政策出台和落地。 PMI在荣枯线之下继续下探，经济复苏斜率尚未迎来拐点，仍需等待总量政策发力。5月制造业PMI为48.8%，较上月回落0.4个百分点，在荣枯线之下继续下探。对于新冠感染人数有所反弹以高频经济数据走弱，进一步加剧了市场担忧，导致市场主体信心继续走弱。生产、新订单均继续收缩，需求偏弱是当前掣肘复苏的重要因素。5月生产、新订单和出口订单指数分别为49.6%、48.8%和47.6%，表明生产和内外需均有所收缩。尤其是新订单指数进一步下探至48.3%低位。5月份，服务业PMI为53.8%，跌出55%以上的较高景气区间。其中，新订单指数大幅下降6.9个百分点至49.5%，显示服务业修复势头放缓。 今年政策基调整体上在中央经济工作会议的框架内以稳为主，需耐心等待具体政策的出台和落地。尤其是近期地产数据大幅走弱、销售明显放缓，市场对于稳地 产政策呼声较高。但我们认为，对于总量政策不宜报过高期待，政策发力重点仍在产业政策（新能源汽车、充电桩、光刻机、工业母机、数字经济等）和深化改革，主要是去年底中央经济工作会议确定的政策仍会继续实施。这些既定政策主要包括：触发增量政策仍有可能性，但需要满足一定的条件，尤其是宏观经济数据连续两个 月走弱，才有可能触发总量刺激政策。市场预期较高，但存在落空可能。据6月2 日下午彭博社透露，中国在商讨出台进一步扶持房地产市场的措施，正考虑降低一 些较大城市部分区域的购房首付比例，降低二手房交易中介费，按照国务院的指引进一步放松限购政策，但相关计划尚未得到政府的确认。6月2日国常会部署促进新能源汽车产业发展，但并非是市场预期的地产政策。截至6月3日晚间，国务院常务会议以及住建部、发改委等均尚未就此表态，地产刺激政策预期存在落空可能，后续仍需要耐心等待具体政策线索。 1.2市场热点2：如何看待6月FOMC会议？ 我们的观点：美国两党就债务上限问题基本达成一致，5月非农数据超市场预期，美国短期经济衰退风险再大幅削弱。同时由于近期美联储官员表态偏鸽派，6月加息预期有所回落。美国经济韧性叠加美联储政策路径有望转宽松，整体上有利于外部风险偏好提振。 美国债务上限问题风险阶段性解除，6月有望“跳过”加息。 �美国国会众议院5月末投票赞成关于联邦政府债务上限和预算的重要法案， 将联邦政府债务上限暂停在31.4万亿美元，并将债务上限生效日期推迟至2025年年初，这使得债务上限问题引发政府停摆、美债违约风险阶段性解除。该法案已由参议院审议通过，提交美国总统拜登签署。 ②美联储理事杰弗逊周三表示，6月跳过一次加息将使委员会有时间研判数据，但不排除未来还会收紧政策。考虑到杰弗逊最近被提名为美联储副主席，其表态被认为可以代表美联储主席鲍威尔的想法。该表态也意味着5月非农数据在美联储决 策框架中的重要性和参考性明显下降，尽管5月非农数据仍然好于预期，但预计不会成为6月份加息25BP的理由。 ③5月新增非农就业人口达到33.9万，远超过市场预期19万，前值从25.3万上调至29.4万；失业率虽小幅反弹至3.7%，然而仍然处于历史低位。但由于此前美联储理事杰弗逊的发言，并未提升6月加息概率，交易员基于杰弗逊发言转向押注6月不加息、7月加息25BP。综合来看，美国经济韧性叠加美联储6月加息预期缓解，整体上利好外部风险偏好。 2行业配置：继续把握TMT的电子通信、布局中特估、消费或有反弹机会 继续TMT的结构性机会和布局“中特估”。消费悲观预期已至冰点，或可出现反弹契机。近周市场出现“V”型行情，前期调整较多的泛TMT相关板块尤其是计算机 和传媒行业出现了大幅上涨，中特估概念下的建筑装饰也同样涨幅居前。此外在较强的政策预期下，房地产链条也出现了单日大涨。TMT、中特估和房地产链、能源金属以及电力设备等短期具备配置性价比的行业之间，跷跷板效应突出。大势格局上， 市场震荡态势不改，当前点位接近震荡下沿，无需担忧大跌风险。配置上，轮动效应预计仍将持续一段时间。建议立足三条主线进行配置：一是继续把握泛TMT下的结构性机会，主要是通信和电子；二是中特估较长期的主题性机会较为确定，更多 以波段式节奏展开，经过前段时间的下跌后，中特估可以进行布局，主要关注中字 头建筑建材等；三是消费疲弱预期已至冰点，或存在预期差，因此消费风格也可以布局，主要关注食品饮料和医药生物。 主线一：�全球龙头业绩叠加地方政策落地积极验证，泛TMT中深耕通信及电子结构性机会。 泛TMT行业迎来现实验证，寻找电子和通信的结构性机会。对于泛TMT行情而言，能否从调整中走出“第二舞”的全面上涨行情主要取决于以下四点预期能否得到验证：🕔AI大模型商用带来的算力需求带来服务器厂商的资本开支增长；②“数字中国”建设后续细分行业规划出台，为未来“算+网”相关企业的业绩给予一定锚定；③全球消费电子周期触底开始回升；④国内软件厂商大模型赋能业务提高客单价模式能够在盈利增收上得到验证。对于前三点已经出现了来自全球龙头NVIDIA业绩和工信部出台实施意见各地快速推进落地的积极验证，因此泛TMT行业中可以在“算+网”的硬件端寻找结构性机会，关注电子和通信的配置机会。 图表1NVIDIA财报透露积极信号图表2全球消费电子周期有望迎来回正 游戏GPU和相关产品数据中心产品其他 45 4060 35 3050 2540 20 1530 1020 5 2020-04-26 2020-06-26 2020-08-26 2020-10-26 2020-12-26 2021-02-26 2021-04-26 2021-06-26 2021-08-26 2021-10-26 2021-12-26 2022-02-26 2022-04-26 2022-06-26 2022-08-26 2022-10-26 2022-12-26 2023-02-26 2023-04-26 010 0 半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 40 30 20