宏观周度报告：多空因素并存，商品未破震荡格局

1、本周商品指数继续震荡走低，其中工业品表现疲软，农产品保持震荡。往后看，商品市场面临海外的风险因素，一是，美债利率大幅上行，引发全球市场波动；二是，欧洲政治局势动荡、地缘政治冲突风险等持续抑制市场风险偏好；三是，全球经济衰退的风险依旧较大，需求面临持续走弱的压力。与此同时，全球供应链紧张的局势仍对商品存在较强的支撑，铜、原油等商品的供给依旧偏紧，库存处于历史低位。而美联储似乎存在放缓加息的预期，这可能刺激风险偏好阶段性回升。关注未来两周国内外经济数据以及美联储的政策指引。 宏观·周度报告 2022年10月23日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1）本周商品指数继续震荡走低，其中工业品表现疲软，农产品保持震荡：一是，美债利率大幅上行，引发全球市场波动；二是，欧洲政治局势动荡、地缘政治冲突风险等持续抑制市场风险偏好；三是，全球经济衰退的风险依旧较大，需求面临持续走弱的压力。 2）美国经济衰退担忧升温，放缓加息预期再起。美联储发表全国经济褐皮书显示，1）经济增长方面：面对高通胀和利率上升，美国企业对经济 状况变得更加悲观。2）劳动力市场方面：整体劳动力市场状况仍然紧张，但部分地区报告称劳动力需求降温。3）通胀方面：尽管一些地区报告增速有所放缓，但整体而言美国物价增速仍处于高位。此外，近期美联储官员的鹰派立场正在“松动”：尽管加息的过程尚未结束，但官员们认为，已经到了可以进一步缩小加息规模的时候，也接近到了可以完全暂停加息的时候，以便在信贷环境迅速变化之际对经济进行评估。 3）政策性金融工具发力稳投资。据不完全统计，10月1日至10月19 日，陕西、河南、四川、山东等地集中开工一批重大项目，投资规模合计4803亿元，涉及基础设施、制造业等领域。今年来，一批政策工具落地进一步稳投资稳经济，包括政策性开发性金融工具（开发银行、政策性银行已投放政策性开发性金融工具7300多亿元）、专项债结存限额（10月1日至10月 19日，新增专项债发行规模984.5亿元）、专项再贷款（央行设立设备更 新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上）等。随着政策性金融工具加快发力，有助于支持四季度经济回暖。 一、宏观和政策跟踪 1.1政策性金融工具发力稳投资 据不完全统计，10月1日至10月19日，陕西、河南、四川、山东等地集中开工一批重大项目，投资 规模合计4803亿元，涉及基础设施、制造业等领域。今年来，一批政策工具落地进一步稳投资稳经济，包括政策性开发性金融工具、专项债结存限额、专项再贷款等。 1）政策性开发性金融工具方面，8月24日召开的国务院常务会议提出，在3000亿元政策性开发性金 融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。近日，银保监会政策银行部主任周民源在接受媒 体采访时介绍，截至目前，开发银行、政策性银行已投放政策性开发性金融工具7300多亿元。 2）专项债方面，随着今年上半年用于项目建设的专项债额度基本发完，8月24日召开的国务院常务会议提出，依法用好5000多亿专项债地方结存限额。目前专项债结存限额正在发行中，按计划各地要在 10月底前发行完毕。Choice数据显示，10月1日至10月19日，新增专项债发行规模984.5亿元。 3）专项再贷款政策方面，9月28日，中国人民银行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元 以上，向金融机构提供低成本资金，引导金融机构支持充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施等10个重点领域的设备购置与更新改造。 随着政策性金融工具加快发力，有助于支持四季度经济回暖。 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:专项债券:当月值 公共财政支出:交通运输:累计同比 公共财政支出:农林水事务:累计同比公共财政支出:城乡社区事务:累计同比 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 图表1：专项债券发行图表2：基建相关的财政支出加速 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 数据来源：Wind 1.2国内政策聚焦： 1、实施好稳健的货币政策 中国10月LPR报价持稳，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%，符合市场预期。业内专家表示，LPR保持稳定，无碍金融机构加大实体经济支持力度。后续在商业银行下调存款利率、压降负债成本的情况下，LPR仍有下降空间。 央行副行长潘功胜介绍下一阶段金融重点工作表示，实施好稳健的货币政策，强化跨周期和逆周期调节，为促进经济增长、扩大就业、稳定物价、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境。引导金融资源更好地支持经济社会发展的重点领域和薄弱环节。大力发展普惠金融、绿色金融、科技金融、数字金融等，推动多层次资本市场的健康稳定发展。 2、证监会对涉房企业A股融资有条件放开 证监会对涉房企业A股融资有条件放开，引起市场广泛关注。业内人士认为，该政策体现了国家坚持“房住不炒”、更好支持实体经济发展的决心，将促进相关企业剥离房地产业务或出售房地产资产，以降低房地产业务比例来满足融资要求。虽然该政策对主业是房地产的企业融资没有直接影响，但是有助于更多的社会资金参与到“保交楼”或出险项目收并购中。 有消息称六大国有银行将提供至少6000亿元房地产融资支持，形式包括抵押贷、按揭贷、开发贷或是购买债券等。对此，有头部民企融资负责人和多家银行表示，该消息属实，国企、央企以及优质民企是此轮新增融资额度的主要对象。 3、香港特区行政长官李家超发表首份施政报告 香港特区行政长官李家超发表首份施政报告提出关于发展经济、改善民生等政策和措施。其中提出，成立香港投资管理公司，发展“北部都会区”，从包括提升融资平台国际化、强化最大离岸人民币业务中心优势、加强互联互通等在内的六个方面提升香港金融服务的竞争力。报告称，将全面提升香港金融服务竞争力，港交所于明年修改上市规则，为尚未达到利润和交易要求的先进科技企业融资提供便利。此外，港交所计划重振GEM（创业板）市场，为中小企业和初创企业提供一个有效的融资平台。 1.3美国经济衰退担忧升温，放缓加息预期再起 1、美联储发布全国经济褐皮书，经济衰退的担忧正在升温 1）经济增长方面：自上次报告以来，美国经济活动适度扩张，但是不同行业和地区的情况各不相同，其中4个地区报告经济活动持平，两个地区报告经济活动下滑，需求放缓或疲软归因于利率上升、通胀和供应链中断。美联储指出，面对高通胀和利率上升，美国企业对经济状况变得更加悲观。 2）劳动力市场方面：整体劳动力市场状况仍然紧张，美国大部分地区的就业水平继续以适度至中等的速度增长，但部分地区报告称劳动力需求降温，还有部分地区指出，由于对经济衰退的担忧加剧，企业在增加工资方面犹豫不决。 3）通胀方面：尽管一些地区报告增速有所放缓，但整体而言美国物价增速仍处于高位。一些企业指出，过去6周的定价能力依然稳固，但其他企业则称，客户减少使转嫁成本变得更加困难。展望未来，人们预期价格将温和上涨。在通胀和利率上升的情况下，一些行业或地区对需求疲软和经济衰退产生担忧，认为前景变得更加悲观。 4）由于美国通胀形势迟迟未能得到有效缓解，市场预计美联储将继续大幅收紧货币政策，将在11月 初举行的货币政策会议上再度激进加息75个基点。随着美国利率持续走高，需求将会受到抑制，美国经济恐将持续放缓。 美国:核心CPI:当月同比 美国:核心CPI:环比 美国:CPI:环比 美国:CPI:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 图表3：美国通胀持续处于高位 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 数据来源：wind 2、美联储放缓加息预期再起 周五，在美联储11月会议即将召开之际，有“新美联储通讯社（Fedwire）”之称的记者NickTimiraos撰文表示，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度。随后，鸽派倾向的美联储官员、2024年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利表示，美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。其他美联储官员的鹰派立场也正在“松动”。尽管加息的过程尚未结束，但官员们认为，已经到了可以进一步缩小加息规模的时候，也接近到了可以完全暂停加息的时候，以便在信贷环境迅速变化之际对经济进行评估。 放缓加息的预期再度升温。尽管11月加息75个基点的预期无法撼动，但此番密集发声，使得市场目 前对美联储在12月加息75个基点的可能性预期大幅下降，从70%降至30%左右，对2月加息50个基点的可能性预期从50%降至30%。市场对美联储明年的利率峰值预期也出现了温和下降，但对之后的降息预期出现了鹰派转变，即预计美联储在加息至利率峰值后暂停至该水平，而不是马上开始降息。 图表4：美联储11月加息预期图表5：美联储12月加息预期 数据来源：英为财情 二、高频数据跟踪 2.1工业生产稳中有升 化工：需求逐步走弱，开工率保持平稳。需求方面，聚酯产业链多数产品价格下跌，涤纶POY、PTA、聚酯切片价格小幅下跌。生产端，上周PTA产业链负荷率基本持稳，其中，PTA开工率小幅升至79.09%， 聚酯工厂负荷率持稳于80.60%，江浙织机负荷率持稳于70.01%。 钢铁：生产稳中有降，需求有所放缓。钢厂陷入亏损边缘，全国高炉开工率本周继续回落0.57个百 分点至82.05%。目前钢厂接近亏损边缘，未来开工率或进一步下降。本周钢联数据显示，钢材产量小幅回落，社库小幅去化、厂库小幅去化，表需小幅下滑但同比保持偏高。随着旺季即将结束，实际需求出现了季节性下滑，下游实际成交逐步放缓。 图表7：PTA产业链负荷图表8：钢厂高炉开工率 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 PTA产业链负荷率:PTA工厂PTA产业链负荷率:聚酯工厂PTA产业链负荷率:江浙织机 高炉开工率(247家):全国唐山钢厂:高炉开工率 数据来源：Wind 2.2地产销售周环比下降，汽车销售表现较平稳 房地产销售周环比上升。截至10月19日，30个大中城市商品房成交面积周环比下降5.84%；土地市场方面，上周，100个大中城市成交土地占地面积环比增速为103.14%，一、二、三线城市环比增速分别为 1779.6%、127.86%和85.73%。其中，三线城市土地溢价率最高，为4.17%，其次为二线城市，溢价率为0.25%，一线城市最低为0%。 乘用车零售表现强劲。乘联会公布的数据显示，10月8-16日，乘用车市