重拾信心，止跌反弹在即

本周行情回顾： 中信煤炭指数2855.09点，下跌2.48%，跑输沪深300指数2.76pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 重点领域分析： 动力煤：悲观情绪尚未结束，煤价延续下行。本周，煤价延续下行，截至6月2日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价765元/吨左右，周环比下跌132元/吨。产地方面，近期部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增，产地继续高强度增产的预期或将放缓，整体供应稳中有落；需求方面，随着煤价下行，“买涨不买跌”情绪蔓延，矿区拉运车辆少，交易冷清。港口方面，本周，市场悲观情绪发酵，库存高位&避险情绪下，实际成交延续低迷。虽然价格已跌破不少货源的成本线，但在自燃压力、进口煤利润优势以及贸易商止损情绪影响下，价格仍有下行压力，但目前港口库存已现拐点，预期后市价格跌幅出现边际放缓或止跌迹象。下游方面，本周，受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗“骤升”，推动电厂去库加速，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：市场稳中偏弱，蒙煤进口回升。本周，炼焦煤市场暂稳运行。截至6月2日，京唐港山西主焦报收1800元/吨，周环比持平。产地方面，市场延续弱势，下游采购心态谨慎，以按需补库为主。进口蒙煤方面，汾渭统计本周日其毛都口岸(5.29-6.1)通关4天，日均通关761车，较上周同期日均增加135车。需求方面，下游对原料煤多按需采购，终端钢企需求未明显恢复，预计短期炼焦煤市场暂稳运行。 后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第十轮提降落地。本周，焦价第十轮提降落地，焦企亏损程度进一步加大，有不同程度减产计划，钢材市场处于传统淡季，下游需求暂无边际企稳迹象，预计短期内焦炭市场消化本轮降幅暂时观望为主。 展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价延续下行趋势，截至6月2日，北港动煤报收765元/吨（自2021年4月以来首次回归570~770元/吨合理区间），周环比下跌102元/吨；CCI柳林低硫主焦1650元/吨，周环比持平，较年初高地累计下跌930元/吨。于煤价而言，我们认为下周有望止跌反弹：一方面，当前价格已跌至合理区间（即秦皇岛港5500千卡下水煤中长期交易价格区间为每吨570~770元），价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点有望显现。从中国气象局获悉，南方多地高位，578个国家级气象观测站刷新历史同期极值，预计今夏华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪。我们近期反复强调“国内煤炭基本面毫无疑问是极弱的，极弱的煤炭基本面使得市场预期愈加悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：悲观情绪尚未结束，煤价延续下行 1.1.1.产地：销售压力仍在，价格延续下调 本周，产地煤价延续下行。近期部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增，产地继续高强度增产的预期或将放缓，整体供应稳中有落；需求方面，随着煤价下行，“买涨不买跌”情绪蔓延，矿区拉运车辆少，交易冷清。截至5月26日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报761元/吨，周环比下跌54元/吨，同比偏低149元/吨。 陕西榆林Q5500报815元/吨，周环比下跌33元/吨，同比偏低115元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：价格暂未止跌，高位库存现拐点 本周，市场悲观情绪发酵，库存高位&避险情绪下，实际成交延续低迷。虽然价格已跌破不少货源的成本线，但在自燃压力、进口煤利润优势以及贸易商止损情绪影响下，价格仍有下行压力，但目前港口库存已现拐点，预期后市价格跌幅出现边际放缓或止跌迹象。 对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（5.27~6.02）环渤海9港日均调入183万吨，周环比下跌21万吨，日均调出171万吨，周环比下跌17万吨。截至6月2日，环渤海9港库存合计3029万吨，周环比增加76万吨，较去年同期偏高795万吨。 下游港口方面：截至6月02日，长江口库存合计763万吨，周环比增加16万吨； 截至6月02日，广州港库存合计267万吨，周环比减少1万吨，较去年同期偏高9万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场延续弱势 本周（5.27~6.02），北方港口锚地船舶有所回落，市场延续弱势。环渤海9港锚地船舶数量日均70艘，周环比减少26艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨 1.1.4.电厂：高温驱动沿海日耗“骤升”，“迎峰度夏”并不悲观 高温驱动沿海日耗“骤升”，“迎峰度夏”并不悲观。本周，受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗“骤升”，推动电厂去库加速，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”来临之际，市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤跌幅小于内贸，进口利润已倒挂 本周，进口煤价格下行，但其跌幅明显小于北港内贸煤，进口利润倒挂，或将对目前较悲观的煤市起到提振预期。截至6月01日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收61.5美元/吨，周环比下跌5.0美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收86.5美元/吨，周环比下跌3.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收90.7美元/吨，周环比下跌10.2美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：悲观情绪仍未结束，煤价延续下行 本周，煤价延续下行，截至6月2日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价765元/吨左右，周环比下跌132元/吨。产地方面，近期部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增，产地继续高强度增产的预期或将放缓，整体供应稳中有落； 需求方面，随着煤价下行，“买涨不买跌”情绪蔓延，矿区拉运车辆少，交易冷清。港口方面，本周，市场悲观情绪发酵，库存高位&避险情绪下，实际成交延续低迷。虽然价格已跌破不少货源的成本线，但在自燃压力、进口煤利润优势以及贸易商止损情绪影响下，价格仍有下行压力，但目前港口库存已现拐点，预期后市价格跌幅出现边际放缓或止跌迹象。下游方面，本周，受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗“骤升”，推动电厂去库加速，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：市场稳中偏弱，蒙煤进口回升 1.2.1.产地：供应维持稳定，下游按需采购 炼焦煤供应维持稳定，下游需求暂稳。市场延续弱势，下游采购心态谨慎，以按需补库为主。截至6月02日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比减少3.6万吨至607.7万吨。产地煤价方面，截至6月02日： 吕梁主焦报1450元/吨，周环比持平，同比偏低1400元/吨。 乌海主焦报1350元/吨，周环比持平，同比偏低950元/吨。 柳林低硫主焦报1650元/吨，周环比持平，同比偏1250元/吨。 柳林高硫主焦报1330元/吨，周环比持平，同比偏低1420元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：按需采购延续，社会库存暂稳 本周，焦煤供需整体平衡，社会库存暂稳。总库存1602万吨，周环比增加13万吨，同比偏低463万吨。其中： 港口炼焦煤库存217万吨，周环比增加7万吨，同比偏高68万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存655万吨，周环比增加4万吨，同比偏低360万吨。 247家钢厂炼焦煤库存729万吨，周环比增加1万吨，同比偏低171万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场稳中偏弱，蒙煤进口回升 本周，炼焦煤市场暂稳运行。截至6月2日，京唐港山西主焦报收1800元/吨，周环比持平。产地方面，市场延续弱势，下游采购心态谨慎，以按需补库为主。进口蒙煤方面，汾渭统计本周日其毛都口岸(5.29-6.1)通关4天，日均通关761车，较上周同期日均增加135车。需求方面，下游对原料煤多按需采购，终端钢企需求未明显恢复，预计短期炼焦煤市场暂稳运行。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求