固定收益主题报告：四问银行普通债

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年06月03日 四问银行普通债 何为银行普通债？相对于次级债而言，银行普通债资金用于定向信贷支持、偿还有息负债、调整债务结构等，偿债顺序仅次于存款、优先于银行二永债。2005年4月，央行发文 规定银行发债需满足核心资本充足率不低于4%、最近三年连续盈利、贷款损失准备计提充足的条件，政策支持下，2005年8月浦发银行发行首支银行普通债。用途上政策鼓励银行普通债定向用于四大类：小微债、三农债、绿色债、双创债，其中小微债、三农债信贷投放不计入存贷比考核。相较于二永债，银行普通债通常不设有特殊条款，2005年以来仅7只普通债设置了特殊条款，包括回售、赎回和调整票面利率。 银行普通债的发行特征几何？2005年银行普通债发行起步，但银行整体发行意愿并不高 2011年以前发行数量均在个位数。2012年，政策鼓励发行小微金融债的背景下商业银行发行意愿迅速提升，发行规模首次突破千亿；2016年，央行鼓励发行绿色金融债，带动债券发行大幅增长至3673亿，随后持续增长，2022年发行量突破万亿至1.2万亿，净融资也创 新高至近8000亿。募集用途仍以日常运营为主，但政策鼓励下用于定向信贷投放的小微债、 绿色债发行持续放量，小微债近年来发行规模均在3500亿左右，绿色债则在2022年首次突破2600亿。2007年以前仅股份行发行，2008年后城商行、外资行也开始少量发行，2012年后国有行、农商行逐渐开始发行，但股份行、城商行仍是发行主力，合计发行量占比超过80%。2019年后国有行发行意愿逐渐提升，发行量占比升至20%以上，股份行、城商行发行量占比降至70%左右。发行银行评级以高等级为主，AAA级银行发行规模自不足百亿持续增至2022年的超1.1万亿，发行规模占比由2016年以前的不到80%持续增至2022年的95.1%， 中低评级银行发行占比逐年下降。发行期限自2012-2013年的超4年逐渐缩短至当前的3 年左右，发行期限逐渐向3年期债券集中，2022年3年期银行普通债发行规模近1.2万亿，占比达99%。银行普通债发行成本主要受债市环境影响，2017-2018年快速上行、2019年以来持续呈下降趋势，2022年降至仅2.9%，而发行利差中位数自2017-2018年的60BP以上持续下行至2022年的37.2BP，2023年1-5月发行利差进一步压缩至30BP。不同类型银行发行利差差异明显，农商行、外资行基本在50BP以上，城商行自2015-2017年的60BP左右持续降至当前的38BP左右，国有行、股份行发行利差持续在20BP左右的较低水平。 普通金融债的市场表现如何？2017年及以前，银行普通债规模较小，成交活跃度明显较低。2018年起成交活跃度明显上升，月均成交额较此前的500亿以下持续升至2022年的 3112.2亿、2023年1-5月的3786.2亿，月均换手率也较2017年的3.5%持续上升至2022年以来的近14%。股份行的成交活跃度明显更高，2022年以来的换手率均值在16%左右，国有行、城商行则在12%左右，外资行近年来月均换手率也上升至10%左右，农商行相对偏低在7%上下。商业银行普通债通常不设置特殊调控，偿债顺序优先于二级资本债和永续债，中债估值明显低于二永债，银行普通债和二永债的信用利差基本在20-40BP，2022年11月因市场震荡利差迅速走阔至100BP以上，2023年以来利差快速压缩至30BP左右。 谁是普通金融债的主要参与方？商业银行是最主要投资者，2021年以前持仓量占总托管量的比重基本在50%以上，其中全国性商业银行持仓在30%以上，非法人产品持仓量占比则 在30%-40%之间。根据《办法》，银行商业银行表内对其他商业银行的债权（3个月以上）的风险资本占用比例由25%上调至40%，但仍明显低于次级债和永续债，商业银行表内直接投资银行普通债的意愿较强，节省资本占用。 风险提示：监管政策超预期收紧，信用风险超预期等。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告经济修复动能放缓，后市转 2023-05-20 债如何配置？南京土拍零距离（2/22）：二拍高热度延续，主流国企积 2023-05-20 极拿地成都土拍零距离（10/22）： 2023-05-20 首拍热度回升，主流国企积极拿地正元转02:教育信息化龙 2023-05-18 头，AI赋能教育场景前景广阔经济修复动能放缓 2023-05-17 内容目录 1.何为银行普通债？3 2.银行普通债的发行特征几何？4 3.普通金融债的市场表现如何？6 4.谁是普通金融债的主要参与方？7 图表目录 图1.2016年起在政策鼓励下快速扩容，2022年发行量已突破万亿（只、亿）4 图2.政策鼓励下小微债、绿色债发行持续放量5 图3.发行方以股份行、城商行为主5 图4.发行银行评级以高等级为主5 图5.发行期限有所缩短（年）5 图6.2018年起票面利率呈下降趋势（%，BP）6 图7.不同类型银行发行利差差异较大（BP）6 图8.2018年起成交活跃度持续上升（亿）6 图9.股份行成交活跃度明显更高6 图10.2023年以来品种利差快速收窄（BP）7 图11.商业银行及非法人产品是银行普通债的主要投资机构7 表1：银行普通债政策梳理3 1.何为银行普通债？ 银行普通债起步于2005年，资金用于银行一般运营活动。银行普通债主要是相对于次级债而言，资金用于银行一般运营活动，包括定向信贷支持、偿还有息负债、调整债务结构等，偿债顺序仅次于存款、优先于银行次级债。2005年4月，央行发布《全国银行间债券市场金 融债券发行管理办法》，规定银行发行金融债券需满足核心资本充足率不低于4%、最近三年连续盈利、贷款损失准备计提充足的条件。政策支持下，2005年8月浦发银行发行首支银行普通债，随后银行普通债发行起步。 银行定向信贷支持主要用于四大类：小微债、三农债、绿色债、双创债。1）小微债：2011年5月，银监会发布《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》，对于小企业贷款余额占企业贷款余额达到一定比例的商业银行，在满足审慎监管要求的条件下，优先支持其 发行专项用于小企业贷款的金融债，同年10月将微型企业也纳入范围，且允许单户授信500 万（含）的小微贷款可不计入存贷比，2013年8月国务院进一步放松要求，募集资金所投的小微企业贷均布纳入存贷比考核。2）三农债：2013年9月，银监会发布《关于商业银行发行“三农”专项金融债有关事项的通知》，鼓励银行发行“三农”专项金融债，以三农债发放 的涉农贷款在计算存贷比时可以分子扣除；2019年1月，央行、银保监会等五部委联合发布 《关于金融服务乡村振兴的指导意见》，励商业银行发行“三农”专项金融债券，募集资金用于支持符合条件的乡村振兴项目建设。适当放宽“三农”专项金融债券的发行条件，取消“最近两年涉农贷款年度增速高于全部贷款平均增速或增量高于上年同期水平”的要求。3）绿色 债：2015年12月，央行发文允许发行绿色金融债，2018年2月，发文要求加强绿色金融债 券存续期监督管理。4）双创债：2018年11月，央行发文鼓励和支持金融机构探索发行“双 创”金融债券，鼓励和支持金融机构探索发行“双创”金融债券，募集资金用于科技创新企 业贷款；2019年3月，政府工作报告提出鼓励发行双创金融债，同年8月央行、银保监联合发文鼓励商业银行发行双创金融债券增加双创领域信贷投放，发挥各类创新主体的创造潜能，支持经济结构调整和产业升级。 表1：银行普通债政策梳理 时间部门政策名称具体内容 2005/4/27央行《全国银行间债券市场金融债券 发行管理办法》 2011/5/25银监会《银监会关于支持商业银行进一 步改进小企业金融服务的通知》 2011/10/25 银监会 2013/8/12 国务院 2013/9/11 银监会 2014/4/20 国务院 2015/12/15 央行 2018/11/22 央行上海总部央行、银保监会、 2019/1/1 证监会、财政部、 农业农村 部 2019/8/27 央行、银保监会 《中国银监会关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》 《国务院办公厅关于金融支持小微企业发展的实施意见》 《中国银监会关于商业银行发行“三农”专项金融债有关事项的通知》 《关于金融服务“三农”发展的若干意见》 商业银行发行金融债券应具备以下条件：核心资本充足率不低于4%；最近三年连续盈利；贷款损失准备计提充足； 对于小企业贷款余额占企业贷款余额达到一定比例的商业银行，在满足审慎监管要求的条件下，优先支持其发行专项用于小企业贷款的金融债 申请发行小型微型企业贷款专项金融债的商业银行除应符合现有各项监管法规外，其小型微型企业贷款增速应不低于全部贷款平均增速，增量应高于上年同期水平。应出具书面承诺，承诺将发行金融债所筹集的资金全部用于发放小型微型企业贷款。获准发行小型微型企业贷款专项金融债的商业银行，该债项所对应的单户授信总额500万元（含）以下的小型微型企业贷款在计算“小型微型企业调整后存贷比”时，可在分子项中予以扣除，并以书面形式报送监管部门。 继续支持符合条件的银行发行小微企业专项金融债，用所募集资金发放的小微企业贷款不纳入存贷比考核。 最近两年涉农贷款年度增速高于全部贷款平均增速或增量高于上年同期水平，上一年度监管评级为3级及以上；商业银行申请发行“三农”专项金融债，募集资 金期限应与农业生产经营周期基本匹配，期限原则上不少于3年。商业银行以“三农”专项金融债募集资金发放的涉农贷款，在计算存贷比时允许在分子项中扣除，并以书面形式报送属地监管部门。 支持银行业金融机构发行专项用于“三农”的金融债。开展涉农资产证券化试 点。 《关于绿色金融债券发行管理》允许发行绿色金融债 《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》 《关于金融服务乡村振兴的指导意见》 关于支持商业银行发行创新创业金融债券的意见 鼓励和支持金融机构探索发行“双创”金融债券，募集资金用于科技创新企业贷款。 鼓励银行业金融机构加快创新“三农”绿色金融产品和服务，通过发行绿色金融债券等方式筹集资金用于支持污染防治、清洁能源、节水、生态保护、绿色农业等绿色领域，助力打好污染防治攻坚战。励商业银行发行“三农”专项金融债券，募集资金用于支持符合条件的乡村振兴项目建设。适当放宽“三农”专项金融债券的发行条件，取消“最近两年涉农贷款年度增速高于全部贷款平均增速或增量高于上年同期水平”的要求。 鼓励商业银行发行双创金融债券增加双创领域信贷投放，发挥各类创新主体的创造潜能，支持经济结构调整和产业升级 资料来源：政府官网，安信证券研究中心 银行普通债通常不设置特殊条款。相较于银行次级债，银行普通债通常不设有特殊条款，2005年以来仅7只普通债设置了特殊条款，包括回售、赎回和调整票面利率。其中，华夏银行2007年发行两只普通债设置了回售条款，发行期限为3+2；长沙银行2015年发行的两只债券设置 赎回和调整票面利率条款；建行2022年5月发行一只绿色债，设置调整票面利率条款，前2年票面利率保持不变，第3年与债券预设KPI和可持续发展绩效目标（SPT）完成度挂钩，KPI为绿色贷款余额占经调整的发放贷款及垫款总额的比例，若未达到预设目标，票面利率上调25BP；工行澳门发行两只债券，设定有条件赎回，因法律法规规定变化导致公司需支付额外费用或出现其他不可抗力因素，公司可全额赎回。 2.银行普通债的发行特征几何？ 2016年起在政策鼓励下快速扩容，2022年发行量已突破万亿。2005年银行普通债发行起步，浦发银行成功发行首支银行普通债，但银行整体发行意愿并不高，2011年以前发行数量均