研发中心铜6月报：经济复苏低于预期，铜价延续宽幅震荡

全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列经济复苏低于预期，铜价延续宽幅震荡 兴证期货.研发中心有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2023年6月2日星期五 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 5月铜价震荡走弱。月末出现了小幅反弹。沪铜主力合约最低一度跌至62690元/吨。5月宏观面受到市场对美国债务上限协议预期反复，叠加国内经济修复放缓，整体风险偏好下降。此外，欧美通胀数据放缓，但核心通胀仍然略高于预期，市场对于6月加息预期出现反复。基本面，4月国内电解铜产量维持较高增速，不过根据排产5-6月预计增速有所放缓，国内库存持续去化，显示整体供需依旧偏紧。截止5月底沪铜主力合约收盘于64920元/吨，月涨幅-3.57%，伦铜电3月合约收盘于8110元/吨，月涨幅-5.65%。 后市展望及策略建议 宏观层面： 二季度全球经济修复的动能进一步减弱。欧美方面，美国经济数据出现一定的分化。美国就业数据略超预期，核心通胀仍然压力依旧较大。制造业数据方面，欧美都继续下滑，制造业PMI维持在荣枯线以下。零售方面，尽管美国4月零售数据有一定修复，但居 民消费信心显示后市消费端的压力依旧较大。市场预期6月美联储将继续加息25BP。 基本面： 供应端，2023年4月海外铜矿端的干扰逐步减少，铜矿加工费在二季度逐步反弹。5月国内冶炼厂与与Antofagasta的第一轮跨年度TC长单谈判预计将大于2023年Benchmark88美元/吨。国内精铜冶炼维持高增速，不过5-6月国内精炼产能检修量环比上升，预计精铜产量同比增速将逐步放缓，环比出现下滑，供应压力得到一定 的缓解。 需求端，二季度国内经济修复动能有所放缓，不过铜下游需求占比最大的电力投资维持高增速，国内电网投资同于前两年一季度后明显收窄的增幅，今年的年内增速在持续攀高；电源投资领域，除了光伏装机大超预期之外，风电增速也同比大增。不过地产端修复略低于预期，一定程度使得市场对需求的预期较低。 整体来看，当期铜相比于其他有色品种，其处在供需双强的格局当中，5月铜价在宏观情绪的主导下震荡走弱，叠加供应端的增速略超预期，铜一度跌破63000元/吨。6月国内供应压力得到一定缓解，但需求侧等待国内政策的支持，预计铜价反弹后上行动能可能略有不足，仍将围绕63000元/吨震荡为主。 1.风险提示： 2.美联储货币政策提前转向；2.国内房地产超预恢复 报告目录 1.行情回顾1 2.宏观篇1 2.1美国经济数据危大于机1 2.2欧美加息预期反复2 2.3国内经济复苏放缓3 3.供给篇4 3.1铜矿供应端延续宽松5 3.1.1南美铜矿干扰逐步缓解5 3.1.2国内铜矿供需整体宽松6 3.2粗废供需边际好转7 3.2.1国内粗废供应趋紧7 3.2.2进口阳极环比小增9 3.3精铜供应同环比续增10 3.3.1精铜4月产量再超预期10 3.3.2进口盈利窗口5月打开11 4.库存篇11 4.1海外显性库存维持低位11 4.2国内5月去库略超预期12 5.需求篇13 5.1初端加工出现分化13 5.2电网投资继续加速14 5.3光风新能源同比增速超预期15 5.4地产复苏短期趋弱16 5.5基建增速环比放缓16 5.6二季度乘用车需求回暖17 6.风险提示18 图目录 图1：SMM1#电解铜价（元/吨）1 图2：沪铜主力合约&伦铜电3合约（元/吨）1 图3：美国ISM制造业PMI细分指数（%）2 图4：美国ISM制造业PMI指数（%）2 图5：美国GDP实际增长率（%）2 图6：美国零售及食品服务消费（%）2 图7：美国CPI当月同比（%）3 图8：美国CPI分项当月同比（%）3 图9：美债收益率及通胀预期（%）3 图10：美元指数&LME铜价3 图11：欧元区CPI（%）3 图12：欧洲10年期国债收益率3 图13：中国PMI指数（%）4 图14：中国制造业PMI细分指数（%）4 图15：中国社融规模增量（亿元）4 图16：中国GDP同比（%）4 图17：ICSG全球铜精矿产量（千吨）6 图18：ICSG全球铜精矿年化产能（千吨）6 图19：智利铜精矿产量（千吨）6 图20：秘鲁铜精矿产量（千吨）6 图21：国统局国产铜精矿产量（金属吨）7 图22：中国铜精矿进口量（干吨）7 图23：SMM进口铜精矿加工费（元/吨）7 图24：中国进口铜精矿季度Benchmark（美元/吨）7 图25：国内粗铜加工费（元/吨）8 图26：进口粗铜加工费（美元/吨）8 图27：中国废铜产量（万吨）8 图28：中国电解铜精废较差（元/吨）8 图29：中国粗铜产量（万吨）9 图30：中国废铜产粗铜产量（万吨）9 图31：中国阳极铜月度进口量（吨）9 图32：中国废铜锭月度进口量（吨）9 图33：中国废铜月度进口量（吨）10 图34：中国进口废铜盈亏平衡（元/吨）10 图35：中国电解铜产量（吨）11 图36：中国电解铜精炼产能及开工率（%）11 图37：中国电解铜进口量（吨）11 图38：中国电解铜进口盈亏（元/吨）11 图39：全球电解铜显性库存（吨）12 图40：LME电解铜库存（吨）12 图41：COMEX电解铜库存（吨）12 图42：SHFE电解铜库存（吨）12 图43：SMM电解铜社会库存（万吨）13 图44：上海保税区电解铜库存（万吨）13 图45：铜杆周度开工率（%）13 图46：铜管月度开工率（%）13 图47：铜板带月度开工率（%）14 图48：黄铜棒月度开工率（%）14 图49：电线电缆月度开工率（%）14 图50：漆包线月度开工率（%）14 图51：电网工程投资完成额（亿元）15 图52：中国发电设备产量当月同比（%）15 图53：中国电源投资（亿元）15 图54：中国分类型电源投资累计同比（%）15 图55：中国房屋新开工面积（万平方米）16 图56：中国房屋竣工面积（万平方米）16 图57：中国商品房销售面积（万平方米）16 图58：中国房地产开发投资（亿元）16 图59：社会融资规模：政府债券（亿元）17 图60：中国固定资产投资累计同比（%）17 图61：中国汽车月度销量（辆）18 图62：中国新能源车销量（辆）18 表目录 表1：全球矿山产量情况5 1.行情回顾 5月铜价震荡走弱。月末出现了小幅反弹。沪铜主力合约最低一度跌至62690元/吨。5月宏观面受到市场对美国债务上限协议预期反复，叠加国内经济修复放缓，整体风险偏好下降。此外，欧美通胀数据放缓，但核心通胀仍然略高于预期，市场对于6月加息预期出现反复。基本面，4月国内电解铜产量维持较高增速，不过根据排产5-6月预计增速有所放缓，国内库存持续去化，显示整体供需依旧偏紧。截止5月底沪铜主力合约收盘于64920元/吨，月涨幅-3.57%， 伦铜电3月合约收盘于8110元/吨，月涨幅-5.65%。 图1：SMM1#电解铜价（元/吨）图2：沪铜主力合约&伦铜电3合约（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2.宏观篇 2.1美国经济数据危大于机 2023年二季度，美国经济数据出现一定的分化。从就业数据来看，美国4月新增非农就业人数25.3万人，预期18万人，前值16.5万人；失业率3.4%，预期3.6%，前值3.5%。美国就业市场就业市场仍然偏紧。美国4月平均时薪同比4.4%，前值4.2%；环比0.5%，前值0.3%，资增速依旧保持较高水平。零售方面，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为57.7，跌至6个月以来的最低点，与4月的63.5相比也有较大差距。美国商务部数据表明，美国零售销售数据连续3个月不及预期。数据显示，4月零售销售额环比增长0.4%，虽然止住了前两个月持续下滑的势头，但连续3个月未能达到预期。分析指出，美国零售销售环比增速转正，但同比增速持续放缓，显著低于美国消费者价格指数（CPI）增速。长期高通胀、收入增速放缓叠加贷款利率提升，抑制了美国居民的消费能力。制造业方面，美国5月ISM制造业PMI为46.9，较 4月有所回落，且不及市场预期，已经连续七个月处于50荣枯线下方。 综合来看，当前的美国就业数据好于预期，显示通胀韧劲仍在。但从公布的其他各项数据来看，美国经济已经连续两季度缩水，已经逐步进入到了衰退的周期， 图3：美国ISM制造业PMI细分指数（%）图4：美国ISM制造业PMI指数（%） 数据来源：iFind，兴证期货研发部数据来源：iFind，兴证期货研发部 图5：美国GDP实际增长率（%）图6：美国零售及食品服务消费（%） 数据来源：iFind，兴证期货研发部数据来源：iFind，兴证期货研发部 2.2欧美加息预期反复 当期欧美通胀呈现同步放缓的趋势，使得市场对其后市加息的预期减弱。美国4月CPI4.9%，较上月下降0.1%；核心CPI5.5%，前值5.6%；3月PCE4.2%，核心PCE4.6%，分别下降0.9%和0.1%。欧洲4月CPI小幅回升至7%，较上月上升0.1%，核心CPI5.6%，前值5.7%，不过从上述数据我们不难看出，欧美整体通胀压力有所缓解，但核心通胀压力依旧较大。 不过如前文所述，当前欧美经济数据出现了一定的分化，美国制造业数据走弱但就业依旧高于预期。与之相应的欧洲经济景气走弱的趋势更为明显。在这样的格局之下，二季度市场对于欧美加息预期出现的数次反复。不过截止5月底，随着美国联邦政府债务上限预算方案的通 过，6月加息预期显著上升，市场预计6月大概率加息25BP，而欧央行多位官员坚持鹰派立场， 欧央行加息周期或仍将继续。 图7：美国CPI当月同比（%）图8：美国CPI分项当月同比（%） 数据来源：iFind，兴证期货研发部数据来源：iFind，兴证期货研发部图9：美债收益率及通胀预期（%）图10：美元指数&LME铜价 数据来源：iFind，兴证期货研发部数据来源：iFind，兴证期货研发部图11：欧元区CPI（%）图12：欧洲10年期国债收益率 数据来源：iFind，兴证期货研发部数据来源：iFind，兴证期货研发部 2.3国内经济复苏放缓 国内方面自二季度以来，经济修复的动能逐步减弱。工业制造业方面，4月制造业PMI重 新回落至荣枯线下方，5月更是进一步下滑至48.8，4工业增加值同比由3.9%变为5.6%，环比 -0.47%，工业生产在低基数作用下，持续上行，但是环比增速转负，生产端压力有所显现。 固定投资方面，2023年4月，固定资产投资累计同比增速4.7%，前值5.1%,房地产开发投资累计同比增速回落0.4个百分点至-6.2%；基建累计同比增速回落1.02个百分点至9.8%，基 建(不含电力)累计同比增速回落0.3个百分点至8.5%;制造业累计同比增速回落0.6个百分点至 6.4%，民间固定资产投资回落0.2个百分点至0.4%。 零售方面，4月社会消费品零售总额3.49万亿元，同比上年增长18.4%。分消费类型来看，4月商品零售3.12万亿元，同比增长15.9%，增幅较上月提升6.8个百分点；餐饮收入0.38万亿元，同比增长43.8%，增幅较上月提升17.5个百分点。2023年以来，消费增速持续加快，消费对经济增长的贡献也在不断提高，对于经济有一定的支撑作用。 图13：中国PMI指数（%）图14：中国制造业PMI细分指数（%） 数据来源：iFind，兴证期货研发部数据来源：iFind，兴证期货研发部图15：中国社融规模增量（亿元）图16：中国GDP同比（%） 数据来源：iFind，兴证期货研发部数据来源：iFind，兴证期货研发部 3.供给篇 3.1铜矿供应端延续宽松 3.1.1南美铜矿干扰逐步缓解 根据ICSG数据，2023年1-3月全球矿山产量530万吨，同比增加2.04%。根据SMM统计，2023年一季度海外主要铜矿企业（已发布）铜精矿产量为315.1万吨，同比增加3.8%，环比下降11.3%。 表1：全球矿山产量情况 数据来源：公开资料，SMM，兴