匈牙利：选定问题

2023年2月 匈牙利 选择的问题 国际货币基金组织的报告没有。23/71 这份关于匈牙利的文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期协商的背景文件。它基于2023年1月17日分发的最终报告完成时的可用信息。 本报告的副本可从以下网址向公众提供 国际货币基金组织(imf)92780年出版服务的邮政信箱华盛顿特区20090电话:(202)623-7430传真:(202)623-7201 电子邮件：publications@imf.org网站：http://www.imf.org价格：每份印刷本18.00美元 国际货币基金组织(imf)华盛顿特区 ©2023国际货币基金组织(imf) 匈牙利 选择的问题 2023年1月17日 由EstefaniaCohnBech，KarimFoda，TonnyLybek和AgustinRoitman编写 批准 欧洲部 内容 通货膨胀的驱动因素3 A.冲击和最近的进展4 B.通货膨胀的司机10 C.政策影响15 数据 1.通货膨胀在匈牙利和欧洲3 2.通货膨胀的冲击和事件4 3.政策和外部冲击5 4.食品价格上涨6 5.消费者和家庭能源价格7 6.国内生产者价格通胀8 7.分解的核心通货膨胀率9 8.模型预测11 9.劳动力市场指标11 10.政策指标13 11.汇率的发展和转移14 12.通胀风险15 附录 I.模型结果17 II.风险场景18 引用19 匈牙利 在匈牙利货币操作之前、期间 在大流行20 A.自2013年以来匈牙利货币业务的主要阶段20 B.相互竞争的目标,目标,和仪器23 C.自2013年以来匈牙利货币操作27 D.不断出现的传导机制35 E.结论和外卖39 数据 1.通货膨胀和货币政策立场22 2.政策和货币市场利率29 3.MNB的流动性吸收和提供业务（2013-2022）30 4.MNB资产负债表规模,2012年12月-12月。2022年31 5.2013年1月至2022年12月增长计划融资未偿还贷款32 6.自筹资金计划期间的政府债券发展33 7.MNB资产购买计划34 8.3个月BUBOR、实际增长和通货膨胀的相关变化系数36 9.主要传统传播渠道36 表 1.自2013年以来部分货币工具概览28 日引用42 2国际货币基金组织(imf) 通货膨胀的驱动因素1 从COVID-19危机中迅速复苏、一系列冲击以及过于宽松的政策组合已将匈牙利的通货膨胀推高至数十年来的最高水平。尽管高通胀和不断上升的通胀在2022年和2023年一直是欧洲大多数经济体面临的挑战，但匈牙利的通胀已加速至欧洲最高水平。尽管货币和财政政策正在收紧，但通胀预期已经脱锚，核心通胀动态依然强劲，反映了劳动力市场紧张以及刺激内需的宽松政策的滞后效应。展望未来，需要持续和持续紧缩的整体政策组合来推动通胀回到央行的目标。 1.通货膨胀已加速至数十年来的最高水平。自2021年初以来，它一直在迅速加速超过央行（MNB）的目标 ，从2021年1月的2.7%年率上升到2022年12月的24.5%。常见的外部冲击，包括与新冠疫情相关的供应链中断 以及大宗商品价格（主要是能源和食品）的飙升，俄罗斯在乌克兰的战争进一步放大了这些冲击，这些冲击推高了整个欧洲的通胀率。然而，匈牙利的通货膨胀率已上升到明显高于所有其他欧洲国家的水平，这引发了人们的疑问，即为什么匈牙利的通胀压力比其他国家更大。 图1.匈牙利：匈牙利和欧洲的通货膨胀 1由EstefaniaCohnBech，KarimFoda和AgustinRoitman编写。所有通胀图表均基于截至2022年12月的CPI数据和截至2022年11月的跨国HICP数据，可在2023年1月17日发布时获得。作者要感谢国际货币基金组织《欧洲区域经济展望，2022年10月》第2章的作者（巴巴奇卡科、菲利普·恩格勒、兰亭、斯维特拉娜·马斯洛娃、豪尔赫·萨拉斯和马格努斯·萨克斯加德）对本文的分析，并感谢央行（MNB）的同行在工作人员演讲中提供的有益评论。 国际货币基金3 2.本文探讨了匈牙利如何以及为何达到历史高通胀。特别关注跨国比较，以了解匈牙利可能脱颖而出的地方，以及可能有助于解释匈牙利通胀压力增强的国内驱动因素。在概述过去两年的通胀发展之后，本文利用增强的菲利普斯曲线来估计通胀常见驱动因素的影响，研究了劳动力市场紧缩和政策立场的作用，并分析了近年来汇率传递程度的 可能变化。根据调查结果，本文探讨了通胀前景的风险，并提出了政策建议。 A.冲击和最近的进展 3.自2020年以来，多重冲击和事件助长了通货膨胀。为了应对2020年的COVID-19大流行，全球和匈牙利都异常放松了财政和货币政策，以防止短期和长期的经济和人员损失。中央银行降低了利率并扩大了资产负债表，政府 通过一系列流动性和偿付能力措施来放松财政政策，以支持家庭和企业并保护就业。这一政策支持有助于促进强于预期的经济复苏，导致劳动力市场收紧、食品和能源价格上涨（俄罗斯在乌克兰的战争加剧）、干旱和供应瓶颈。结果 ，包括匈牙利在内的全球通胀压力加剧（国际货币基金组织，2022年）。在匈牙利，2022年4月大选前的另一轮财政刺激措施进一步加剧了通胀压力。此外，能源价格高企和需求持续导致外部赤字扩大，全球金融状况收紧，与欧盟（EU）的争端加剧了风险认知，加剧了汇率和输入性通货膨胀的压力。 图2。匈牙利:通胀冲击和事件 图3。匈牙利:政策和外部冲击 组合的通货膨胀 4.匈牙利的食品通胀是欧盟最高的。匈牙利的食品价格上涨速度明显快于其他欧盟国家。在国内，2022年干旱严重削减了匈牙利的农业生产，增加了未加工食品价格的额外压力（匈牙利是粮食净出口国）。此外，从未加工食品到加工食品的传递程度相对较高，部分原因是食品生产商的议价能力强于零售商，以及食品加工部门的低生产率（MNB2022），导致加工食品通胀异常高。作为回应，政府于2022年2月对六种特定食品（砂糖、小麦粉、葵花籽油 、猪腿、一些鸡胸肉和背部以及2.8%牛奶）在2021年10月15日的水平上引入了价格上限。上限延长了几次，并 扩展到另外两种食品（鸡蛋和土豆）。它现在定于2023年4月到期。这些上限在减缓食品通胀方面无效，因为分销商和零售商提高了其他产品的价格以保持其利润率，食品通胀继续飙升。 图4。匈牙利:食品通胀 5.与此同时，高能源价格通胀只被允许传导到2022：H2的消费者价格。自2014年以来实施的家庭能源公用事业价格上限最初完全保护了家庭免受批发电力和天然气价格飙升的影响。根据政府估计，2022年8月，高于全国平均水平的消费上限提高到接近市场价格的水平，导致约四分之一家庭的能源公用事业价格上涨。2变化之后，电力和天然气消费者价格通胀率从零跃升至9月份的近30%和115%左右，合计对当月整体CPI整体通胀的贡献率接近3个百分点，并在12月保持类似水平。尽管如此，价格水平仍然是欧洲最低的，低于全国平均水平的消费价格仍处于最初的上限水 平。此外，政府在2021年11月15日至2022年12月6日期间将汽车燃料价格限制在远低于市场价格的水平，进一步防止批发能源价格转嫁到消费者零售价格。12月取消车用燃料价格上限后，燃料价格同比上涨27%，对当月整体CPI通胀率的贡献率接近2个百分点。 2高于平均水平的消费价格水平仍然有效，但参照市场价格计算，并设定每季度调整一次。消费水平是每米（而不是每户）。 图5.匈牙利：消费者和家庭能源价格 6.随着能源价格的飙升，生产者价格迅速上涨 。国内生产者价格通胀率在2022年10月达到近68%的 高位，然后在能源和中间产品价格的带动下，在 2022年11月小幅下降至63.7%。生产者和消费者价格之间的历史高度相关性表明，能源价格对高生产成本的传导大多已经发生（MNB2022）。 图6.匈牙利：国内生产者价格通胀 图5.匈牙利：消费者和家庭能源价格（完） (同比变化百分比) 7.核心通胀是欧盟最高的，基础广泛。匈牙利的核心通胀指标不包括未加工食品或未加工和加工食品，高于所有其他欧盟国家。潜在通胀一直在加速，截至2022年12月，服务业和非能源、非食品商品通胀占整体CPI通胀的 40%左右。能源生产者价格高企的第二轮效应导致非能源、非食品商品通胀上升速度快于新兴欧洲同行。与此同时， 服务业通胀也飙升至两位数区域，自2022年年中以来以比同行更快的速度加速。 图7.匈牙利：核心通胀分解 B.通货膨胀的司机 8.模型估计和程式化的事实表明，除了外部供应冲击外，政策推动的国内需求也增加了通货膨胀压力。利用历史数据的菲利普斯曲线等主力通胀模型在发生大规模外生冲击时分析通胀动态时，会受到比平时更大的残差的影响。用风格化的事实补充基于模型的分析，提供了特定关系的暗示性证据，而模型估计可能无法很好地捕捉这些关系。在 本节中，估计了一个标准的增强菲利普斯曲线，以确定各个欧洲经济体通货膨胀动态的结构特征。此外，关于近期劳动力市场动态以及财政和货币政策立场演变的程式化事实被用来了解菲利普斯曲线分析可能无法很好地捕捉到的其他通胀压力来源。此外，还分析了包括匈牙利在内的新兴市场汇率直通的模型估计，以评估汇率大幅波动期间的非线性 。 9.菲利普斯曲线估计表明，过去的核心通胀和通胀预期是重要的通胀驱动因素。菲利普斯曲线估计了21个发达经济体和5个新兴欧洲经济体中的每一个，综合数据超过2000Q1-2022Q2。3总体和核心通胀与滞后通胀、基于共识预 测的提前三年通胀预期、基于趋势失业的失业差距估计以及包括商品食品和能源价格、外国生产者价格和汇率在内的外部价格衡量相比倒退（国际货币基金组织2022年）。匈牙利的结果表明，过去的核心通胀和中期通胀预期是解释当前核心通胀和总体通胀水平的重要驱动因素（附录一）。外部价格压力在统计上也具有显著性。根据模型结果，平均季度通胀预计将减速，但到2023年仍将保持高位。然而，基于历史趋势的失业差距系数在匈牙利（与保加利亚、克罗地亚和波兰等同行国家一样）在统计上微不足道，可能是由于样本是价格稳定的时期，因为劳动力市场仍然疲软，而失业率从高位下降。最近的劳动力市场数据表明，这种关系在过去两年中可能已经发生了变化（见下文）。 3新兴的欧洲经济体包括保加利亚、克罗地亚、匈牙利、波兰和罗马尼亚。欧洲发达经济体包括比利时、捷克共和国、丹麦、爱沙尼亚 、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、立陶宛、拉脱维亚、荷兰、挪威、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚、西班牙、瑞典、瑞士和英国。 图8。匈牙利:模型预测 10.随着核心通胀上升，紧张的劳动力市场似乎增加了工资压力。自2020年第二季度COVID冲击以来，核心通胀率与失业率的相关性明显高于COVID之前（图9和MNB2022）。在此期间，劳动力市场紧张程度（以职位空 缺与失业率之比衡量）迅速上升至历史高位，表明劳动力市场疲软处于历史低位。与此同时，私营部门的工资以两位数的速度增长（快于大多数欧盟国家，但与新兴欧洲的一些同行在类似或更高的正产出缺口下持平），超过了近年来也落后于同行的生产率增长。 图9。匈牙利:劳动力市场指标 图9。劳动力市场指标(得出结论) 11.近年来的宏观经济政策是欧盟最具扩张性的政策之一，即使在失业率变得非常低的情况下，宏观经济政策仍然如此。为应对COVID危机，财政政策在2020年放松，然后在2021年底至2022年初再次放松，尽管经济从COVID危机中复苏强劲于预期，但仍提供了另一轮财政刺激措施。货币政策在2020年也大幅放松，尽管多国银行在 2021年年中开始提高政策利率，但通货膨胀率正在成为该地区最高的通货膨胀率之一。因此，在2020-22年期间，财政和货币立场都是整个欧盟最具扩张性的，周期性调整后的财政平衡和实际利率低于大多数具有类似或更多负产出缺口的国家。使用一个简单的正常化政策立场指数，将财政平衡和实际政策利率（以平均政策利率减去未来一年的预计通胀来衡量）结合在一个简单的