在房地产市场脆弱性上升的情况下调整欧洲的宏观审慎政策

校准 宏观审慎政策在欧洲 考虑住房不断上升市场的脆弱性 劳拉Valderrama WP/23/75 国际货币基金组织的工作论文描述研究进步的作者(年代)和发表 引起评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织的工作论文的观点的作者(年代),不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。 2023 3月 ©2023国际货币基金组织(imf)WP/23/75 国际货币基金组织的工作论欧文洲部 在房地产市场脆弱性上升的情况下调整欧洲的宏观审慎政策 由劳拉Valderrama 授权分销的罗曼 2023年3月 国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:住房市场的发展是欧洲关注的焦点。估值过高金融状况收紧和生活费危机增加了持续衰退的风险，宏观审慎政策在确保金融体系弹性和 平滑宏观金融周期。在此背景下，本文提供了详细的考虑 关于如何（重新）设定宏观审慎政策工具以应对欧洲与住房相关的系统性风险，提供设计解决方案以避免在拧紧阶段出现意外后果，并导航 在管理脆弱性积累和经济衰退中的宏观金融周期之间进行权衡。它还提出了一个新的框架来衡量工具的有效性，并通过量化风险来避免重叠由不同的宏观审慎工具解决。最后，它引入了一个分类法，允许评估国家的宏观审慎立场以及是否需要对当前政策环境进行调整，例如 放宽基于资本的工具，并可能放宽一些基于借款人的措施，以防更多严重的衰退。 冻胶分类数字: E32E44,G5、G21G28,G32、R31R38。 关键词: 房地产市场;家庭脆弱性;收入分配; 经济周期;金融稳定;宏观审慎政策。 作者的电子邮件地址: LValderrama@imf.org 建议引用:Valderrama，L.，（2023）“校准欧洲的宏观审慎政策酰胺住房市场脆弱性上升“，货币基金组织工作文件。 工作底稿 校准宏观审慎政策在欧洲 房地产市场日益脆弱 由劳拉Valderrama1 1作者要感谢RomainDuval和LauraPapi的详细评论和广泛的讨论，Katharina 贝尔甘特、赫尔格·伯杰、罗曼·布伊斯、路易斯·布兰道、奥亚·塞拉松、保拉·莫拉莱斯、埃尔伦德·尼尔、列夫·拉特诺夫斯基反馈和建议，以及2023年12月国际货币基金组织欧洲政策欧洲政策会议的与会者发表有益意见。 本公园提供了优秀的研究援助。 内容 词汇表。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。4 5 一、简介 二、为什么欧洲的住房问题在当前关头很重要8 欧洲最近的宏观审慎政策是如何演变的?.9 三、紧固阶段刀具选择与校准11遏制漏洞积累的政策工具12增强银行韧性的政策工具13 基础广泛的反周期工具与基于行业的反周期工具：欧洲的经验13 通过调整设计设置来解决工具的意外后果15 IV.如何比较宏观审慎工具增强韧性的相互作用和有效性 ............................................................................................................................................................................17 基于资本的工具20BBMs.20 量化相对有效性20工具的选择21 五、经济状况恶化时宏观审慎政策放松的思考21 何时应放宽宏观审慎政策?.22 哪些宏观审慎工具可以放松?.22 如何在经济低迷时期管理权衡取舍?.23 VI.未来几个月欧洲应如何调整政策工具?.24 七、在国家层面实施宏观审慎政策诊断27八、结语31 附件一.宏观审慎工具相互作用和有效性的定量说明37附件二.新房贷风险状况的计算方法39 附件三.住房贷款从发起到时间点（PiT）风险参数40 引用。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。41数据 1.欧洲：住房贷款和房地产指标8 2.2022-23年RRE宏观审慎政策工具的变化.................. 3.2023年4月7日反周期资本缓冲利率11 4.选定国家的CCyB和部门CCyB/SyRB，2023年4月7日...... 5.微审资本、煤层气与BBM的相互作用18 6.放松的成本和收益22 7.绘制选定国家住宅房地产市场的热度图26 8.宏观审慎政策干预大事记30 9.抵押贷款利率上升导致住房购买力下降31 表 1.自欧洲COVID-19爆发以来关于CCyB缓冲液的宏观审慎政策决定33 2.自COVID-19爆发以来关于BBM和部门CCyB的宏观审慎政策决定 欧洲。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。34 3.解决住宅房地产市场脆弱性的关键政策12 4.CCyB相对于部门CCyB/SyRB的特点14 5.拧紧阶段的设计方案15 6.宏观审慎工具的相对有效性：一个说明性例子21 7一.欧洲脆弱性指标分类与宏观审慎政策立场框架35 7b.欧洲脆弱性指标分类与宏观审慎政策立场框架36 术语表 BBM 国际清算银行 央行 煤层气 CCyBCET1DSTI 贸易工业 部 电子商 务 欧洲央 行 欧盟评估》 国际货币基金组织 IRB 乐金显示器 线性时 L不T变V MRELPD Borrower-based测量国际清算银行 英格兰银行 研究资本的测量逆周期资本缓冲普通股一级资本债务服务收入比例债务收入比率 欧洲委员会欧洲央行(ecb)欧盟 全球金融稳定报告 国际货币基金组织(imf)基于内部评级 给定违约损失贷款收入比例贷款价值比 自有资金和合格负债的最低要求违约概率 坑的时间点 PTI价格与收入 PTR 澳洲报告 价格租 新西兰储备银行世界经济展望 我的介绍。 房地产市场的失衡是系统性风险的重要驱动因素。当房价超过可持续时水平，房地产市场低迷的风险增加，借款人和债权人的风险也增加-包括 银行——资产负债表，对金融稳定构成潜在威胁。这就提出了如何设置的问题宏观审慎政策，遏制脆弱性积累，增强银行业韧性 系统对不利冲击，同时尽量减少对经济的任何意外副作用。 在许多欧洲经济体中，Covid-19大流行期间房价大幅上涨对估值过高的担忧，促使宏观审慎当局更密切地监控住房 市场发展和收紧广泛的宏观审慎政策工具，以抑制脆弱性和/或 他们潜在的不利的宏观财政的影响。2随后的十年——在欧洲规则之后为宏观审慎工具建立共同法律基础于2014年生效-当局已经 主要是在房地产脆弱性上升的背景下收紧政策杠杆，除了暂时放松为了应对COVID-19。 最近，大宗商品价格上涨，通胀压力上升，货币政策收紧 增加了房地产市场和更广泛的经济衰退的风险，给欧洲带来了新的挑战宏观审慎当局。2022年下半年创下欧元政策收紧最快的记录 创纪录（250个基点）。这加剧了在校准宏观审慎工具时的艰难权衡。不可持续的房价、利率上升和经济衰退风险的结合。3房地产市场和更广泛的经济前景恶化，正确把握宏观审慎立场变得更具挑战性 因为在维持金融体系的弹性之间可能会出现权衡取舍——这可能需要紧缩（更）的立场-并支持信贷流向经济-这可能需要放松一些 宏观审慎工具，否则可能会放大房地产市场低迷、信贷收缩和更广泛的经济放缓，可能对金融稳定产生不利反馈影响。 欧洲宏观审慎当局面临的另一个问题与工具选择有关，在这种情况下 工具包的规模不断扩大，选定的工具应该相互补充。为了应对周期性积累 系统性风险，政策制定者实施了基于资本的措施（CBM）或基于借款人的措施 （BBM）限制个人借款人的抵押贷款，其中欧洲各地种类繁多。例如，关于建立信任措施，瑞士重新启动了部门反周期资本缓冲。 对于所有以住宅房地产抵押的风险头寸，利率为2.5%（2022年9月），而瑞典将瑞典语平均风险权重的最低水平延长至25% 住房贷款（2021年11月）。关于BBM，奥地利为LTV比率设定了90%的上限，即40DSTI比率的上限百分比上限和住房贷款到期的上限为35年（8月 2022年），而捷克共和国根据 财产和借款人的年龄（2022年4月）（另见ESRB，2022年）。尽管 工具、建立信任措施和BBM之间的相互作用通常是独立校准的。尽管有重叠在资本缓冲（宏观审慎工具）和最低资本要求（微观审慎工具）之间 2与房价趋于下跌的典型压力时期不同，在大流行期间没有房价 修正，但价格进一步上涨，部分原因是偏好受到冲击。 3在最近的出版物中讨论了实施宏观审慎政策的复杂宏观金融环境 例如欧洲央行关于宏观审慎政策的声明（欧洲央行，2022c）、10月GFSR（国际货币基金组织，2022a）和10月REO：欧洲(2022b)。 这可能会限制大流行期间缓冲区的可用性（BIS，2022a;ESRB，2021a;马图尔等人，2023;施密茨，2022年;Couaillier等人，2022年），缺乏对相互作用的定量评估。4 本文提供了有关如何将不同的宏观审慎工具结合起来的精细考虑 解决欧洲与住房相关的系统性风险，以及是否以及如何调整工具包以应对不断变化的环境。本文首先关注如何在基线下制定宏观审慎政策 条件——在质量上与国际货币基金组织2022年10月对大多数欧洲经济体的预测一致——其中经济活动复苏，房地产市场保持弹性，然后转向是否以及如何（重新）设置的问题 如果经济状况相对于基线大幅恶化，宏观审慎工具。分析 建立并补充国际货币基金组织（2014a，2014b）和ESRB提供的宏观审慎政策指导 （2017），国际清算银行设定反周期缓冲利率的原则和建议（2010年，2019年），和ESRB（2014），Biljanovska等人关于宏观审慎政策效果的经验证据存量（2023）和Araujo等人（2020），以及提供意外后果的支持证据的研究 宏观审慎政策干预对产出（Richter等人，2019年），企业外汇债券发行（Ahnert等人， 2018），以及向不受监管的银行的泄漏（Aiyar等人，2014年）。 为了最大限度地提高其操作效用，本文提供了一个分类法，用于衡量欧洲国家如何按照不同的关键风险信号和弹性指标执行。该分类法基于系统的 分析和汇总2022年底评估的一组关键定量指标，与 ESRB倡导的宏观审慎政策立场方法（2021b）。它补充了对一套指标，通过提议 进一步实施现有指南和评估当前系统性风险水平的方法 整个欧洲。宏观审慎政策立场是通过评估系统性平衡来衡量的 与抵押贷款标准、家庭脆弱性、银行业对住房的风险敞口有关的风险市场、住房周期、信贷周期和商业周期，以及资本缓冲提供的弹性以及基于收入的措施。这些指标被分桶，以允许可比较的权重和跨国标杆。针对同行国家的风险和复原力的每个维度的表现可以是 指导宏观审慎政策评估的有用起点。 当分类法中提出的关键指标表明需要宏观审慎干预时，选择工具的校准可以由论文中提出的旨在测量 政策措施的相对有效性，避免重叠，即累加工具的风险，例如 逆周期资本缓冲、部门资本缓冲