境内价格弹性驱动修复，展望全年高景气

事件：华住集团发布2023年一季度报告，公司2023年Q1实现收入44.8亿元，同比+67.1%，略超指引（61%-65%）；境内实现收入35.9亿元，同比+58.0%，略超之前指引（53%-57%），其中直营酒店实现收入20.2亿元，占比56.2%，管理及特许加盟酒店实现收入15.36亿元，占比42.7%。德意志酒店实现收入8.9亿元，同比+118.2%；其中直营酒店实现收入8.5亿元，占比96.4%；管理及特许加盟酒店实现收入0.2亿元，占比2.0%。归母净利润9.9亿元（上年同期亏损6.3亿元）。 境内价格弹性驱动恢复、入住率仍有缺口；境外继续延续恢复趋势。Q1华住境内酒店Bl RevPAR 210元（同比22Q1/19Q1分别58.3%/+17.6%），OCC 75.6%（同比22Q1/19Q1分别同比+16.4/-5.0pct），ADR 277元（同比22Q1/19Q1分别+23.9%/+25.4%）。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为210元/76.7%/274元，分别同比+51.8%/+15.7pct/+20.8%，其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为160元/77.1%/208元 ， 分别同比+44.6%/+12.4pct/+21.3%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为263元/76.3%/344元，分别同比+57.1%/+19.0pct/+18.0%。德意志酒店Q1 Bl RevPAR 55欧元（同比22Q1+65.8%），OCC 53.5%（同比22Q1+15.5pct），ADR 104欧元（同比22Q1+17.7%），境外2023Q1在价格驱动下仍处于恢复进程中。 Q1继续关闭门店，新签约酒店势头向好。展店：境内新开酒店262家（直营2家，加盟260家），关店209家（直营5家，加盟204家），净开酒店53家（直营-3家，加盟56家），同比22Q1-109家。其中经济型/中端及以上酒店分别净开业-50/103家，截至2023Q1分别为4880/3584家。2023Q1闭店较多主要系2022年外部环境影响导致的对于软品牌和汉庭1.0产品的延迟闭店。主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业28/25家，怡莱净关闭门店89家，软品牌持续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业64/29家。德意志酒店新开业酒店2家（直营1家，加盟1家），关闭门店6家（直营2家、加盟4家），净减少4家（直营-1家、加盟-3家）。Pipeline：2022Q4华住境内pipeline 2304家（环比-240家），其中经济型903家（环比-150家）、中端及以上1401家（环比-90家）。Pipeline环比减少主要系公司对于待开业酒店进行全面审查并淘汰部分较低质量的待开业酒店。新签约来看，2023Q1公司共新签约酒店670+家，展现市场强劲复苏信心。 外部环境改善下盈利能力大幅度提升。境内来看，酒店经营成本为23.8亿元，同比+5.7%。 销售费用率为3.3%（同比基本持平），一般及行政管理费用率同比-6.5pct至8.7%。境内经营利润为8.2亿元（上年同期亏损4.2亿元），归母净利润为11.6亿元（上年同期亏损3.1亿元）。境外来看，酒店经营成本为8.7亿元，同比+55.4%，主要系境外外部环境改善下经营持续恢复，销售及管理费用率分别为8.8%/12.8%，经营利润及EBITDA分别为-1.6/-0.8亿元，亏损相比上年同期收窄（上年同期分别为-2.9/-2.4亿元）。 投资建议：2023Q1，拆分月份来看，1/2/3月公司Blended RevPAR分别恢复至2019年的96%/140%/120%，行业供给出清下，春节后需求集中释放。公司具备产品、品牌、会员体系等多重优势，叠加公司较强的收益管理能力，价格弹性大，驱动公司RevPAR恢复领先行业。 公司指引Q2华住境内收入同比增长64%-68%；展望Q2及全年，五一旺季恢复趋势向好；暑期旺季即将到来，恢复趋势有望延续。公司坚持精益增长战略，对于pipeline门店全面审查并逐步退出软品牌酒店，长期来看，公司门店质量持续提升，经营效率显著领先。预计公司2023-2025年归母净利润35.85/37.21/43.98亿元，对应PE分别为24/23/20X，维持“买入“评级，目标价48港元。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）