豆粕月报：静待季节性累库，豆粕仍以偏空对待
静待季节性累库，豆粕仍以偏空对待 豆粕月报202305 美尔雅期货研究院—农产品小组 C 目录 ONTENTS 1 2 3 主要观点 行情回顾基本面分析 4价差跟踪 本月豆粕震荡下跌。 宏观，月初美联储继续加息25个基点，且本月美元持续走高、美原油整体走低，全球商品承压。 成本端，USDA5月发布平衡表并首次公布下一年度美豆及全球大豆供需状况预估，因下半年预期厄尔尼诺现象产生，美豆及全球大豆新作均将迎来丰产，且库存均有增长，从而显示下一年度全球大豆整体供需宽松，从而对盘面施压；而产业端巴西大豆收获临近尾声，出口迎来大幅增加，港口报价震荡偏弱，同时对美豆出口仍具有极大的挤占作用，美豆本月出口整体偏弱，不过上月美豆压榨表现亮点，虽环比下降，但创同期历史高位；而美豆种植速度提升较快，在产区天气的配合下，美豆播种率已超80%为近10年最高，从而对盘面形成持续压制。 国内，月初因海关通关政策收紧，本月进口大豆到港呈前低后高趋势，油厂开机率同步变化，豆粕下游消费总体衰减不过提货量保持高位，油厂豆粕库存开始回升但仍处于历史地位。 策略：5月美豆在天气的配合下播种速度远超往年，从而能够配合新作平衡表给盘面带来持续压力；而国内在进口大豆到港延缓的制约下油厂开机率提升缓慢，不过随着油厂对海关政策的适应，且预期6-8月进口大豆到港的增多，预计豆粕累库速度提升，中长期仍对豆粕以偏空看待。 CBOT大豆与M05豆粕 截至5月31日收盘，月内CBOT大豆收于1299.50美分/蒲，较开盘下跌119.75点，月跌幅8.44%；M09豆粕收于3379元/吨，较开盘下跌118点，月跌幅3.37%。5月CBOT大豆整体下跌，主要受美国加息、美国及全球大豆新作预期丰产和美豆出口偏弱影响；国内豆粕也整体回落，原因在于巴西大豆报价持续走低，虽然期间因海关政策延误进口大豆到港，不过盘面持续走弱的趋势并未改变。 CBOT大豆M09豆粕 数据来源：USDA，美尔雅期货 类别 关键词 描述 平衡表 全球大豆 下一年度新作首次突破4亿吨，期末库存同比增2164万吨，库消比提升至31.70%； 美国大豆 下一年度产量提升至45.10亿蒲，库存增至3.35亿蒲，库消比增至7.59%； 成本端 美豆种植 截至5月28日当周，美国大豆种植率为83%，市场预估为82%； 美豆出口 截至5月18日当周，美豆5月前两周出口净销售79.69万吨，出口累计继续放缓至4790万吨，占全年出口预估的87.34%； 阿根廷 截至6月1日，阿根廷大豆优良率保持18%，土壤适宜水分略降至72%；大豆收割率86.9%，慢于去年和五年均值； 巴西 截至5月27日，巴西大豆收获进度达到99.2%，基本收获完成；且巴西商贸部显示4月巴西大豆出口1434万吨； 供给 进口 5月前四周111家油厂到港796.25万吨，低于预期； 需求 压榨 5月111家油厂大豆压榨为714.79万吨，同比增加108.89万吨，增幅18.15%； 成交 豆粕下游成交量385.49万吨，环比减少168.18万吨，减幅30.38%；同比减少88.20万吨，减幅18.62%； 库存 油厂库存 2023年第21周，全国主要油厂大豆库存、豆粕库存上升，未执行合同下降；其中大豆库存为397.01万吨，较上周增加22.15万吨，豆粕库存为26.8万吨，较上周增加6.08万吨； 风险 全球 美国天气、美豆种植进度、进口大豆到港量、国内豆粕需求、美豆和巴西大豆出口。 基本面分析 平衡表—美豆 受巴西大豆更具性价比使得南美向北美移库，本年度美豆进口调增； 下一年度，受可能出现的厄尔尼诺预期，美豆单产提升至52蒲/英亩，从而产量增2.34亿蒲至45.10亿蒲； 尽管消耗总体增加，不过其增量低于供给增量，使期末库存增加1.25亿蒲至3.35亿蒲 ，且库消比增至7.59% 下一年度美豆供需将迎来极大宽松。 基本面分析 平衡表—全球大豆 下一年度受厄尔尼诺影响，预计全球大豆主产国均有增产，其中美国增636万吨，巴西增800万吨 ，阿根廷增21万吨，全球大豆产量首次突破4亿吨大关，达到4.1059亿吨。 尽管各国国内消费也有增加，全球大豆期末库存同比增2164万吨，库消比提升至31.70%。 全球大豆供需将迎来极大宽松。 基本面分析 成本端—美豆种植进度 USDA：截至2023年5月28日当周，美国大豆种植率为83%，市场预估为82%，之前一周为66%，去年同期64%，五年均值为65%；大豆出苗率为56%，之前一周为36%，去年同期为36%，五年均值为40%。 5月天气合适美豆种植速度大幅加快，目前播种速度为近10年最快。 美豆种植进度 基本面分析 成本端—美豆出口与压榨较好 NOPA：4月大豆压榨量为1.73232亿蒲，环比减少6.77%，同比增加2.03%，且不及市场预期的1.74173亿蒲。 截至5月18日当周，美豆5月前两周出口净销售79.69万吨，较前期有所增多，不过美豆出口累计继续放缓至4790万吨，占全年出口预估的87.34%。 美豆压榨量（千蒲） 美豆出口销售累计（吨） 数据来源：USDA，美尔雅期货 基本面分析 成本端—巴西大豆收获进度与出口 CONAB：截至5月27日，巴西大豆收获进度达到99.2%，基本收获完成； 随着巴西大豆收割持续推进，3月及4月巴西大豆出口迎来高峰。巴西海关显示巴西大豆3月出口1324万吨，巴西海关显示4月巴西大豆出口1434万吨。 巴西大豆收获进度巴西大豆出口量（万吨） 数据来源：CONAB，巴西海关，AGWeather，美尔雅期货 基本面分析 成本端—阿根廷大豆生长状况与收割进度 布交所显示截至6月1日，阿根廷大豆优良率保持18%，土壤适宜水分略降至72%；大豆收割率86.9%，慢于去年和五年均值。 5月阿根廷降雨开始增多，大豆优良率及土壤墒情较前期回升，收获进度提速不过仍偏慢，目前布交所已将阿根廷大豆产量调减至2100万吨。 阿根廷大豆生长状况阿根廷大豆收割率 数据来源：布交所，美尔雅期货 基本面分析 国内端—进口大豆报价与到港量 巴西大豆收获基本完成，大豆出口紧张局势有所缓解，5月港口报价总体稳定； 钢联：5月海关检验政策继续收紧，进口大豆到港提升缓慢，钢联显示5月前四周111家油厂到港796.25万吨，低于预期。不过随着后续市场对海关政策的消化，预计6月到港将近900万吨。 进口大豆FOB报价 进口大豆到港量（万吨）数据来源：钢联，美尔雅期货 国内端—大豆压榨量与豆粕成交量 钢联：5月111家油厂大豆压榨为714.79万吨，同比增加108.89万吨，增幅18.15%。豆粕下游成交量385.49万吨 ，环比减少168.18万吨，减幅30.38%；同比减少88.20万吨，减幅18.62%。 5月因前期进口大豆到港延缓，部分油厂出现断豆停机制约压榨量，随着后期海关通关恢复，油厂开机率提升 ，大豆压榨量增多。 油厂大豆压榨量（万吨） 豆粕成交量（万吨） 国内端—油厂大豆与豆粕库存 5月受海关通关影响，进口大豆到港量前期较少后期增多，且油厂开机率逐步提升，从而油厂大豆库存呈现先减少后增多趋势。 5月油厂豆粕提货量总体偏多，豆粕库存保持低位。不过随着下半月大豆到港提升，油厂开机率持续走高，豆粕增量多于提货量，豆粕库存缓慢回升。 油厂大豆周度库存（万吨）油厂豆粕周度库存（万吨） 价差跟踪 豆粕9-1价差 豆粕基差 油粕比豆菜价差 数据来源：wind，美尔雅期货 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看
