每日晨报

每日晨报2023年6月2日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:同步 保险行业 2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 6,150 -0.22 -8.28 上A 3,359 -0.01 3.74 恒指18,2170.04-6.04 预计2023年新业务价值增速前高后低，下半年仍需关注代理人渠道复苏 上B 271 0.18 -3.99 态势。我们预计定价利率的下调将对下半年传统险产品的销售产生负面 深A 2,105 0.45 1.87 深B 1,092 0.11 -5.66 道指 33,062 0.47 -0.26 标普500 4,221 0.99 9.94 影响，银保渠道的爆发式增长预计难以持续，下半年新业务价值的增长仍需关注代理人渠道的复苏进程。我们预计2023年新业务价值增速前高 后低，但由于疫情影响已减退，寿险行业仍将处于复苏通道。 纳指 13,101 1.28 25.17 英国富时100 7,490 0.59 0.52 新会计准则的实施预计将提升盈利波动性。新准则的实施对于资产、负 法国CAC 7,137 0.55 10.25 债匹配能力提出更高的要求，寿险公司之间不同的业务结构对于财务表 德国DAX 15,854 1.21 13.86 现具有较大影响。 维持行业同步评级。目前行业估值经历了一定程度的修复，但仍处于偏 低水平。我们重点推荐负债端呈复苏趋势，但股价表现相对滞后的平安 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 （2318HK）和友邦（1299HK），以及代理人队伍率先企稳，在高利率 收盘价升跌%今升跌 布兰特72.66-13.93-15.42 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 42家A股上市券商2022年合计归母净利润同比下降34%，2023年1季度同比显著增长86%，主要由于自营投资收益同比显著增长。我们预计2023年下半年，经济延续复苏态势，股票市场有望持续回暖，日均成交金额同比恢复正增长，推动证券行业盈利在低基数上回升。 分季度来看，2023年1季度上市券商盈利同比大幅上升86%，2季度面临较高同比基数，我们预计上市券商上半年盈利增速降至25-30%，全年有望实现20%左右的盈利增速，在2022年的低位上回升显著。 当前行业估值仍处于偏低水平。我们预计2023年随着经济复苏，疫情影响减退，股票市场估值有望回升，推动证券行业估值修复。 维持行业同步评级，重点推荐两条逻辑主线：自营投资收益和盈利具备一定弹性的券商，受益于股票市场估值回升，如华泰证券（6886HK/买入），东方证券（3958HK/未评级）；业务均衡，在投行、机构业务上 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数18,216.91 产品销售上较为谨慎，受定价利率下调影响 相对较小的国寿（2628 期金 1,963.90 6.87 7.92 HK）。 期银 23.26 10.76 -2.88 期铜 8,017.00 -11.58 -4.41 日圆 138.95 -2.03 -5.04 英镑 1.25 4.28 4.08 欧元 1.07 0.56 0.55 证券行业 基点变动 三个月 六个月 2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修 评级:同步 HIBOR 4.78 25.66 -10.04 复仍可期 美国10年债息 3.61 -9.76 2.16 50天平均线19,715.11 200天平均线19,979.96 14天强弱指数28.05 沽空(百万港元)22,553 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 竞争优势突出的头部券商，如中信证券（6030HK/买入）和中信建投 （6066HK/买入）。 评级:同步 内地房地产行业 2023下半年展望：等待更多信号 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 等待更多信号。我们看到实体市场在2023年第1季度出现复苏，但势头在2023年第2季度放缓，尤其是低线城市。由于销售复苏弱于预期，我们预计部分民营开发商的流动性困难将持续，同时，国企开发商将获得更多市场份额。我们认为需要更多明确的信号来确认复苏步入轨道。 预计销售将逐步复苏，2023年下半年全国销售额将增长5-10%。鉴于2022年较低的基数、更多政策出台以及民营开发商推出更多已完工项目，我们认为房地产市场将在下半年逐步复苏。 国有企业进一步获得市场份额。我们看到行业继续分化，国企争取到更多的市场份额，而我们相信国企的市场份额将在2023年下半年达到70%左右的峰值，而一些民营企业将在推出更多已完工项目后重新获得市场份额。 国企先行，首选越秀。由于回暖需时，我们建议先选销售执行力强且土地储备充足的国企龙头。我们重申越秀（123HK/买入）为我们的首选，同时看好华润置地（1109HK/买入）。对于高风险偏好的投资者，我们建议等待销售改善信号以及市场对估值最低的民企龙头进行重估，如旭 辉和雅居乐，机会或在2023年4季度出现。 评级:同步 香港房地产行业 2023下半年展望：渐趋乐观 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 渐趋乐观。中原城市领先指数在2023年前五個月反弹6.4%，通关、游客涌入、白领回归和加息週期可能结束等基本面改善，导致住宅和零售市场前景渐趋乐观。 住宅处于拐点，基本面有所改善。美联储加息周期结束在即，而中国内地白领回归，我们预计住宅需求回升，将支持中端新屋销售，房价有望在2023年下半年企稳。 零售业反弹，写字楼承压。在零售销售环境改善的支持下，我们预计2023年下半年零售租金环比反弹5-10%。相反，由于写字楼需求疲软，核心商业区的空置率创下新高。我们预计写字楼租金在下半年的环比下跌速度将放缓至3-5%，但收租股仍可能面临显着的负租金调整。 偏好住宅/零售多于写字楼。总体而言，相对于写字楼，我们更偏好住宅和零售物业。因此，我们认为拥有更多零售元素且专注于中端住宅市场的开发商将在2023年下半年受益更多，包括新鸿基地产（16HK/买入）。鉴于写字楼租金持续疲软导致负租金调整，建议规避拥有更多写字楼的收租股。 评级:同步 光伏玻璃行业 成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com -深度行业报告，包括凯盛新能（1108HK）的首次覆盖报告（49页）- 2022年大量新进入者进入光伏玻璃行业，原有企业也纷纷加大扩产力 度，导致竞争加剧，今年1季度行业盈利已降至谷底。在产能风险预警机制、当前低利润率等因素约束下，我们预计2023/24年平均有效日熔量将同比增长47%/26%，增速相比2022年明显放缓，均和需求增速基本一致。由于需求环比快速增长而供给增加较少，以及纯碱价格大跌推动成本下降，3季度将为行业盈利拐点，下半年毛利率将环比大幅提升。 2022年开始，行业新投产产能大多数为此前只有龙头企业拥有的千吨级窑炉，导致成本差距缩小。随着其他企业产能扩大并复制龙头企业的多种降本方式，我们预计成本差距将进一步缩小，优秀二线企业市占率将提升。 我们给予行业同步评级，预计3季度光伏玻璃将迎量价齐升，将出现较好的买入时机。我们首选央企背景的二线企业凯盛新能（1108HK），其市占率正快速上升，目前利润率较低，未来改善空间大，在目前的行业利润率回升阶段，盈利弹性大。首次覆盖给予买入评级和目标价8.85港元。 领展房托可分派收入低于预期，资本管理将成未来关注点 823HK 评级:中性 收盘价:港元45.80 目标价:港元52.00↓ 潜在涨幅:+13.5% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2023财年每单位派息低于预期：领展2023财年收入同比增长5.4%至 122.34亿港元，剔除2022财年的酌情分配，可分配收入同比增长0.6%至63.11亿港元，基本符合预期。然而，2023下半财年的每单位派息仅为118.8港仙，同比下降18.7%。全年DPU也同比下降10.3%至274.31港仙，比我们的预期低3%。每单位资产净值同比下跌4%至73.98港元。 香港零售组合保持弹性，出租率高：年内租金调整率达7.1%，并录得98%的历史最高出租率，零售总收入增长3.6%至73.41亿港元。鉴于零售销售市场的复苏，管理层预计2024财年的租金调整率仍将达到高单位数。 资本管理将成为未来的主要关注点。截至2023财年末，领展的平均借贷成本已从2.3%上升70个基点至3.0%。我们认为利率走势仍不明朗，仍可能进一步推高利息支出。与此同时，在艰难的并购环境下，我们预计领展将难以减少摊薄的影响。 维持中性。在2023财年的多次收购带来全年财务影响后，我们预计领展的收入和可分配收入将在2024财年上升。然而，我们预计领展将继续面临多重不利因素，我们预计24年DPU将再下降3%。我们维持中性，基于DDM的目标价下调至52.00港元。 汽车行业 新能源汽车销量稳中有升，比亚迪超预期 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 比亚迪公布了5月销量成绩，总销量为240,220辆，同比增长97.63%，环比增长14%。 理想汽车5月销量为28,277辆，公司对今年保持乐观。 蔚来小鹏掉队。蔚来交付量为6,155辆，同比下降12%，环比下降8%。小鹏汽车5月交付7,506辆新车，同比减少26%，环比减少14%。 二线新势力销量大增，再度凸显今年消费追求高性价比车型。 总结：5月1日到5月28日，新能源汽车零售销量为48.3万辆，同比增长82%，环比持平。6月为国六B政策开始实施，内燃机油车可能会出现最后一波甩卖，但预计规模不大。我们仍认为对供应链更有控制力、对成本端更敏感的强势整车厂相对更有机会，如比亚迪（1211HK/ 买入；目标价309.67港元）；而新势力中，我们则更看好理想汽车 （2015HK/LIUS；买入；目标价126.66港元/30.90美元）。 内地房地产行业 5月百强开发商销售额环比下跌 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 5月前百开发商销售环比下跌14.1%：根据克尔瑞的初步数据，5月内地前百开发商合同销售额环比下跌14.1%至5,492亿元人民币（下同），主要受二三线城市销售放缓以及劳动节长假期开发商减少推盘影响。前五月销售额达约28,548亿元，同比升幅从前四月的8.7%收窄至8.2%。展望未来，我们预计6月推盘量增加，环比销售增长有望转正。 26家上市开发商的5月销售额环比下跌13.2%：我们跟踪的26家主要上市开发商5月销售额环比下跌13.2%，主要是由销售面积减少（环比-10%）且销售均价有所回落（环比-3%）。同比升幅从4月的28.7%收窄至2.6%，仍好于整体市场表现。当中只有三家开发商在5月实现了环比正增长，包括越秀（+3%）、中骏（+12%）和禹洲（+97%）。 投资启示：我们预计国企开发商在过去12个月因拿地更积极而拥有更多的可售资源，加上买家的偏好，从而更能抓住房地产销售的购买力。因此，我们建议投资者关注销售业绩较好且融资成本较低的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 6月1日首次申领失业救济金人数(千) - - 5月30日制造业采